‍#我的七夕交易分享

Свято та бульбашка IPO Unitree: коли «перша акція гуманоїдних роботів» зустрічається з коефіцієнтом P/E 219

«Хто виграв акції Unitree в IPO? Розкажіть, щоб усі вам позаздрили».

Приблизно це речення китайські інвестори найчастіше повторювали цього тижня.

10 серпня Unitree Robotics офіційно розпочала прийом заявок на підписку на нові акції на Шанхайській біржі STAR Market. Ціна розміщення становила 150.80 юаня за акцію, а ринкова капіталізація після лістингу — близько 609.93 млрд юанів. Онлайн було запропоновано 6.47 млн акцій, заявки подали майже 10 млн інвесторів, а підсумковий коефіцієнт розподілу становив лише 0.018% — це новий історичний мінімум для STAR Market. Деякі інвестори після виграшу розподілу навіть не наважилися опублікувати новину у朋友圈: «Боюся, що колеги заздрити почнуть, а родичі попросять позичити гроші».

Хтось порівняв це з «виграшем у лотерею». Але виграш у лотерею — це несподіване багатство, тоді як виграш акцій може виявитися і золотим злитком, і гострим ножем.

I. 73 дні — народження «першої акції»

Від прийняття заявки на IPO 20 березня 2026 року до проходження лістингової перевірки 1 червня Unitree Robotics знадобилося лише 73 дні. Це не лише рекорд найшвидшого IPO на китайському ринку акцій A у 2026 році, а й новий рекорд швидкості перевірки від моменту запровадження механізму попереднього розгляду на STAR Market.

За цією швидкістю стоїть точний вибір моменту.

У 2026 році в списку компаній, що очікують на лістинг у Гонконзі, вже було 51 компанія, основним напрямом діяльності яких є робототехніка, — аж 12.7%. Zhiyuan Robotics уже запустила процес IPO, а на ринку також ширяться чутки про зворотний відлік до лістингу Galaxy General і Zhifang. Премія за дефіцитність статусу «першої акції» поступово зменшується: хто першим вийде на біржу, той отримає привілей визначити орієнтир оцінки всієї галузі.

Unitree забрала це місце.

II. Капітальна операція рівня підручника

Від спочатку заявленого плану залучити 4.202 млрд юанів до підсумкових 6.099 млрд юанів обсяг залучення зріс майже на 45%. Ціна розміщення 150.80 юаня за акцію значно перевищила попередню ринкову оцінку в 104 юані за акцію.

Це було не звичайне IPO. Воно поклало край найбільшій загадці сегмента втіленого інтелекту: скільки насправді коштує компанія, що працює у сфері втіленого інтелекту?

До цього оцінки на первинному ринку були грою «за зачиненими дверима». Інвестори розповідали історію, вкладали гроші й чекали наступного раунду фінансування, який дозволить передати активи наступному покупцеві. Не було ні перевірки публічним ринком, ні зіставних компаній. Unitree винесла це питання на відкритий ринок: 150.80 юаня за акцію, ринкова капіталізація 609.9 млрд юанів, коефіцієнт P/E 219.23.

Ці цифри більше не є припущеннями на слайдах презентації — їх підтвердили реальні гроші інституційних інвесторів.

Склад стратегічних інвесторів справді «розкішний»: Національний фонд соціального забезпечення, DeepSeek, Tencent, Kunlun Capital компанії China National Petroleum, Southern Power Grid Financial Holdings і Tianyi Capital. DeepSeek отримала акції на 141 млн юанів із періодом блокування на 36 місяців.

Ринок капіталу повірив в історію «велика модель + робот».

III. Інший бік свята: що означає коефіцієнт P/E 219?

Що означає коефіцієнт P/E 219?

Середній статичний коефіцієнт P/E у галузі за останній місяць становить 38.56. Показник Unitree майже в 6 разів перевищує середньогалузевий рівень.

Простіше кажучи, за поточного рівня прибутку компанії інвесторам знадобиться 219 років, щоб повернути вкладені кошти за рахунок прибутку. Ринкову капіталізацію в 600 млрд юанів підтримують не минулі фінансові звіти, а ставка на майбутній вибухове зростання.

Питання в тому, наскільки визначеним є це майбутнє?

