#BessentPlansToShakeBondBears

Чи справді план Скотта Бессента зможе зламати ведмедів на ринку облігацій і що це означає для криптовалют?

Питання, яке зараз обговорюють у багатьох трейдингових підрозділах, полягає в тому, чи має міністр фінансів Скотт Бессент переконливий план, щоб похитнути ведмедів на ринку облігацій, і як ця боротьба поширюється на крипторинок. Дозвольте викласти все простими словами, з цифрами, а потім дати вам свою чесну оцінку.

Ринок облігацій зазнає справжнього тиску, і це не звичайний відкат. Цього тижня дохідність 30-річних казначейських облігацій підскочила приблизно до 5.26 відсотка — найвищого рівня з 2007 року, — перш ніж трохи знизитися. Дохідність 10-річних облігацій завершила тиждень поблизу 4.73 відсотка, майже біля найвищого рівня відтоді, як Бессент обійняв посаду. На це тиснуть одразу кілька чинників, а не один: підвищена інфляція, вищі ціни на нафту, пов’язані з війною в Ірані, потік корпоративних боргових випусків від технологічних компаній, які поспішають залучити фінансування для ШІ, бюджетний дефіцит США, який у 2026 фінансовому році може перевищити два трильйони доларів, і державний борг, що щойно перетнув позначку в сорок трильйонів доларів. Коли дохідність зростає так швидко, ціни на облігації падають, і ті, хто ставить на подальше ослаблення облігацій, — так звані ведмеді на ринку облігацій, — поки що бачать підтвердження своєї тези.

Стратегія Бессента — це, по суті, «твіст Казначейства», натяк на знамениту операцію ФРС 1960-х років. Він оголосив, що приблизно подвоїть обсяги зворотного викупу довгострокових позаіндексних цінних паперів Казначейства — з двох мільярдів доларів на один випуск до щонайменше чотирьох мільярдів, — а також сказав CNBC, що операції можуть бути ще більшими. Звіти цього тижня також припускали, що Казначейство може скористатися своїм майже трильйонним Генеральним рахунком, щоб допомогти фінансувати ці викупи, що дало б йому значну вогневу міць. Логіка проста: викуповуючи довгострокові облігації та покладаючись на більше короткострокових запозичень, Казначейство сподівається підвищити попит на довгому кінці кривої та знизити дохідність, що безпосередньо суперечило б позиції ведмедів на ринку облігацій.

Поки що ведмеді не відступають. Коли Бессент оголосив про несподіваний викуп у середу, довгострокова дохідність того ж дня різко впала. Але протягом кількох годин ринок відіграв це зростання, а в четвер і п’ятницю дохідність знову різко піднялася. Як зазначила Рада з міжнародних відносин, зусилля уряду обмежити зростання дохідності навряд чи будуть тривалими без додаткових змін у політиці або істотного уповільнення економіки, а ні те, ні інше не відбувається легко. Ведмеді фактично кажуть, що викупи — це пластир, який пригнічує дохідність на один день, не усуваючи фундаментальних проблем дефіциту та інфляції, і що доти, доки ці чинники зберігаються, дохідність усе одно рухатиметься вгору, незалежно від того, скільки облігацій викупить Казначейство. Власна реакція ринку — зростання, стерте протягом 24 годин, — свідчить, що саме в цій боротьбі ведмеді наразі мають перевагу.

Моя чесна оцінка цієї дискусії: у питанні стійкості я схиляюся до позиції ведмедів, але з нюансами. Викуп і загроза використання TGA можуть безумовно спричинити різкі, стрімкі короткострокові шорт-сквізи на ринку облігацій, і Бессент явно має більше боєприпасів, ніж використав досі. Він також отримує вигоду від самого сигналу, повідомляючи ринку: «дохідність не відображає фундаментальні показники». Але фундаментальні чинники — дефіцит у два трильйони доларів, значний обсяг пропозиції, інфляція та нафтові шоки — не усуваються самими лише викупами. Тож моя позиція полягає не в тому, що Бессент узагалі не може похитнути ведмедів на ринку облігацій; він може сильно похитнути їх протягом кількох днів або тижнів, але ці рухи, ймовірно, будуть епізодичними, а не стійкими, якщо не з’явиться реальне фіскальне або економічне рішення. Іншими словами, очікуйте дуже нестабільного ринку облігацій, а не чистої перемоги будь-якої зі сторін.

