#高盛看多长鑫 Goldman Sachs уперше відкрив покриття Changxin Memory із рекомендацією «купувати», цільова ціна — 129 юанів: PEG лише 0.13, дешево чи геополітичний дисконт?

Goldman Sachs уперше офіційно розпочав покриття Changxin Technology (Changxin Memory / CXMT), одразу надавши рекомендацію «купувати» та встановивши 12-місячну цільову ціну на рівні 129 юанів. На перший погляд, прогнозований коефіцієнт P/E на 2027 рік у розмірі 24 разів не видається дешевим, але аналітики розрахували PEG лише 0.13, тож перекладають питання на ринок: це справді дешево чи геополітичний дисконт постійно тисне на оцінку?

Goldman Sachs присвоїв Changxin Technology рекомендацію «купувати». Цей показник у 24 рази отримано шляхом дисконтування прогнозованого P/E на 2030 рік у розмірі 16.6 разів до 2027 року за вартості власного капіталу 12.7%.
У звіті зазначено, що Changxin займає близько 50% потужностей DRAM у Китаї. Goldman Sachs сам розкладає суперечність в оцінці: це дешева недооцінка чи геополітичний дисконт? 129 юанів — це якір продавця, а не ціна, яка вже реалізувалася».

Низький PEG не означає дешевизну
PEG на рівні 0.13 кидається в очі своєю низькістю. Якщо виходити з P/E 24 разів на 2027 рік, модель передбачає дуже високі темпи зростання прибутку; те саме випливає і з P/E 16.6 разів на 2030 рік.
Низький PEG може означати справжню дешевизну, але також може бути наслідком того, що припущення про високі темпи зростання збільшили знаменник, а ще ринок може постійно застосовувати геополітичний дисконт до китайської DRAM. Наразі ці три пояснення неможливо розділити.

Побічний ефект для обладнання та капітальних витрат
Відносне підвищення прогнозів на 2026–2030 роки порівняно з попереднім разом становить відповідно 15%, 32%, 51%, 64%, 79%. Це траєкторія підвищення прогнозів, а не річні темпи зростання самих капітальних витрат.
Витрати на обладнання для виробництва пластин у 2026–2028 роках зростуть у річному вимірі відповідно на 13%, 20%, 15%, а у 2027 році становитимуть близько 530 мільярдів доларів США. Осадження, травлення та літографія є найбільшими сегментами ринку. Не слід подавати ці цифри як замовлення, які вже укладені.

Межі ризиків
Увесь текст ґрунтується на моделі Goldman Sachs для продавців, а не на прогнозах компанії. 129 юанів, 24 рази, 16.6 разів, PEG 0.13, 820 мільярдів доларів США та 530 мільярдів доларів США — відповідно до вихідного звіту. Надзвичайно низький PEG може бути результатом агресивних припущень щодо зростання і автоматично не означає недооціненість. 50% — це частка DRAM у Китаї, а не глобальна частка. Геополітика, експортний контроль, реалізація розширення виробництва та цикл цін на пам’ять можуть змінити цей якір.$CXMT ‌