#7月CPI符合预期 Липневий CPI у США відповідає очікуванням: імовірність підвищення ставки знижується, але «меч, що висить над головою», нікуди не зник

Дані помірно справдилися, імовірність підвищення ставки у вересні знизилася до 36%, але золото спочатку впало на 50 доларів, а потім відновилося — що насправді визначатиме другу половину року, так це не цей CPI, а ціни на нафту та ВошЛипневий CPI у США за всіма показниками відповідає очікуванням, і ринок закономірно знизив імовірність підвищення ставки у вересні з 48% до 36%. Але в цій «поміркованості» приховано дві напруженості, які залишилися непоміченими: по-перше, після публікації даних золото спочатку обвалилося на 50 доларів, а потім відскочило й оновило максимум, що свідчить: позитив від «відповідності очікуванням» уже був заздалегідь закладений у ціни, і ринок насправді очікує наступного ходу; по-друге, ціна нафти Brent уже непомітно піднялася вище 90 доларів, а функція реагування голови ФРС Воша від природи «асиметрична» — м’які дані можуть зачинити одні двері, тоді як жорсткі дані відчиняють лише одні двері. Для A-акцій Китаю справжня передача імпульсу полягає не в одному показнику, а в ланцюжку «ціна нафти — інфляція — позиція Воша», який ще не пройдено до кінця. Увечері 12 серпня за пекінським часом Бюро трудової статистики США (BLS) опублікувало дані CPI за 7 липня: загальний показник у річному вимірі +3.4% (попереднє значення 3.5%, найменше зростання з березня), у місячному вимірі +0.1%, базовий показник у річному вимірі +2.5% (попереднє значення 2.6%, мінімум із січня цього року), у місячному вимірі +0.2% — усі чотири показники опинилися в межах ринкового консенсусу. Розбіжності між кількома установами від початку були незначними — окремі «голубині» установи прогнозували загальний місячний показник на рівні +0.05%, а базовий +0.19%, що відрізнялося від консенсусу менш ніж на 0.1 відсоткового пункту, тож цього разу публікація даних радше «усунула розбіжності», ніж «створила сюрприз». «Інструмент спостереження за ФРС» CME показав, що імовірність підвищення ставки на 25 базисних пунктів у вересні знизилася з 48% днем раніше до 36%, а імовірність збереження ставки без змін зросла до 64%; дохідність 10-річних казначейських облігацій США знизилася на 2.2 базисного пункту до 4.661%, ф’ючерси на американські акції короткостроково підскочили, а спотове золото відновилося. Водночас спотове золото продемонструвало «подвійне знищення биків і ведмедів»: після публікації даних воно короткостроково обвалилося приблизно на 50 доларів, досягнувши мінімуму 4382 долари за унцію, а потім швидко відскочило й оновило внутрішньоденний максимум. Це свідчить, що ринок не «святкує позитивні новини», а «заново оцінює невизначеність». Увечері 12 серпня за пекінським часом Бюро трудової статистики США (BLS) опублікувало дані CPI за 7 липня: загальний показник у річному вимірі +3.4% (попереднє значення 3.5%, найменше зростання з березня), у місячному вимірі +0.1%, базовий показник у річному вимірі +2.5% (попереднє значення 2.6%, мінімум із січня цього року), у місячному вимірі +0.2% — усі чотири показники опинилися в межах ринкового консенсусу. Розбіжності між кількома установами від початку були незначними — окремі «голубині» установи прогнозували загальний місячний показник на рівні +0.05%, а базовий +0.19%, що відрізнялося від консенсусу менш ніж на 0.1 відсоткового пункту, тож цього разу публікація даних радше «усунула розбіжності», ніж «створила сюрприз». «Інструмент спостереження за ФРС» CME показав, що імовірність підвищення ставки на 25 базисних пунктів у вересні знизилася з 48% днем раніше до 36%, а імовірність збереження ставки без змін зросла до 64%; дохідність 10-річних казначейських облігацій США знизилася на 2.2 базисного пункту до 4.661%, ф’ючерси на американські акції короткостроково підскочили, а спотове золото відновилося. Водночас спотове золото продемонструвало «подвійне знищення биків і ведмедів»: після публікації даних воно короткостроково обвалилося приблизно на 50 доларів, досягнувши мінімуму 4382 долари за унцію, а потім швидко відскочило й оновило внутрішньоденний максимум. Це свідчить, що ринок не «святкує позитивні новини», а «заново оцінює невизначеність».
