#USCoreCPIMissesExpectations

Підозріле «провалювання» CPI, яке струсонуло обчислення ФРС

Інфляційний сюрприз за червень — це не просто один показник, а сигнал про те, що цикл жорсткішання ФРС, можливо, нарешті знайшов свою межу.

Коли Бюро статистики праці опублікувало звіт CPI за червень, він вдарив, наче грім, по торгових майданчиках. Базовий CPI склав 2,7% у річному вимірі, не дотягнувши до консенсусу 2,8% і позначивши суттєве відступлення від результату травня — 2,9%. Але головне, що привернуло увагу? Загальна інфляція фактично знизилася на 0,1% у місячному вимірі — це перше негативне щомісячне значення з перших днів пандемії. Річний CPI заголовного типу знизився з 4,2% до 3,8%.

Ринок облігацій не зволікав. Доходності казначейських паперів різко пішли вниз по всій кривій: 2-річні втратили 8 базисних пунктів, а 10-річні — 2 базисні пункти. Рух був не лише про цифри — він був про те, що ці цифри означають для подальшого курсу ФРС.

Уточнимо, що саме зумовлює це: ціни на енергоносії обвалилися. Енергетичний індекс у червні знизився на 5,7% — найбільше одномісячне падіння більш ніж за шість років. Саме це загнало заголовний CPI в негативну зону. І саме тому ФРС поки що не варто піднімати келихи шампанського.

Адже під поверхнею базова інфляція послуг усе ще вперто «тримається». Витрати на житло, автострахування, охорона здоров’я — вони не змінюються відчутно. Інфляція в категорії житла зросла лише на 0,1% у місячному вимірі — найменше збільшення з січня 2021 року, але все одно лишається «гарячою» в річному вимірі.

Це справжній головний біль ФРС. Ціни на енергоносії за своєю природою волатильні. Вони можуть падати так само швидко, як і зростати. Але інфляція в секторі послуг — особливо житло — є липкою. Вона не реагує на підвищення ставок з такою ж швидкістю, як інфляція товарів. І доки базова інфляція тримається на рівні 2,7% — значно вище цільових 2% ФРС — політики не можуть оголосити перемогу.

Ось де ринки починають «боротися самі з собою». Інструмент CME FedWatch показав, що імовірність підвищення ставки у липні впала приблизно з 50% до даних до близько 17% одразу після публікації CPI. Трейдери, які позиціонувалися на «яструбових» сюрпризах, опинилися не по той бік.

Але — і це критично — ринок не закладає й зниження ставок. Сьогоднішні свідчення голови ФРС Кевіна Уорша в Конгресі це чітко показали. «Немає толерантності» до стійко підвищеної інфляції — саме ця фраза й закріпилася. ФРС не переходить у режим пом’якшення; вона просто визнає, що траєкторія інфляції покращується.

Справжня дискусія тепер зосереджена на вересні та далі. Ринки оцінюють приблизно 49% імовірності підвищення ставки — а не зниження — на вересневому засіданні. Це говорить вам усе про «зустрічні течії»: з одного боку — охолодження інфляції, з іншого — геополітичний ризик (зокрема навколо нафти).

Провал CPI — безперечно, добра новина для ризикових активів. Ф’ючерси на S&P 500 піднялися одразу після виходу даних. Нижчі доходності підтримують оцінки акцій, особливо для акцій зростання, які чутливі до дисконтувальних ставок.

Але наратив «вище надовго» не мертвий — він трансформується. У ФРС з’явився запас повітря. Ім не потрібно підвищувати ставки в липні. Вони можуть дозволити собі почекати більше даних. Така обережність є бичачою для ринків у найближчій перспективі, навіть якщо це означатиме, що ставки залишаться підвищеними до кінця року.

Для криптовалюти зокрема динаміка є більш тонкою. Нижчі реальні доходності історично підтримують Bitcoin і ризикові активи загалом. Але якщо ФРС збережe свої «яструбові» риторичні заяви, доки інфляція охолоджується, реальні ставки можуть навіть зрости — і це створить протидію для цифрових активів.

Звіт CPI за червень — це не сигнал «все пройшло». Це прогрес-звіт, який показує, що ліки ФРС працюють, але пацієнт ще не повністю одужав. Ринки й надалі будуть залежними від даних, а наступні кілька інфляційних публікацій — зокрема показники за липень і серпень — визначать, чи принесе вересень перше зниження або ще одне «яструбове» утримання ставки.

Боротьба з інфляцією входить у стадію фінальної гри, але останні кроки завжди найскладніші. Позиціонуйтеся відповідно.