Що це означає для криптовалют, з цифрами: саме тут стає цікаво, оскільки драма на ринку облігацій безпосередньо впливає на схильність до ризику. Оголошення 20 серпня про викуп на чотири мільярди доларів збіглося з рекордним проривом крипторинку, і цей рух зберігся. Наразі Bitcoin торгується поблизу 80,484 долара, зростаючи приблизно на 4 відсотки за 24 години і приблизно на 25.7 відсотка за останній тиждень. Раніше цього тижня трейдери активно ставили на те, що Bitcoin залишатиметься нижче 67,000, а несподіваний викуп зруйнував цю угоду за один день: Bitcoin стрімко піднявся із зони середини 67,000 приблизно на 20 відсотків від того рівня, коли почався сквіз, а золото синхронно зросло, оскільки налякані інституційні кошти почали виходити з довгострокових казначейських облігацій.

Ротація — це вся суть історії. Коли Бессент пообіцяв змусити довгострокову дохідність знизитися, установи, що тримали довгострокові облігації, опинилися у складній ситуації: або ціни на облігації відновлюються, і вони залишаються в позиціях, або втручання провалюється, а дохідність продовжує зростати, що шкодить довгим дюраціям. Зіткнувшись із цією невизначеністю, хвиля капіталу попрямувала до активів із вищою бетою. Математика помітна всюди. Ethereum торгується приблизно на рівні 2,500 долара, зростаючи приблизно на 1.7 відсотка за 24 години і приблизно на 32 відсотки за останній тиждень. Solana перебуває поблизу 101 долара, додавши близько 6.8 відсотка за 24 години. XRP торгується приблизно на рівні 1.50 долара, а BNB — близько 713 доларів; обидва активи зросли протягом сесії. Загальна капіталізація крипторинку за один день зросла приблизно на 3.9 відсотка, а домінування BTC становить близько 60 відсотків, тобто саме Bitcoin очолює рух, а не просто рухається слідом.

Інституційні кошти підтверджують цей рух, а не просто роздрібні трейдери ставлять на нього. Bitcoin ETF зафіксували чистий приплив приблизно 337 мільйонів доларів 24 серпня, а Ethereum ETF того ж дня залучили близько 115 мільйонів доларів чистого припливу. Індекс страху та жадібності перебуває на рівні 83, упевнено в зоні жадібності. На ринку деривативів ставки фінансування є позитивними та підвищеними, відкритий інтерес за основними монетами зростає, а співвідношення довгих і коротких позицій схиляється до бичачого, і все це є класичними ознаками того, що кошти з кредитним плечем ставлять на те, що спроба Казначейства придушити дохідність і надалі створюватиме попутний вітер для криптовалют.

Чому ця угода не є безризиковою: я хочу бути збалансованим і також представити вам ведмежий контраргумент щодо криптовалют. Той самий ринок облігацій, який сьогодні спрямовує кошти в криптовалюти, може так само стрімко розвернути цей потік. Якщо втручання Бессента зрештою не зможе втримати дохідність, а дохідність 30-річних облігацій знову підніметься вище 5.3 відсотка, прямуючи до нових максимумів, ризикові активи, зокрема криптовалюти, зазвичай швидко розпродаються, оскільки стрибок довгострокової дохідності підвищує ставку дисконтування для всього та висмоктує ліквідність зі спекулятивних активів. Оскільки цей сквіз має таке велике кредитне плече, високі ставки фінансування та значний відкритий інтерес, розворот під впливом дохідності може спричинити різкі примусові ліквідації. Тож криптовалюти не є «безпечними» лише тому, що вони зростають; фактично вони є дзеркальним відображенням угоди на ринку облігацій, зростаючи, доки зберігається наратив про придушення дохідності, і стаючи вразливими в момент, коли цей наратив дає тріщину.

Мій висновок: Бессент може і вже зміг похитнути ведмедів на ринку облігацій у короткостроковій перспективі, спричинивши один із найрізкіших тижневих рухів Bitcoin за останні роки, але він їх не зламав, оскільки чинники дефіциту та інфляції залишаються незмінними. Для криптовалют практичний висновок полягає в тому, що ринок тепер безпосередньо торгує стратегію Бессента: Bitcoin зріс більш ніж на 20 відсотків відносно тижня сквізу, а інституційні припливи підтверджують цей рух капіталу. Але це ставка на переконливе, різке втручання, а не на відновлену фіскальну основу. Ту саму зброю, яка запустила це крипторалі, можна спрямувати у зворотний бік. Я б розглядав поточну силу як вікно для імпульсної торгівлі, підкріплене реальним інституційним потоком, а не як гарантований початок нового режиму, і уважно стежив би за дохідністю 30-річних облігацій як за найважливішим сигналом того, чи продовжиться рух криптовалют.