Чим цей раз відрізняється від попередніх двох місяців
Найбільше уваги заслуговує не те, що «показник знову знизився», а те, що структура охолодження стала дуже вузькою, і насіння розвороту вже посіяне.
По-перше, охолодження зосереджене у двох компонентах — енергетиці та житлі, — а не розгортається повсюдно. Енергетичний компонент у липні продовжив знижуватися приблизно на 2% у місячному вимірі, ставши головним фактором, який утримував загальний CPI поблизу 3.4%. Але це ефект бази після різкого падіння в червні — перехресна перевірка показує, що основний ф’ючерсний контракт на нафту на Нью-Йоркській товарній біржі за весь липень зріс більш ніж на 20%, у річному вимірі він усе ще подорожчав на 14.7%, а бензин — на 24.6%. Ще важливіше, що раніше того самого дня, коли були оприлюднені дані, нафта Brent тимчасово перевищила 90 доларів за барель, а WTI наблизилася до 84 доларів. Перемикач, який переводить енергетику зі статусу «стримувального фактора» у «підсилювальний фактор», уже наполовину повернуто.
По-друге, житловий компонент нарешті послабився, але все ще залишається якорем базової інфляції. Еквівалентна орендна плата власників житла та основна орендна плата продовжили знижуватися, підтримавши зниження базового показника в річному вимірі до 2.5% — це перший сигнал послаблення з боку раніше «найстійкішого» компонента. Однак житло становить приблизно третину ваги базового показника, і якщо воно рухається повільно, базовий показник також знижується повільно.
По-третє, функція реагування Воша зменшує вагу «відповідності очікуванням». Він відмовляється від перспективних орієнтирів, наголошує, що «все вирішують дані», і не допускає тривалої високої інфляції. За такої позиції вплив даних на очікування щодо підвищення ставки від природи асиметричний: слабкі дані достатні, щоб «зачинити одні двері» (вересневе підвищення вибуває з розгляду), але сильні дані «відчиняють лише одні двері» — попереду ще два бар’єри: звіт про зайнятість у несільськогосподарському секторі за 8 липня та CPI за 8 липня. Це означає, що зниження імовірності з 48% до 36% — це «зачинені одні двері», але вони не замкнені.
«Подвійне знищення биків і ведмедів» на ринку золота свідчить, що зростання після цієї публікації даних — це «охолодження невизначеності», а не «новий драйвер». Те, що насправді визначить, чи зможе золото піднятися на новий рівень, — це те, чи підштовхнуть ціни на нафту інфляцію вгору, а також формулювання Воша в Джексон-Гоулі.
Найлегше проігнорувати те, що «відповідність очікуванням» уже була заздалегідь закладена в ціни — якщо інфляція або зайнятість у 8 липня виявляться вищими, зростання цього разу легко може бути нівельоване, а «подвійне знищення биків і ведмедів» на ринку золота — лише репетиція. Крім того, загроза зростання інфляції, спричиненого ШІ, є новим ризиком підвищення; якщо Ормузька протока знову відкриється для судноплавства, логіка цін на нафту швидко розвернеться; якщо Вош під час виступу в Джексон-Гоулі цього місяця знову підтвердить «яструбину» позицію, невизначеність щодо підвищення ставки буде переоцінена. Реалізація будь-якого з цих факторів перетворить «помірно позитивний сигнал» назад на «очікування або навіть посилення політики».
Цей CPI — не сурма, що сповіщає про зниження ставки, і не кінець підвищень ставки, а передача права вирішального голосу наступним змінам цін на нафту та двом наступним наборам даних. Для інвесторів справжня можливість полягає не в тому, щоб переслідувати один показник, а в розумінні ланцюжка «ціна нафти — інфляція — Вош», який ще не пройдено до кінця.#我的七夕交易分享