За один квартал збитки склали 12,3 млрд, а OpenAI тим часом запускає феєрверки за гроші інвесторів.

Виручка у Q2 — 6,7 млрд, зростання за квартал на 18%, звучить непогано. Але операційний збиток — 12,3 млрд, що на 3 млрд більше, ніж 9,3 млрд у Q1 минулого року. Виручка зросла на 18%, а збитки — на 32%, тож ROI (рентабельність інвестицій) виходить від’ємним, причому дедалі більш від’ємним. У будь-якій традиційній галузі таку компанію інвестори вже виставили б за двері. Але OpenAI — не така: це AI, це OpenAI, це Сем Альтман — тому компанія й далі може залучати кошти, спалювати їх і малювати райдужні перспективи.

Але що масштабнішими стають обіцянки, то тоншою — начинка. Виручка Anthropic у Q2 склала 11,5 млрд, подвоїлася, і компанія вже вийшла на прибуток. Palantir, CoreWeave і Micron — усі мають темпи зростання вищі за OpenAI. Зростання кількості користувачів ChatGPT сповільнюється, тоді як Claude Code шалено набирає популярності серед програмістів. OpenAI з людини, яка «визначала напрям», перетворилася на ту, чий напрям «визначають» інші.

Втеча керівників ще красномовніше свідчить про проблему. Деніз Дрессер, головна директорка з доходів, пішла, не пропрацювавши й року. Також пішли Бред Лайткап і Фіджі Сімо. Якби бізнес компанії процвітав, невже керівники звільнялися б один за одним? Звісно, ні. Хвиля звільнень свідчить про розбіжності всередині компанії щодо майбутнього напрямку або про відсутність упевненості в перспективах IPO. Зрештою, у червні OpenAI таємно подала документи на IPO, плануючи вийти на біржу у 2027 році, але як презентувати нинішні результати на роудшоу? «Ми втрачаємо 12,3 млрд за квартал, але повірте, у майбутньому ми заробимо»?

Ще більш сюрреалістично виглядають ті 6000 млрд від Nvidia. OpenAI пообіцяла до 2030 року розгорнути 12 ГВт AI-інфраструктури Nvidia, що створить комерційну можливість на 6000 млрд у сфері обчислювальних потужностей. Цифра абсурдно велика, але передумова полягає в тому, що OpenAI має дожити до 2030 року й виконати свої обіцянки щодо зростання. Якщо компанія й далі спалюватиме гроші такими темпами, інвестори рано чи пізно запитають: а який саме захисний рів навколо бізнесу створили ці 12,3 млрд збитків? GPT-5.6? Але Claude від Anthropic теж розвивається, і його творці не втрачають стільки грошей.

Якщо говорити прямо, нинішнє становище OpenAI дуже нагадує Uber свого часу — стрімке зростання, величезні збитки, нестабільність серед керівників і конкуренти, що невпинно наздоганяють. Uber зрештою вистояв, але завдяки глобальній монополії та ефекту масштабу. А чи є це в OpenAI? На ринку великих мовних моделей немає мережевого ефекту: сьогодні користувач застосовує ChatGPT, а завтра може перейти на Claude, причому витрати на зміну майже нульові.

Сем Альтман каже, що у Q3 темпи зростання відновляться. Будемо сподіватися. Але на ринку капіталу «будемо сподіватися» — найдешевша з усіх заяв. Коли Anthropic, можливо, вийде на біржу вже у жовтні цього року, а OpenAI — лише у 2027 році, ці два роки достатні, щоб багато чого змінити. #Gate股票观点挑战 $NVDA