#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

ФРС вважає, що ринок казначейських облігацій функціонує належним чином: наголос на ліквідності та довірі попри борг у $40 трильйонів

Федеральна резервна система США (ФРС) заявила, що ринок казначейських облігацій США наразі функціонує належним чином. Ця заява прозвучала попри історичний тиск, зокрема перевищення державним боргом США позначки $40 трильйонів, наближення річних чистих процентних виплат до $1.2 трильйона та коливання дохідності 10-річних казначейських облігацій біля позначки 4.70%. Представники ФРС наголосили, що глибина ринку, спроможність посередництва та попит на аукціонах залишаються високими.

На останньому аукціоні 10-річних облігацій коефіцієнт покриття заявок становив 2.58x. Цей показник перевищує середнє значення за 12 місяців у 2.46x і значно кращий за середнє значення 2023 року, яке становило 2.31x. Середньоденний обсяг торгів казначейськими облігаціями зріс до $850 мільярдів, що на 14% більше порівняно з аналогічним періодом минулого року. Обсяги казначейських облігацій на балансах первинних дилерів залишаються керованими й становлять $340 мільярдів, тоді як використання ФРС механізму овернайт-угод зворотного репо скоротилося з $1.8 трильйона до $210 мільярдів, що свідчить про вільніше надходження ліквідності на ринок казначейських облігацій.

Глобальна динаміка боргу, долар і іноземний попит

Хоча державний борг США перевищує $40 трильйонів, а індекс долара США завершив тиждень зі зниженням, функціонування ринку казначейських облігацій має критичне значення не лише для США, а й для всієї глобальної фінансової системи. Загальний обсяг іноземних запасів казначейських облігацій минулого місяця зріс на $48 мільярдів — до $8.3 трильйона. Японія залишається найбільшим іноземним кредитором із показником $1.13 трильйона, за нею йде Китай із $770 мільярдами. Обсяг запасів фондів, що базуються у Великій Британії, зріс до рекордних $720 мільярдів.

Баланс Загального рахунку Казначейства (TGA) забезпечує буфер у розмірі $780 мільярдів. Це означає, що Казначейство може підтримувати витрати протягом 4-5 місяців без екстрених запозичень. ФРС також зазначила, що показники внутрішньоденної ліквідності на ринку казначейських облігацій покращилися на 12% від Q1, а спреди між ціною купівлі та продажу 10-річних облігацій звузилися до 0.8 базисного пункту. Це технічне покращення забезпечило безперебійну роботу ринку репо навіть у нещодавні періоди високої волатильності, зокрема під час ліквідації позицій із кредитним плечем на суму $800 мільйонів.

З іншого боку, співвідношення боргу США до ВВП досягло 123%, а цього року Казначейство, як очікується, випустить $2.1 трильйона нового чистого боргу. Програма скорочення балансу ФРС (QT), у межах якої вона щомісяця вилучає зі свого портфеля казначейські облігації на $25 мільярдів, також посилює тиск з боку пропозиції.

Ризикові активи, золото, біткоїн і баланс довіри

Повідомлення ФРС про те, що «ринок функціонує належним чином», одразу зміцнило довіру до ризикових активів. Те, що BTC утримується вище $77,000, ETH — вище $2,400, а золото — вище $2,650, свідчить про збереження попиту на альтернативні засоби збереження вартості. S&P 500 зріс на 2.1% за останні 5 днів, а акції фінансового сектору піднялися на 3.4%, скориставшись ліквідністю ринку казначейських облігацій.

Однак картина є двосторонньою. Рівень дохідності 4.70% свідчить про зниження апетиту до довгострокових казначейських облігацій США. На аукціоні 30-річних облігацій частка непрямих учасників (зокрема іноземних центральних банків і фондів) знизилася з 65% до 61%. Згідно з даними Bank of America, за останні 3 тижні з активних фондів казначейських облігацій відбувся відтік $6.2 мільярда. Інвестори переміщують кошти до 2-річних і 5-річних облігацій із коротшим строком погашення.

У цьому середовищі інвестори шукають баланс між технічною функціональністю ринку казначейських облігацій і занепокоєннями щодо фіскальної стійкості. У міру ослаблення долара інвестори диверсифікують свої портфелі: іноземні надходження до японських акцій зросли на 29%, такі важливі метали, як вольфрам, подорожчали на 38%, а загальна капіталізація крипторинку піднялася вище $2.75 трильйона.

Оцінка

Хоча оцінка ФРС виключає ризик системного блокування в найближчій перспективі, за боргового навантаження в $40 трильйонів ринок казначейських облігацій, який «функціонує належним чином», — це не те саме, що «здоровий» ринок. На аукціонах є попит, присутня ліквідність, ринок репо працює — це технічний успіх. Однак дохідність 4.70%, зростання строкової премії та коливання іноземного попиту свідчать, що ринок вимагає вищої дохідності для поглинання боргу.

У найближчий період вирішальними будуть три показники:
1. Чи залишатимуться коефіцієнти покриття заявок на майбутніх аукціонах 10-річних і 30-річних облігацій вище 2.5x, 2. Чи збільшать іноземні центральні банки свої запаси обсягом $8.3 трильйона або почнуть їх скорочувати, 3. Рішення ФРС уповільнити або припинити QT.
Наразі ринок працює, але ця функціональність досягається високою ціною та за високих процентних ставок. Для стійкої довіри темпи зростання боргу мають сповільнитися.

Ця публікація не є інвестиційною порадою та має виключно інформаційний характер щодо ринкових умов.

#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell