USDT 2 роки до завершення: GENIUS Act вимагає свого терміну, чи зможе Tether утримати домінуюче становище?

Глобальний найбільший емітент стейблкоїна USDT Tether стикається з ключовим «зворотним відліком до кінця дворічного терміну». Закон про стейблкоїни у США 《GENIUS Act》, прийнятий у липні 2025 року, минув уже рік, однак регулятори досі не завершили розробку підзаконних актів у межах встановленого законом терміну; згідно із законом, усі емітенти стейблкоїнів мають до липня 2028 року повністю відповідати вимогам, інакше їх змусить покинути ринок США. Для Tether, який займає 60% (понад 300 млрд доларів) від світової пропозиції стейблкоїнів, це не лише питання регулювання, а питання життя і смерті.
(Передісторія: Вень Хунцзюн: Спільна заява США та Великої Британії — цифрове відродження «євродолара 2.0» )
(Додатковий контекст: Спільна заява урядів США та Великої Британії: план включити стейблкоїни до транскордонних платежів)

Зміст

Toggle

• Нові обставини на ринку стейблкоїнів із моделлю трьох сил, що домінують
• Чому Tether важко відповідати вимогам?
• Уроки для Тайваню: глобальна хвиля регулювання стейблкоїнів

«Перший рік» американської моделі нагляду за стейблкоїнами вже минув, але справжнє випробування щойно починається. Закон 《GENIUS Act》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）, ухвалений у липні 2025 року, спочатку вважався найповнішим законодавством Вашингтона щодо регулювання стейблкоїнів, яке встановлює чіткий шлях відповідності для емітентів. Однак рік потому, за повідомленнями, регулятори все ще не завершили розробку підзаконних актів у межах терміну, встановленого вимогами законопроєкту, але всі правила набудуть чинності повністю у липні 2028 року.

Для Tether це означає менше ніж два роки буферного часу. Як найбільший у світі емітент стейблкоїнів, USDT наразі займає 60% від загального обсягу $300 млрд стейблкоїнів, але компанія впродовж тривалого часу в США фактично «майже відсутня»: немає партнерів у американських банках, і компанія не зареєстрована як суб’єкт, який перебуває під наглядом. Шлях до відповідності для Tether — це не «коригування», а «початок заново».

Нові обставини на ринку стейблкоїнів із моделлю трьох сил, що домінують

Цей регуляторний шторм заново розмежовує карту ринку стейблкоїнів. Поточну конкурентну ситуацію можна поділити на три основні табори:

Перший — Circle та USDC: як найактивніший емітент стейблкоїнів, що приймає відповідність, Circle у 2024 році завершив IPO та отримав ліцензії в багатьох країнах світу. Його резерви повністю складаються з доларових готівкових коштів і короткострокових казначейських облігацій США, що відповідає вимогам 《GENIUS Act》 до прозорості резервів. Нещодавно Circle також активно розширює ринок Азії: щойно у Південній Кореї провів закриті зустрічі з кількома банками та біржами, подаючи чіткі сигнали щодо планування.

Другий — табір Open USD: модель стейблкоїна «спільного розподілу доходів», яку просувають кілька установ. Згідно з аналітичним звітом, Open USD розглядають як найбільшу загрозу для Circle станом на сьогодні. Такі стейблкоїни розподіляють прибуток із резервів у вигляді дивідендів між власниками, руйнуючи традиційну бізнес-модель, за якої прибуток «цілком привласнює емітент».

Третій — Tether і USDT: найбільша частка ринку, але також найсильніший регуляторний тиск. CEO Tether Paolo Ardoino неодноразово підтверджував позицію «ми не підемо з ринку США», однак реальний шлях до відповідності залишається неясним. Аналітики загалом вважають, що до дедлайну 2028 року Tether має завершити відносини з банківськими партнерами у США, провести аудит резервів, а також (за потреби) подати заявки на ліцензії; інакше його можуть змусити піти з основних американських бірж.

Чому Tether важко відповідати вимогам?

Складність Tether полягає в ключовій суперечності його бізнес-моделі: висока дохідність USDT походить із гнучкості інвестицій його резервів, тоді як вимоги американського регулювання — це повна прозорість і резерви з низьким рівнем ризику. Якщо Tether повністю дотримуватиметься правил резервів 《GENIUS Act》, його модель прибутку буде суттєво стиснута; якщо ж не дотримуватиметься — на нього чекатиме ризик виходу з ринку.

Крім того, тривала невизначеність із місцем реєстрації та фактичним місцем операцій Tether також ускладнює досягнення відповідності. Хоча в останні роки компанія почала коригувати організаційну структуру, порівняно з Circle, який уже в США побудував основу для відповідності, стартова позиція Tether явно відстає.

Варто зазначити, що регуляторний тиск 《GENIUS Act》 спрямований не лише на Tether. Усі емітенти стейблкоїнів зіткнуться з тією самою «стіною відповідності», однак через те, що Tether має найбільшу частку ринку й найслабшу основу для відповідності, удар по ньому буде найбільшим. Згідно з інтерпретацією аналітика стейблкоїнів @Liebs00 на платформі X, історія стейблкоїнів насправді має три лінії фронту: пряме протистояння Circle vs Open USD, оборонна війна Tether і боротьба за частку на ринках, що розвиваються в регіонах.

Уроки для Тайваню: глобальна хвиля регулювання стейблкоїнів

Регулятори Тайваню також стежать за темою стейблкоїнів. Комісія з фінансового нагляду (FSC) неодноразово заявляла, що сприятиме ухваленню спеціального закону про стейблкоїни, а практичний досвід реалізації американського 《GENIUS Act》 — зокрема розрив між прийняттям закону та регуляторним виконанням — має важливу цінність для процедур законодавства Тайваню. Коли Вашингтон усе ще наздоганяє власний графік, тайванським законодавцям тим більше варто замислитися над тим, як сформувати гнучку регуляторну рамку, щоб уникнути ситуації «залишитися поза ринком через невстигання».