#贝森特拟出手震慑国债空头 Майже трильйон доларів боєприпасів заряджено! 9 вересня Мінфін США знову розпочне викуп облігацій — Бессент готується до прямого протистояння з ведмедями на борговому ринку

Безпорохова битва за захист процентних ставок
Міністр фінансів США Бессент у понеділок подав чіткий сигнал: 9 вересня Міністерство фінансів проведе чергову операцію з викупу облігацій. Це не спонтанне рішення, а дата офіційного запуску посиленої програми викупу, про яку оголосили минулої середи. Але справжній шок для ринку спричинила інша новина, оприлюднена CNBC раніше того ж дня: Міністерство фінансів розглядає можливість використати кошти Загального рахунку Мінфіну обсягом близько 9500 мільярдів доларів, щоб забезпечити ресурсами нещодавно розширену програму викупу.
TGA — рахунок, який більшість інвесторів ігнорує, — раптово опинився в центрі уваги. По суті, це основний операційний рахунок уряду США у Федеральній резервній системі, який використовується для повсякденних надходжень і видатків. Залишок, близький до 1 трильйона доларів, означає, що Міністерство фінансів тримає в руках величезний козир. Якщо цей козир справді буде розіграно, структура попиту та пропозиції на ринку довгострокових казначейських облігацій США буде переписана.

Що станеться 9 вересня
Суть плану посилення викупу, оголошеного Міністерством фінансів 19 серпня, полягає в такому: обсяг операцій з викупу для підтримки ліквідності номінальних казначейських облігацій зі строком погашення від 10 до 20 років і від 20 до 30 років буде щонайменше подвоєно, а максимальний обсяг однієї операції зросте з 2000 мільйонів доларів до щонайменше 4000 мільйонів доларів. Дата набуття чинності — 9 вересня. Програма триватиме до завершення поточного квартального періоду рефінансування 4 листопада.
Бессент не висловився остаточно, але залишив достатньо простору для припущень. Минулого четверга він заявив, що обсяг однієї операції з викупу може перевищити 4000 мільйонів доларів. У понеділок він знову сказав: «Побачимо», а на початку наступного кварталу з’являться нові новини. Його оцінка цілком однозначна: ринок недостатньо враховує фундаментальні фактори американської економіки, дохідність казначейських облігацій США не відображає фундаментальних показників, а ліквідність 30-річних казначейських облігацій США є «особливо недостатньою». Міністерство фінансів «намагається відновити рівновагу на слабкому ринку».

Що насправді означають 9500 мільярдів TGA
Залишок TGA становить близько 9500 мільярдів доларів, але це не означає, що Міністерство фінансів використає майже 1 трильйон для викупу казначейських облігацій США. Це важлива межа для розуміння. TGA — це операційні кошти для повсякденних надходжень і видатків уряду, а фактично доступний для використання обсяг обмежений планами видатків, графіком випуску боргових зобов’язань і цілями управління залишком коштів. Але для ринку вже сам факт того, що TGA розглядається як потенційне джерело фінансування, достатній для зміни очікувань. Якщо Міністерство фінансів залучатиме кошти для викупу довгострокових казначейських облігацій шляхом випуску більшої кількості короткострокових казначейських векселів, це буде фіскальною версією операції твіст — збільшення пропозиції короткострокового боргу, скорочення пропозиції довгострокового боргу та зміна строкової структури заборгованості. Але якщо Міністерство фінансів безпосередньо використовуватиме готівкові кошти TGA для викупу, це означатиме, що йому не доведеться повністю покладатися на нові запозичення для залучення коштів на викуп. Ринковий ефект цих двох шляхів кардинально відрізняється. Перший — це заміна строків погашення, другий — реальне вливання попиту.
За розрахунками Bloomberg, це може на маржі змінити баланс попиту та пропозиції довгострокових казначейських облігацій США.

Позитивний ефект викупу протримався лише один день — ось у чому проблема
Після оголошення Міністерством фінансів 19 серпня про посилення викупу дохідність казначейських облігацій США на певний час помітно знизилася. Але стимулювальний ефект тривав лише один день. Минулого четверга та п’ятниці ціни на середньо- та довгострокові казначейські облігації поспіль падали, а дохідність знову зросла. Ринок проголосував ногами, висловивши сумнів щодо цієї операції. Стратег TD Securities Говард Ду сказав це прямо: ринок «не повністю вірить» у здатність Бессента справді стримати дохідність довгострокових облігацій. Це оголило фундаментальнішу проблему: викуп змінює строкову структуру боргу та граничний попит на конкретні казначейські облігації, але не може змінити загальний обсяг бюджетного дефіциту США, боргу та майбутньої потреби у фінансуванні. Поки дефіцит і далі розширюватиметься зі швидкістю 2000 мільярдів доларів на рік, а старий борг на 10 трильйонів доларів стоятиме в черзі на рефінансування, операції з викупу залишатимуться лише знеболювальним, а не хірургічним скальпелем.
Справжнє занепокоєння ринку полягає в тому, що використання коштів TGA для викупу за своєю суттю означає приховування готівковим резервом реальності втрати контролю над довгостроковою вартістю фінансування. Коли кошти TGA вичерпаються, боргів, які доведеться постійно перекредитовувати, стане лише більше.

Ставка Бессента: протистояти глобальному тренду за допомогою набору інструментів
Бессент заявив, що Міністерство фінансів має «достатній набір інструментів» на ринку казначейських облігацій США. Це асиметрична війна. Інструменти, які є в розпорядженні Міністерства фінансів, — викуп, коригування строків погашення, управління коштами TGA — можуть змінювати граничний баланс попиту та пропозиції й короткострокові настрої. А структурні сили, з якими стикається ринок, — 40 трильйонів доларів накопиченого боргу, майже 2000 мільярдів доларів нового дефіциту щороку та систематичний вихід глобальних покупців — визначають довгостроковий рівень процентних ставок. Бессент хоче протистояти глобальному тренду за допомогою набору інструментів, і його шанси на перемогу залежать не від кількості інструментів, а від того, чи зможе він виграти час і дочекатися зниження інфляції або покращення фіскальної дисципліни. 9 вересня стане першим справжнім зіткненням. Яким буде обсяг викупу, чи будуть використані кошти TGA, чи піде назустріч дохідність довгострокових облігацій — усі відповіді почнуть розкриватися одна за одною саме цього дня.