#股票交易分享挑战 Липневий CPI знизився: чи вже безпечні технологічні акції у серпні?

#股票交易分享挑战 Липневий CPI знизився, чи вже безпечно інвестувати в технологічні акції в серпні?

Учора ввечері Бюро статистики праці США опублікувало дані CPI за липень:
загальний показник у річному обчисленні — 3.4% (попереднє значення 3.5%), базовий — 2.5% (попереднє значення 2.6%), у місячному обчисленні відповідно +0.1% і +0.2%.
Усе повністю відповідає очікуванням. 
Одразу після публікації даних технологічні акції масово зросли на премаркеті, дохідність 2-річних державних облігацій знизилася, а ймовірність підвищення ставки у вересні впала з 45% напередодні до 42%.
Інфляція, що відповідає очікуванням, збереже наратив про відсутність потреби в підвищенні ставки, який сформувався після звіту щодо зайнятості минулого тижня, але до вересневого FOMC буде опубліковано ще один раунд даних щодо інфляції та зайнятості, і ця історія все ще може змінитися. Учорашній CPI не встановив нового максимуму, тому позитивний наратив щодо зайнятості просто не був спростований. Потрібно зберігати пильність, адже його будь-якої миті можуть перекрити наступні дані за серпень.

Безпека технологічних акцій
Я вважаю, що так говорити не можна — необхідні додаткові умови.
1. Відповідність очікуванням — це не позитивний фактор. Надто багато людей цього не розуміють: коли ринок уже заздалегідь заклав у ціни певний результат, наприклад зниження CPI до 3.4%, і фактичний результат виявляється саме таким, ринок не зростатиме різко лише тому, що інфляція справді знизилася, адже це вже було враховано в ціні. Справжній позитивний фактор — результат, кращий за очікування; відповідність очікуванням для ринку означає лише відсутність погіршення, відсутність нової інформації та нових причин для переоцінки. Судячи з масштабу вчорашнього відскоку технологічних акцій, ринок насправді поводився дуже стримано, а справжній рух має бути зумовлений перевищенням очікувань.
2. Ймовірність підвищення ставки все ще становить 42% — це майже те саме, що підкидання монетки. Зниження з 55% до 45%, а потім до 42% виглядає як рух у кращий бік, але це число все ще означає, що ринок оцінює ймовірність підвищення ставки ФРС у вересні майже у половину. Один сильніший за очікування звіт щодо зайнятості або гарячіший за очікування CPI за серпень може миттєво повернути цей показник вище 50%. У тій статті Кашкарі ми вже говорили про довгий хвіст ефекту Кевіна Ворша. Логіка підвищення ставки Ворша полягає в тому, що поточна ставка взагалі недостатньо обмежувальна: якщо наступний раунд даних не продемонструє явного охолодження, аргументи яструбів не зникнуть. Тому сигнал тривоги щодо підвищення ставки не скасовано — він будь-якої миті може посилитися.
3. Ще три набори даних не опубліковано
26 серпня: звіт NVIDIA за Q3 FY2027. Це найважливіша окрема подія серпня, оскільки звіт NVIDIA є важливою перевіркою всього наративу щодо AI capex, а прогноз безпосередньо визначить, чи посилиться, чи похитнеться впевненість ринку в попиті на AI (чисельнику).
27 серпня–29 серпня: симпозіум у Джексон-Гоулі — друга за важливістю подія серпня. Ворш визнав власні помилки в комунікації та недостатнє посилення інформації про стабільність цін. Цей виступ розглядається як доказ того, що він намагається відновити довіру. Чи задасть він тон для вересневого підвищення ставки — його формулювання безпосередньо вплинуть на очікування ринку щодо процентних ставок (знаменника).
11 вересня: публікація CPI за серпень. Це останні дані щодо інфляції перед засіданням вересневого FOMC. Це справжній вирок: якщо CPI за серпень продовжить знижуватися, а базовий показник знизиться з 2.5% до 2.4% або ще нижче, ймовірність підвищення ставки може впасти нижче 30%, і технологічні акції зможуть із полегшенням видихнути; якщо CPI за серпень відскочить до 2.6% або вище, ймовірність підвищення ставки різко зросте, і технологічні акції опиняться під величезним тиском.
4. Базовий характер інфляції не змінився. Хоча липневий CPI знизився, інфляція все ще вперто залишається далеко від цільового рівня 2%: загальний CPI на рівні 3.4% на 70% вищий за ціль 2%; бензин у річному обчисленні подорожчав на +24.6%, наслідки енергетичного шоку все ще відчуваються, а ситуація на Близькому Сході будь-якої миті може знову погіршитися; інфляція житла становить +3.2% у річному обчисленні. Хоча вона знизилася порівняно з попереднім значенням, вона все ще є найбільшим внеском у місячне зростання. Крім того, існує один прихований ризик: третина світових поставок добрив виробляється в районі Перської затоки, тому до кінця року ціни на продукти харчування можуть зазнати нового висхідного тиску. Якщо конфлікт на Близькому Сході загостриться, а подорожчання добрив передасться цінам на продовольство, інфляція може знову прискоритися наприкінці року.
Тому я волію описувати зниження липневого CPI так: ці 0.1 відсоткового пункту — це лише тимчасове падіння рівня води під час великої повені. Повінь ще не відступила, рівень води все ще значно вищий за дамбу з цільовим показником 2%, але ситуація тимчасово стабілізувалася.

