#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

Прибутковість казначейських облігацій зростає, але це автоматично не означає, що ринок облігацій зазнає краху
Недавнє зростання прибутковості казначейських облігацій США привертає значну увагу, але президент ФРС Міннеаполіса Ніл Кашкарі робить важливе розмежування: вища прибутковість і порушення функціонування ринку — це не одне й те саме. Його послання полягає в тому, що торгівля казначейськими облігаціями залишається впорядкованою, ліквідність доступна, а операції тривають у нормальному режимі. З погляду ФРС це означає, що наразі немає чітких підстав розглядати рух прибутковості як надзвичайну ситуацію на фінансовому ринку.

Цифри все ще є значущими. Прибутковість 10-річних казначейських облігацій сягнула приблизно 4.7%, тоді як прибутковість 30-річних піднялася вище 5.2%. Дані Федеральної резервної системи показали, що 10-річні облігації мали прибутковість приблизно 4.69%, а 30-річні — близько 5.23% 20 серпня. Прибутковість довгострокових облігацій на таких рівнях природно привертає увагу, оскільки вона впливає на вартість запозичень у значній частині економіки.

Важливіше питання полягає в тому, чому зростає прибутковість довгострокових облігацій. Цей рух не можна просто пояснити очікуваннями щодо наступного рішення ФРС щодо ставки. Інфляційні очікування, потреби уряду в запозиченнях, економічне зростання та величезні потреби у фінансуванні, пов’язані з розширенням ШІ й центрів обробки даних, — усе це впливає на попит на капітал. Коли уряд і приватний сектор конкурують за фінансування в таких масштабах, інвестори можуть вимагати вищої прибутковості за утримання боргових зобов’язань із довшим строком погашення.

Це створює важливе розмежування для ФРС. Якщо ринки казначейських облігацій залишаються ліквідними, а угоди можна укладати без значних перебоїв, центральний банк може й надалі зосереджуватися на монетарній політиці, а не намагатися контролювати кожен рух довгострокової прибутковості. Ставка за федеральними фондами залишається основним інструментом впливу на фінансові умови та наближення інфляції до цільового показника ФРС у 2%.

Але функціонування ринків усе одно може створювати тиск в інших сферах. Вища прибутковість казначейських облігацій збільшує альтернативну вартість володіння ризикованішими активами, оскільки інвестори можуть отримувати більше відносно низькоризикового державного боргу. Вища прибутковість також може збільшити витрати корпорацій на фінансування, погіршити доступність житла та знизити оцінку, яку інвестори готові призначати компаніям із високими темпами зростання.

Цей зв’язок має значення для технологічних акцій і криптовалют. Активи, оцінка яких значною мірою залежить від майбутнього зростання або достатньої ліквідності, можуть стати чутливішими, коли зростає реальна прибутковість. Отже, нормальне функціонування ринку казначейських облігацій автоматично не означає, що ризикові активи захищені від наслідків вищої прибутковості. Ринок облігацій може працювати цілком нормально, водночас фінансові умови можуть ставати жорсткішими.

Інвестиційний цикл у сфері ШІ додає ще один рівень складності. Будівництво центрів обробки даних, енергетичної інфраструктури та передових обчислювальних потужностей потребує величезних обсягів капіталу. Якщо ці інвестиції продовжать прискорюватися, вони можуть сприяти сталому попиту на фінансування й потенційно зберігати висхідний тиск на довгострокову прибутковість. Це не обов’язково означає наближення кризи, але робить взаємозв’язок між витратами на ШІ, пропозицією казначейських облігацій і процентними ставками дедалі важливішим.

Ключовим сигналом зараз є напрямок руху, а не просто поточний рівень прибутковості. Якщо прибутковість стабілізується на підвищених рівнях, ринки можуть поступово адаптуватися й трактувати цей рух як поєднання сильнішого зростання та вищої строкової премії. Безладне зростання, що супроводжується погіршенням ліквідності, викликало б значно більше занепокоєння, оскільки могло б свідчити, що інвестори вимагають компенсації швидше, ніж ринок здатен комфортно це поглинути.

Мій висновок: послання Кашкарі полягає не в тому, що зростання прибутковості є нешкідливим. Воно полягає в тому, що саме по собі зростання прибутковості не є доказом порушення функціонування ринку казначейських облігацій. Це розмежування має значення, оскільки змінює підхід ФРС до можливої реакції: нормальне функціонування ринку дає політикам більше простору для зосередження на інфляції, зайнятості та монетарній політиці, замість того щоб втручатися лише через те, що довгострокова прибутковість є дискомфортно високою.

Інвесторам я б радив стежити за прибутковістю 10-річних і 30-річних облігацій, реальною прибутковістю та ліквідністю казначейських облігацій одночасно. Якщо прибутковість зростає впорядковано, ринки можуть адаптуватися. Якщо прибутковість прискорює зростання, а ліквідність погіршується, вплив на акції, кредитні ринки та криптовалюти може стати набагато значнішим.

Наразі ринок облігацій надсилає сигнал, за яким варто стежити, — але це не обов’язково сигнал кризи.

#Fed

@Gate_Square