#WarshSaysFedDecidesIfAIInflation : Чому ключі до економічного майбутнього тримає не Силіконова долина, а ФРС

Перетин штучного інтелекту та макроекономіки став найважливішою темою в світових фінансах. Під час того, як ми орієнтуємося в постпандемічному економічному ландшафті, з’явилася провокаційна теза, втілена в настрої: "#WarshSaysFedDecidesIfAIInflation." Це не просто коментар щодо монетарної політики; це фундаментальний виклик панівному силіконоводолинському наративу, що ШІ неминуче приведе до дефляційної утопії достатку й ефективності.

Протягом місяців технологічний сектор просував «чудо зростання продуктивності завдяки ШІ». Аргумент переконливий: ШІ автоматизує роботу з знаннями, пише код, оптимізує ланцюги постачання та відкриває ліки. Коли продуктивність зростає без відповідного зростання попиту, вартість товарів і послуг знижується. Саме така логіка домінувала, припускаючи, що ШІ врятує економіку від десятиліття високих відсоткових ставок і «липкої» інфляції. Але нещодавній коментар фінансових «важковаговиків», зокрема з посиланням на погляди колишнього віцеголови ФРС Кевіна Уорша, вказує на набагато складнішу реальність: не сам ШІ визначатиме темп інфляції, а радше те, як Федеральна резервна система її сприйматиме.

Щоб зрозуміти, чому «ФРС вирішує», потрібно розібрати двоїсту природу економічного впливу ШІ. Ми зараз стоїмо на перехресті, де подальший шлях визначають дві протилежні економічні сили: «Справжнє диво з боку пропозиції» та «Підйом, що зумовлюється інвестиціями».

По-перше, є «Диво з боку пропозиції». Це оптимістичний погляд. ШІ обіцяє відкрити нову еру зростання продуктивності. Ми бачимо ранні індикатори: ШІ-агенти, що зменшують корпоративні накладні витрати, алгоритми, які максимізують ефективність доставки, і генеративні інструменти, що знижують витрати на створення контенту та розробку програмного забезпечення. Якщо це зростання продуктивності буде швидким і масштабним, економіка може зростати швидше, не перегріваючись. У такому сценарії ФРС може знижувати відсоткові ставки, бо «нейтральна ставка» відсотка — ставка, за якої економіка може зростати без розкручування інфляції — зростає. Однак ФРС повинна бути впевнена, що ця продуктивність є стійкою й структурною, а не просто тимчасовим «бумом» через новизну.

По-друге, і це важливіше, є «Підйом, що зумовлюється інвестиціями». Це динаміка «Двох міст», яка не дає спати посадовцям ФРС. Розробка штучного загального інтелекту (AGI) і масивних Large Language Models (LLM) потребує колосальних обсягів капітальних витрат. Ми спостерігаємо поколіннєву гонку озброєнь між гіперскейлерами: Microsoft, Google, Amazon і Meta виливають мільярди в дата-центри, спеціалізовані напівпровідники (GPU) та енергетичну інфраструктуру.

Такий тип інвестицій у коротко- та середньостроковій перспективі надзвичайно інфляційний. Чому? Бо він створює величезний сукупний попит ще до того, як створить пропозицію. Щоб побудувати ці дата-центри, вам потрібні сировинні матеріали, як-от мідь і рідкоземельні метали, що підштовхує ціни на сировинні товари. Потрібна земля, що підвищує витрати на нерухомість у ключових технологічних хабах. Потрібна спеціалізована праця — високооплачувані інженери та електротехніки, що піднімає зарплати в окремих секторах. Крім того, енергетичні потреби ШІ настільки величезні, що вони спричиняють висхідний тиск на витрати за електроенергію. Це не «дезінфляційно»; це класична інфляція, спричинена інфраструктурними витратами.

Як ФРС це бачить? Вони дивляться на «вхідні витрати» ШІ. Якщо компанії витрачають трильйони на інфраструктуру, їхні «точки беззбитковості» є високими. Щоб ШІ був прибутковим для цих компаній, вони згодом мають або встановлювати вищі ціни на свої послуги, або монетизувати дані, які генеруються. Це створює інфляційний тиск «cost-push» (витрати-вперед). ФРС спостерігає за цінами GPU та електроенергії так само уважно, як і за ціною нафти.

Це підводить нас до критичної нюансності: парадоксу таймлайну. «Переваги з боку пропозиції» ШІ — нижчі витрати та зростання ефективності — це довгострокова гра. Інфляція з боку інвестицій — короткострокова реальність. Ми, ймовірно, знаходимося в сценарії «J-подібної кривої», коли інфляція та відсоткові ставки зростають через інвестиції в ШІ, перш ніж виграші продуктивності виведуть їх вниз. Завдання ФРС — вирішити, чи «пройти крізь» тимчасовий сплеск. Якщо ФРС надто сильно відреагує на інвестиційний бум і підніме ставки надто високо, вона може позбавити фінансування саме ті технологічні компанії, що будують майбутнє, ще до того, як реалізується «чудо» продуктивності від ШІ. І навпаки, якщо вони ігноруватимуть інфляційний сигнал і забаряться з очікуванням виграшів продуктивності, економіка може перегрітися.