IV. Три тріщини, які не можна ігнорувати

Тріщина перша: темпи зростання сповільнюються. У 2023–2025 роках виручка зросла з 159 млн юанів до 1.699 млрд юанів — приблизно вдесятеро за два роки. Але в першому кварталі 2026 року темпи зростання виручки різко впали з 332% за аналогічний період попереднього року до 68%. За прогнозами, у першому півріччі темпи зростання виручки додатково знизяться до 35.62–45.41%. Темпи зростання послідовно сповільнюються, а чистий прибуток без урахування одноразових статей почав знижуватися в річному вимірі.

Тріщина друга: бізнес-модель надто залежить від одного сценарію. У перші три квартали 2025 року аж 73.6% виручки Unitree від гуманоїдних роботів надійшло від замовлень університетів і науково-дослідних установ, тоді як комерційне споживання становило лише 17.4%, а такі критично важливі сфери, як промислове виробництво, — менш як 9%. Наукові замовлення надзвичайно нестабільні й навряд чи можуть стати довгостроковим і сталим джерелом доходу.

Тріщина третя: слабкий «мозок» у «спортсмена». Роботи Unitree можуть танцювати янґе, виконувати прийоми ушу та робити сальто назад — усе це результат роботи «мозочка» (керування рухами). У галузі загальновизнано, що за «мозочком» Unitree належить до першої ліги, але її «мозок» (втілена велика модель) має очевидні недоліки. Сама Unitree у проспекті також визнала, що «тіло сильніше за мозок». Робот може танцювати, але не здатен виконати таке, здавалося б, просте завдання, як складання одягу.

Ван Сінсін також визнав під час роудшоу, що для масштабного комерційного застосування у промислових і домашніх сценаріях ще належить подолати ключові технологічні бар’єри, зокрема розвинути можливості втілених великих моделей на рівні «мозку».

V. Попередження з минулого: три роки болю UBTECH

Попередньою компанією, яка вийшла на біржу в статусі «першої акції», була UBTECH, що наприкінці 2023 року дебютувала на Гонконзькій фондовій біржі.

Ціна розміщення становила 90 гонконзьких доларів, у перший день акції впали нижче ціни розміщення, після чого розпочався тривалий період поступового зниження та формування дна. За 6 років сукупні збитки перевищили 5 млрд юанів. Лише у 2025 році, на тлі різкого зростання обсягів поставок і скорочення збитків, котирування змогли важко відновитися.

Історія не обов’язково повторюється, але часто римується.

VI. Після свята

Після оприлюднення результатів підписки на IPO Unitree Robotics інвестиційне співтовариство вибухнуло обговореннями «легенди про створення багатства».

Якщо виходити із середнього зростання нових акцій на STAR Market у перший день торгів цього року — 466.61%, — очікуваний паперовий прибуток від одного виграного лота Unitree Robotics становитиме від 200 тис. до 350 тис. юанів.

Але за всім цим ажіотажем не варто забувати про кілька фактів:

По-перше, протягом перших 5 торгових днів після лістингу нових акцій на STAR Market немає обмежень на денне коливання ціни, тому ризик значної волатильності надзвичайно високий.

По-друге, Unitree вже попередила у проспекті про ризики на американському ринку: нові моделі роботів у майбутньому можуть не отримати сертифікацію FCC і через це не зможуть продаватися у США.

По-третє, і це найважливіше, коефіцієнт P/E 219 означає, що ринок уже заклав у ціну «досконалість». Будь-яка невідповідність очікуванням на будь-якому етапі може спричинити різку корекцію.

Unitree Robotics справді є видатною компанією — однією з небагатьох робототехнічних компаній у світі, які досягли масштабної прибутковості. У 2025 році її чистий прибуток становив 591 млн юанів, а валова маржа сягнула 60.13%. Компанія своїми результатами довела лідерство Китаю у сфері гуманоїдних роботів.

Але між «видатною компанією» та «коефіцієнтом P/E 219» лежить величезна прірва.

Це IPO є святом, але може виявитися і бульбашкою. Або, інакше кажучи, ринок капіталу завжди являє собою симбіоз свята та бульбашки. Різниця лише в тому, хто залишиться без одягу, коли відплив оголить дно.

‍#股票交易分享挑战 $UNITREE