Перегони чисельника та знаменника
Оцінка технологічних акцій за своєю суттю є дробом. Чисельник — це попит на AI, він покращується; знаменник — процентні ставки, вони погіршуються або принаймні не знижуються.
Стан чисельника неможливо побачити в сьогоднішніх даних CPI: CPI — це макроекономічний показник, який описує стан інфляції, але не повідомляє, яким є попит на AI. Стан чисельника проявиться у звіті NVIDIA 26 серпня. Якщо прогноз NVIDIA щодо Q3 буде знову суттєво підвищено, а замовлення на Vera Rubin перевищать очікування, чисельник швидко покращуватиметься, і навіть за несприятливого знаменника технологічні акції зможуть витримати тиск завдяки сильному чисельнику; якщо прогноз NVIDIA лише відповідатиме очікуванням або компанія обережно висловиться щодо конкуренції з боку власних чипів, чисельник буде недостатньо сильним, а знаменник не покращиться — тоді технологічні акції опиняться під тиском з обох боків, і серпень може виявитися дуже складним.

«Прихована лінія»
Несподіване ослаблення зайнятості за несільськогосподарськими галузями в липні.
Опублікований минулої п’ятниці звіт щодо зайнятості за несільськогосподарськими галузями в липні показав чисте скорочення кількості робочих місць у США. Саме цей звіт щодо зайнятості став справжнім рушієм зниження ймовірності підвищення ставки з 55% до 45%, оскільки він позбавив опори логіку Кашкарі про надто сильну економіку та недостатньо жорсткі ставки. Якщо зайнятість справді почала слабшати, центральна теза Кашкарі — що корпоративні прибутки стрімко зростають, споживачі продовжують витрачати гроші, а зайнятість залишається стійкою — втратить ґрунт під ногами. Принаймні твердження про стійку зайнятість було спростовано. Водночас це підштовхнуло ринок до сценарію, якого він боїться найбільше, — стагфляції. Інфляція все ще висока, ціни не знижуються, але економіка та зайнятість починають слабшати, а зростання зупиняється. Це найскладніше поєднання: якщо інфляція висока + економіка сильна, ФРС може спокійно підвищувати ставку, адже економіка витримає; якщо інфляція низька + економіка слабка, ФРС може знижувати ставку для стимулювання; але якщо інфляція висока + економіка слабка, підвищення ставки посилить економічне ослаблення, а без підвищення інфляція вийде з-під контролю — з обох боків глухий кут і немає хорошого варіанта.
Слабка зайнятість у липні + CPI на рівні 3.4% — це перша ознака легкої стагфляції. Якщо наступні дані й надалі демонструватимуть поєднання слабкої зайнятості та відсутності зниження інфляції, ринок зіткнеться вже не з вибором «підвищувати чи не підвищувати ставку», а з безвихідною ситуацією, у якій жоден варіант не є хорошим. У такій ситуації переоцінені технологічні акції зазвичай продають першими, оскільки вони найчутливіші до невизначеності.

Рух ринку в серпні
1. Найоптимістичніший сценарій, але не найімовірніший. Подальше зниження CPI за серпень + блискучий прогноз у звіті NVIDIA + голубині формулювання Ворша в Джексон-Гоулі — це поєднання знизить ймовірність підвищення ставки у вересні нижче 30%, дохідність 2-річних облігацій продовжить падати, а технологічні акції у серпні отримають хвилю відскоку завдяки відновленню оцінок.
2. Базовий сценарій. Дані будуть без особливих змін: CPI — близько до очікувань + звіт NVIDIA відповідатиме очікуванням, але не перевершить їх суттєво + Ворш у Джексон-Гоулі й надалі не подаватиме чітких сигналів. Ймовірність підвищення ставки залишатиметься на рівні 40-50%, а ринок чекатиме остаточного рішення вересневого FOMC у межах коливань. У серпні не буде ні різкого зростання, ні різкого падіння, але волатильність збережеться.
3. Найпесимістичніший сценарій. Відскок CPI за серпень + прогноз NVIDIA буде нижчим за очікування або компанія висловить занепокоєння щодо конкуренції + Ворш подасть яструбині сигнали в Джексон-Гоулі — це поверне ймовірність підвищення ставки до 60%+, довгострокові ставки знову досягнуть нових максимумів, а технологічні акції зазнають значного тиску з боку продавців.

Якщо дивитися глибше, фундаментальна суперечність, з якою цього року стикаються технологічні акції, полягає в змаганні між чисельником — попитом на AI — і знаменником — процентними ставками. Невідомо, хто першим дістанеться фінішу. Сьогоднішній CPI тимчасово змусив знаменник сповільнитися на крок, але наскільки сильним є попит на AI у чисельнику, стане відомо лише після того, як NVIDIA здасть свій іспит 26 серпня. Результат перегонів двох ніг не може визначити один звіт CPI.$MU ‌