Galaxy Digital: відмовляється від токенів для творців Base коригує курс, ще не пізно

Автор: Lucas Tcheyan, заступник генерального директора з досліджень у Galaxy Digital; переклад: Shaw, Jinse Finance

Минулого середи керівник проєкту Base Джессі Поллак оголосив, що більше не очолюватиме бізнес клієнтського застосунку Base від Coinbase, а натомість зосередиться на будівництві інфраструктурного рівня публічного ланцюга; це застосунок передали в управління Jordan Fish (у колі його більше знають під ніком Cobie), водночас **Base знову визначив три ключові напрями розвитку:**торгівля, платежі та AI-інтелектуальні агентами.

Поллак у дописі на платформі X опублікував дуже довгий, відвертий текст, у якому охарактеризував 1 квартал 2026 року як “удар прямо в обличчя” і** відверто визнав, що з двох напрямів, на які він робив ставку протягом останніх двох років, одна половина вже зазнала поразки.** Раніше він вважав, що розробницька екосистема та нативний on-chain соціальний досвід стануть рушієм наступної хвилі масового впровадження в криптоіндустрії. Сегмент для розробників справді дав результати: стейблкоїни, ринкові прогнози та безстрокові ф’ючерси активно розвивалися; але** соціальний сегмент повністю не виправдав очікувань. За його власними словами, Farcaster, Zora, on-chain мініпрограми та токени творців — “сходу провалилися всі”.** Зміщення акценту на соціальний бізнес змусило Base відстати в ключовому сегменті. Їхні власні нативні застосунки для безстрокових контрактів Avantis і проєкт прогнозних ринків Limitless також поступаються конкурентам за масштабом; водночас у сегменті токенізації активів і платіжних інструментів, які справді потрібні бізнесу, Base теж просувається із запізненням.

За два дні до публікації Поллака генеральний директор Coinbase Брайан Армстронг першим висловився.Минулого понеділка Армстронг у X відповів тим, хто висловлював сумніви, визнавши, що бізнес із токенами творців “не працює”, і що час перегорнути сторінку; але водночас він заперечив думку, що “AI-інтелектуальні агентами — це лише черговий спекулятивний цикл”. Він заявив, що пріоритети Base впродовж тривалого часу завжди вибудовувалися у такій послідовності: торгівля, платежі, інтелектуальні агентами, і переважна більшість ресурсів розробки була спрямована саме в торговельний бізнес.

Кобі (повне ім’я Crypto Cobain) торік приєднався до компанії після того, як Coinbase приблизно за $375 млн придбала його платформу для збору коштів Echo. Поллак зазначив, що ця передача бізнесу фактично повертає Coinbase групу клієнтських застосунків, а він сам присвятить себе повністю тому, щоб створити Base як “публічний ланцюг, який обслуговує глобальні фінанси”.

Наша позиція

Таймінг цього оголошення важко назвати збігом — минуло лише два тижні після запуску Robinhood Chain. Навіть якщо нинішній ажіотаж Robinhood Chain походить лише з обсягів торгів Meme-коїнами, ця хвиля посилює критику Base з боку ринку. Coinbase тепер отримує прямого конкурента з величезною кількістю роздрібних користувачів і високим ступенем збігу продуктів; а Base раніше вкладала значні ресурси розробки в повністю хибні напрями, особливо соціальний сегмент і токени творців, безпідставно відмовившись від переваги першого входу.

Соціальна торгівля сама по собі не є тупиковою гілкою. Ми маємо протилежну думку: усі сегменти соціальної торгівлі — одні з найшвидше зростаючих ніш у криптоіндустрії, а оцінка соціально-торговельного застосунку FOMO в останні періоди досягла $550 млн — це доказ. Справжньою невдачею стала вузька й відірвана від реальності логіка: вважати сам контент активом, а публікацію користувачем контенту — можливістю карбувати власні токени. Така модель розпорошує капітал і потік користувачів на тисячі токенів без матеріальної цінності, у більшості випадків лише на короткі кілька хвилин божевільного спекулятивного підйому; ринкова ситуація зникає за мить, а багато звичайних інвесторів, які необдумано зайшли, несуть збитки. Сам Джессі Поллак раніше у листопаді 2025 року випустив персональний токен творця $JESSE, вартість на момент лістингу становила $6,5 млн, а подальше максимальне падіння сягало 94%.

