Корейський фондовий ринок перебуває в надзвичайно розколотому становищі.

Оцінка вже впала до 5,78 разів за показником P/E, що навіть нижче за найнижчу точку під час банкрутства Lehman Brothers у 2008 році. Та це не зупинило сьогоднішній продаж. На відкритті відбулося стрибкоподібне падіння з гепом і ринок одразу просів на 4% нижче — фактично закривши «борг» глобального обвалу наприкінці минулої п’ятниці у секторі напівпровідників.

Samsung і SK Hynix обидві впали більш ніж на 5%, SanDisk відбили до понад 1300 корейських вон, уся картина майже не демонструвала бодай пристойного відскоку. Якщо рахувати від максимуму в червні, цей ринок уже накопичив падіння майже на чверть.

Вартий неодноразового осмислення факт полягає в тому, що навіть у 2008 році, у часи найсильнішої паніки, корейський фондовий ринок не був таким дешевим, як зараз. Тоді це було надмірне падіння, зумовлене емоціями, а тепер — комбінація «повільне зниження плюс стрибки вниз», і не скажеш, що саме з цього ще більше лякає.

Погляди між інституціями повністю розірвалися. Korea Investment & Securities вважає, що це падіння зайшло надто далеко: якщо фінансові звіти кількох американських технологічних гігантів зможуть втриматися, відскок може виникнути будь-коли. Goldman Sachs налаштований більш агресивно: він одразу назвав цільову ціну на рівні 12000 пунктів, вважаючи, що зараз — вікно для позиціювання. А UBS явно обережний: він бачить лише 9200 пунктів і починає підкреслювати ризики.

Три сили, три оцінки — і ніхто не може переконати інших. Але якраз це є передвісником того, що ринок ось-ось обере напрямок. Після руйнування консенсусу зазвичай потрібна якась раптова подія, щоб знову заякорити очікування.

Найбільш заплутуючим зараз є те, що відбувається повністю протилежна дія між промисловим капіталом і фінансовим капіталом.

Taiwan Semiconductor (TSMC) щойно додав план інвестицій ще на 100 мільярдів доларів США, і загальна сума потенційно може сягнути 2650 мільярдів доларів США, причому майже весь пакет робить ставку на розширення потужностей, пов’язаних із AI-чипами. Позиція на стороні промисловості дуже чітка: довгостроковий попит на AI ще не досяг піку, тож якщо не розширювати виробництво, у майбутньому можна відстати.

Але вторинний ринок цього не «купує». Сектор напівпровідників упав у технічний ведмежий ринок, а оцінки на корейському фондовому ринку навіть пробили дно періоду фінансової кризи. Акції лідерів із пам’яті щодня продовжують пробивати підтримки вниз.

Якщо відбуваються обидві ці речі одночасно, то неодмінно один з напрямів буде неправильним.

Якщо попит на AI справді такий сильний, як вважає промисловість, то чому кошти так рішуче відходять? Якщо паніка у фінансовому ринку є обґрунтованою, чому TSMC сміє вкидати тисячі мільярдів доларів у цей напрям?

Я не можу просто стати на чиєсь одне «плече». Можливо, обидві сторони праві, але просто різні часові горизонти: промисловість дивиться на картину через три-п’ять років, а кошти торгують коливаннями запасів і замовлень у найближчі два-три квартали. Але в будь-якому разі ця розбіжність не триватиме вічно — рано чи пізно з’явиться аргумент, який її спростує.

Для людей із крипторинку цю історію не можна ігнорувати.

Фон цього криптовалютного бичачого ринку великою мірою був підтриманий AI-наративом. А пам’ять із чипів якраз є найбазовішою ланкою AI-пристроїв. Тепер у цьому фундаменті з’явилося різке «розхитування» — і загальний рівень схильності до ризику в технічних активах неодмінно потягне за собою. Біткоїн, можливо, зможе піти в незалежний рух, але йому буде складно повністю від’єднатися від емоційного зараження з боку глобальних технологічних акцій.

Наступні кілька днів будуть ключовим «вікном». Пора звітів американських технологічних гігантів офіційно входить у кульмінацію, і це, ймовірно, стане переломним моментом у визначенні того, якої саме природи буде це падіння.

Якщо звіти виявляться кращими за очікування, а настрій/гайденс на наступний сезон залишиться сильним, то ця хвиля розпродажу, найімовірніше, є надмірною реакцією емоцій: після «вибивання» лиш надто панічних продажів з’явиться простір для відновлення. Якщо ж лідери почнуть знижувати очікування або стануть нечітко говорити про капітальні витрати, тоді, можливо, поточна оцінка ще не досягла дна.

Дешево — не означає, що неможливо стати ще дешевшим. Розширення виробництва не рівнозначне тому, що ціни на акції одразу ж відскочать.

Промисловість тисне вперед, а кошти відступають назад — дві лінії повністю розходяться. Остаточно хто проти кого правий — ринок дасть відповідь. Але до того, як відповідь стане відомою, тобі краще чітко з’ясувати, на чиєму боці ти.
#GUSD年化升至3.8%