Інший фактор, що діє, — це канал інфляційних очікувань. Монетарна політика ФРС здебільшого про психологію. Якщо ФРС вийде і скаже: «ШІ дезінфляційний, ми знизимо ставки», ринок відреагує негайно. Долар слабшатиме, ціни на сировинні товари зростатимуть, а іпотечні ставки падатимуть, стимулюючи попит. ФРС реагує не лише на економіку; вона формує економіку. Їхня риторика може переважити фактичні дані. Якщо ФРС сигналізує про голубиний (низькостовідсотковий) майбутній сценарій на основі обіцянки ШІ, цей сигнал може спровокувати шок попиту на ринках житла та акцій. Житло відомо «липке» й становить значну частину Індексу споживчих цін (CPI). Якщо ФРС знизить ставки, очікуючи ефективність завдяки ШІ, і ринок житла знову оживе, інфляція сплесне. Це створює «пастку політики».

Крім того, потрібно врахувати «Powell Put» або «Fed Backstop» (застереження ФРС). Після фінансової кризи 2008 року ФРС часто діяла як запобіжник для фінансової стабільності. Сектор ШІ зараз переоцінений за традиційними метриками. Сущева корекція в технологічному секторі може змусити ФРС переключитися на зниження ставок, щоб урятувати економіку, навіть якщо інфляція лишатиметься високою. Це ризик «стагфляції»: висока інфляція в поєднанні з лопанням біржового «пузиря» активів. У такому сценарії ФРС вирішує наратив. Вони можуть прийняти дещо вищу інфляцію, щоб запобігти системному колапсу, пов’язаному з інвестиціями в ШІ.

Давайте також подивимося на динаміку ринку праці. ШІ — це технологія, що економить робочу силу. Історично автоматизація знищувала робочі місця, але з часом створювала нові. Однак перехідний період жорстокий. Якщо ШІ замінює високооплачувані робочі місця в офісах (письменників, аналітиків, менеджмент середньої ланки), це створює ефект «дефляції зарплат». Але також він витісняє працівників у сфери послуг із нижчою оплатою, потенційно пригнічуючи загальне зростання зарплат, яке зберігає інфляцію «липкою». При цьому ФРС зосереджується на «Supercore Inflation» — інфляції в послугах без урахування житла та енергії. Якщо ШІ знижує вартість послуг (наприклад, підтримки клієнтів і юридичних досліджень), це дезінфляційно. Але якщо це станеться надто швидко, це може спричинити стрибок безробіття, змушуючи ФРС знизити ставки, щоб стимулювати зростання зайнятості, а отже знову розкрутити інфляцію.

Є також геополітичний вимір. ФРС не працює у вакуумі. Вона є центральним банком глобальної резервної валюти. Вона вирішує, чи інфляція від ШІ є тимчасовою чи стійкою. Якщо ФРС сигналізує, що вірить: ШІ призведе до масивної глобальної пропозиції, вона може агресивно підвищити ставки, щоб захистити купівельну спроможність долара, виводячи капітал з ринків, що розвиваються, і спричиняючи глобальну рецесію. І навпаки, якщо вони сигналізують страх перед дезінфляцією, спричиненою ШІ, вони можуть монетизувати борг, що призведе до слабшого долара та сплеску зростання в країнах, що розвиваються. Цей глобальний вплив підсилює ідею, що рішення ФРС — а не сама технологія — є остаточним «вирішувачем».

Нарешті, існує концепція дебатів щодо «нейтральної ставки». Чи йде нейтральна ставка вгору чи вниз через ШІ? Відповідь — «так» і в тому, і в іншому. Інвестиційний попит підштовхує нейтральну ставку вгору (вони позичають більше, тому ставки мають лишатися вищими, щоб охолодити економіку), але зростання продуктивності штовхає її вниз (економіка може зростати швидше без інфляції). ФРС має обрати, яка сила домінує. Якщо вони прорахуються, вони ризикують або придушити «чудо» зростання продуктивності, або підживити «пузир» на ринку активів.

На завершення, #WarshSaysFedDecidesIfAIInflation — це потужне нагадування, що технології не є долею; монетарна політика — є. ПЗ, що стоїть за ШІ, може бути складним, але «хардвер» економіки — гроші, кредит і відсоткові ставки — усе ще працює на операційній системі Федеральної резервної системи. ФРС вирішує, чи є ті мільярди, які вливають у дата-центри, «інфляційними надлишками» або «продуктивними інвестиціями». Вони вирішують, чи зростання зайнятості в техсекторі є сигналом зростання зарплат або структурних змін. Вони тримають подвійний мандат зі стабільності цін і максимальної зайнятості — і тлумачитимуть ШІ через цю призму.

ШІ змінить світ, але не змінить законів попиту й пропозиції. Капітал має бути розподілений, і ФРС є остаточним розподілювачем ризику. Якщо вони вважають, що інфляція від ШІ є загрозою, вони затягнуть монетарну політику. Якщо вони вважають, що вона тимчасова, вони послаблять. Великий бум ШІ не визначатиметься чипами чи великими мовними моделями; він визначатиметься реакцією Федеральної резервної системи на них

#FederalReserve #AIEconomy #InflationWatch