#Gate股票观点挑战 +$UNITREE

‌一、Показники технологічної компанії Unitree у перший день лістингу: високі настрої, завищена оцінка

Unitree Technology（688836.SH）офіційно вийшла на Шанхайську біржу STAR Market 19 серпня 2026 року за ціною розміщення 150.80 юаня за акцію. У перший день торгів ціна відкриття становила 1100 юанів за акцію, злетівши на 629.44%, а загальна ринкова капіталізація в певний момент сягнула 4449 мільярдів юанів; ціна закриття становила 845 юанів за акцію, приріст — 460.34%, а загальна ринкова капіталізація — приблизно 3418 мільярдів юанів.

Динамічний коефіцієнт P/E сягнув 811 разів, що значно перевищує середньогалузевий рівень — статичний коефіцієнт P/E у галузі виробництва універсального обладнання, до якої належить Unitree, становить лише 38.56 раза, а у порівнюваної гонконзької компанії UBTECH — приблизно 19.37 раза.

二、Фундаментальні показники: одночасно високі темпи зростання та їхнє уповільнення

Стрімке зростання за останні два роки: у 2025 році виручка склала 16.99 мільярда юанів, збільшившись на 332.64% у річному вимірі; чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, без урахування разових статей склав 5.91 мільярда юанів, збільшившись на 652.78%. Продажі гуманоїдних роботів зросли з 5 одиниць у 2023 році до 5215 одиниць, а виручка досягла 8.68 мільярда юанів, при цьому валова маржа збереглася на рівні 63%. У 2025 році глобальні поставки гуманоїдних роботів становили приблизно 1.66 мільйона одиниць, а Unitree посіла перше місце у світі з 5511 одиницями та часткою ринку понад третину.

У 2026 році темпи зростання помітно сповільнилися: у першому кварталі виручка склала 4.23 мільярда юанів, збільшившись на 68.49% у річному вимірі, однак чистий прибуток без урахування разових статей знизився на 52.55% у річному вимірі. Очікується, що виручка за перше півріччя становитиме від 10.52 до 11.28 мільярда юанів, а темпи зростання знизяться до 35.62%–45.41%.

三、Ключова інвестиційна логіка

1. Бар’єр витрат завдяки повністю власній розробці

Unitree значною мірою самостійно розробляє ключові компоненти, зокрема двигуни, редуктори, приводи та кодери; на аутсорсингові компоненти припадає лише 10%–20% загальних витрат, а частка витрат на закуплені компоненти становить лише 14%–18%. У 2025 році валова маржа основної діяльності становила приблизно 60%, а валова маржа гуманоїдних роботів досягла 63.2%.

2. Формування «якоря оцінки» галузі

Як «перша акція гуманоїдних роботів» на A-share, лістинг Unitree встановив відкритий орієнтир ціноутворення для всієї галузі втіленого інтелекту. Ціні розміщення відповідає PS на рівні приблизно 36 і 20 разів у 25/26 роках відповідно, тоді як середній PS порівнюваних компаній за 25/26E становить приблизно 17/11 разів; це означає певну премію, але також розглядається як оцінка дефіцитності.

3. Дострокове дисконтування довгострокового потенціалу зростання

Nomura Securities уперше розпочала покриття компанії з рекомендацією «купувати» та прогнозує, що у 2026–2028 роках виручка становитиме відповідно 26.87, 53.96 і 131.84 мільярда юанів, а сукупний темп зростання — 122%. Guoxin Securities зазначає, що ключове припущення, закладене в коефіцієнт P/E на рівні 219 разів, полягає в тому, що ринок купує не результати 2026 року, а достроково дисконтує майбутній ринок гуманоїдних роботів обсягом у трильйони юанів.

四、Ризики, на які слід зважати

Ризик випереджального врахування оцінкою: динамічний коефіцієнт P/E на рівні 811 разів означає, що ціна акцій уже включає вкрай оптимістичні очікування щодо майбутнього. Щойно ринкові настрої охолонуть або результати виявляться гіршими за очікування, тиск на корекцію буде величезним.

Подальше уповільнення темпів зростання результатів: від зростання виручки на 332% у 2025 році до очікуваних лише 35%–45% у першому півріччі 2026 року — темпи зростання обвалюються. У першому кварталі чистий прибуток без урахування разових статей у річному вимірі впав більш ніж на 52%.

Невизначеність комерціалізації: поточний попит усе ще переважно формується науковими дослідженнями, освітою, розвагами та державними закупівлями, тоді як частка промислових і комерційних застосувань залишається низькою. Ключова змінна для галузі робототехніки полягає в тому, чи зможуть сценарії застосування справді бути реалізовані.

Здатність «мозку» ще потребує перевірки: майже половина залучених коштів буде спрямована на розробку великих моделей втіленого інтелекту, однак чи буде успішним перехід від лідера апаратного забезпечення до інтегрованої платформи «апаратне забезпечення + алгоритми», усе ще невідомо.

Unitree Technology є лідером у галузі гуманоїдних роботів, що має значні переваги в інженерному впровадженні апаратного забезпечення, контролі витрат і можливостях масового виробництва, однак її поточна оцінка вже повною мірою (і навіть надмірно) враховує очікування високого зростання протягом наступних кількох років. Для інвесторів, які позитивно оцінюють довгострокові перспективи галузі втіленого інтелекту, ключовим є визначити, чи зможе компанія протягом періоду поглинання високої оцінки стабільно забезпечувати зростання, що значно перевищує середньогалузеві темпи, і перетворитися з виробника апаратного забезпечення на інтегроване платформне підприємство «мозок + дані + апаратне забезпечення».