Окрім шкоди звичайним користувачам, цей бізнес-експеримент відволік ще й командні ресурси та увагу ринку, тоді як конкуренти продовжували впроваджувати рішення у ключових зонах росту. Наразі загальний обсяг відкритих позицій у всій on-chain безстроковій торгівлі Base становить менше 0.1% від сукупного обсягу всіх публічних ланцюгів; а серед проєктів компанії немає прогнозних ринків із реальною активністю. Об’єктивно кажучи, Robinhood Chain у цих двох бізнесах також ще не сформувався, але він тільки-но запустився. **У нинішньому ключовому сегменті, який тягне зростання криптоіндустрії — безстрокових контрактів, ринках прогнозів і токенізації активів, а також у сегменті з найжорсткішою конкуренцією, всі публічні ланцюги працюють на повну.**Base проґав перевагу першого входу, і зараз залишається лише перевага власних каналів трафіку.

Навіть у сфері токенізації акцій у Base є регуляторні ризики: у законопроєкті “CLARITY”, який зараз просувають, Base, імовірно, не зможе отримати відповідні положення про звільнення. Якщо цей публічний ланцюг не зможе далі підвищити децентралізацію, стаття 301 може кваліфікувати його як не-децентралізований протокол децентралізованих фінансових транзакцій. Після такої кваліфікації Base буде важко прийняти додатковий бізнес із регульованими токенами цінних паперів у США; інакше доведеться порушити вимоги, пов’язані з реєстрацією цінних паперів.

Але це не означає, що Base зазнав повного провалу. Coinbase, підключивши Morpho, побудував кредитний бізнес і досягнув відчутного успіху: сукупний обсяг виданих позик наближається до 30 млрд доларів; хоча масштаби поки й невеликі, але безперервно розширювана on-chain екосистема AI у галузі належить до першої “сходинки”, а проєкти на кшталт Venice підтримують on-chain активність через приватне міркування та токенізацію обчислювальних потужностей для нових типів міркувань. Команда прямо подивилася на минулі стратегічні помилки — це перший крок до коригування курсу та створення (інкубації) більшої кількості якісних бізнес-напрямів.

Для біржових бекграундних публічних ланцюгів ключове питання, яке роками залишалося без відповіді, звучить так: як створити зростання фінансових показників для материнської компанії. BSC — найуспішніший приклад у цій сфері, але він має перевагу першого входу, а також нативний токен платформи (чи випустить Coinbase власний токен — це досі велика невизначеність), і середовище регулювання там радикально інше. На нашу думку, оптимальний шлях для таких команд публічних ланцюгів — спиратися на трафік, який материнська централізована біржа має “вбудованим” у процеси, щоб вирощувати екосистему, а не лише намагатися притягнути спекулятивний капітал короткостроковими стимулами — бо після згасання стимулів такі гроші одразу ж відходять.

Наразі домінуюча ринкова логіка — “змішана” бізнес-модель DeFi: коли користувач використовує продукт, він не відчуває прихованого під ним on-chain базового рівня (фронтенд — це Coinbase роздрібний бізнес із комплаєнсом, бекенд — це DeFi-екосистема). Після глибокого “прив’язування” користувачів до екосистеми величезна база клієнтів автоматично притягує розробників, які приходять будувати нові продукти на безліцензійному публічному ланцюзі та стимулюють наступну хвилю зростання. Звісно, у майбутньому у сегменті токенів творців, можливо, ще буде поворот, але не варто на це покладати надто високі очікування.

У будь-якому разі принаймні зараз за все керування клієнтським застосунком Base відповідає Cobie.