#USCoreCPIMissesExpectations

Ілюзія інфляції: чому промах CPI за червень не змусить ФРС діяти

У вівторок ринки святкували, ніби їм щось вдалося. Базовий CPI склав 2,7% у річному вимірі — на одну десяту нижче консенсусу. Загальна інфляція фактично знизилася на 0,1% м/м — перший негативний показник після паніки 2020 року через пандемію. Доходності казначейських облігацій впали. Імовірність підвищення ставки на липень обвалилася приблизно з 50% до 17%.

Але ось чого не бачить натовп, що тягне шампанське: це не перемога. Це фальшивий трюк.

Енергетична ілюзія

Будемо максимально чесними щодо того, звідки взялося це “охолодження”. Ціни на енергоносії впали на 5,7% у червні — найбільше щомісячне зниження з квітня 2020 року. Ціни на бензин обвалилися на 9,7%. Це припинення вогню з Іраном? Воно трималося рівно настільки, щоб розчавити ціни на нафту і дати нам одне місяця статистичного полегшення.

Потім перемир’я зламалося. Танкери постраждали в Ормузькій протоці. Вашингтон запровадив морську блокаду. Brent уже знову підіймається до $80. До того часу, коли вийдуть дані за липень, цей енергетичний попутний вітер перетвориться на зустрічний.

Голова ФРС Кевін Уорш не підбирав слів у своїх свідченнях у Конгресі: “Нуль терпимості до стійко підвищеної інфляції”. Переклад: один м’який місяць не стирає чотири роки шкоди.

Плипуче підчерев’я

Якщо прибрати енергетику, картина виглядає менш заспокійливою. Базова інфляція послуг — житло, охорона здоров’я, автострахування — залишається вперто закріпленою. Витрати на житло зросли ще на 0,1%, а орендна плата власників — на 0,2%. Інфляція житла була для ФРС головним ворогом протягом двох років, і вона не відступає.

Автострахування справді впало на 2,0%, але це, ймовірно, разова корекція, а не тренд. Витрати на охорону здоров’я знизилися на 0,1%. Це не структурні покращення — це статистичний шум, який легко може розвернутися вже наступного місяця.

Фактична ціль ФРС — інфляція core PCE — все ще тримається близько 3,3%, далеко від священного порогу 2%.

Що насправді думає ринок облігацій

Звісно, дохідність 2-річних казначейських облігацій знизилася на 7 базисних пунктів до 4,185% за заголовним CPI. 10-річна впала до 4,583%. Але подивіться на ф’ючерси на ставку за федфондами: трейдери все ще закладають майже 60% імовірності підвищення ставки до вересня.

Чому? Бо на кону репутація ФРС. Після обіцянки “вищих ставок надовше” вони не можуть розвернутися на основі одного індикатора — тим більше, коли геополітичний ризик зростає, а зростання зарплат усе ще тримається гарячим. Ринок праці не тріщить. Споживчі витрати залишаються стійкими. Економіка не благає про милосердя.

Ось контрарний погляд, який не дає мені спати вночі: що як ФРС підвищить ставку все одно?

Ринки провели шість місяців, цілюючи в майбутні зниження. Вони побудували цілісінький наратив навколо “піку ставок” і “дезінфляції”. Але якщо ціни на енергоносії знову прискоряться — а вони прискоряться — і якщо інфляція послуг виявиться більш липкою, ніж очікувалося, ФРС може відчути потребу діяти у вересні або листопаді лише щоб довести, що вони не втратили контроль.

Свідчення Уорша не були голубиними. Це був попереджувальний постріл. “Якщо ми налаштуємо політику правильно — і ми налаштуємо — сплеск інфляції за останні п’ять років стане справою минулого”. Це не звучить як слова людини, готової оголосити “місію виконано”.

CPI за червень став подарунком для ризикових активів. Акції зросли. Долар послабився. Крипто отримав полегшувальний відскок. Але торгувати даними одного місяця — це як їхати, дивлячись у дзеркало заднього виду.

Зустріч ФРС у липні, ймовірно, буде паузою — ринки це правильно зрозуміли. Але зустріч у вересні? Саме там починається справжня битва. А з тим, що нафта підіймається, геополітична напруга наростає, а базова інфляція все ще на 70 базисних пунктів вище цілі, шлях найменшого опору може бути все ще вгору.

Не дайте одному прохолодному показнику вас обдурити. Дракон інфляції не вбитий — він просто переводить подих.