Мікростратегія, фінансова гра

Мікростратегія знову-в-знову продає монети, і в мене в бекофісі багато людей питають, що я думаю про цю поведінку Мікростратегії. Я сміюся (і впевнений), що насправді багато хто не розуміє, у яку гру грає Мікростратегія, тому або сліпо оптимістичні, або сліпо песимістичні. Тож сьогодні я розповім це на сторінках однієї статті, щоб усі могли повністю розібратися в тому, яку саме фінансову гру грає Мікростратегія. Мікростратегія — усім відомо, що це компанія, яка купує біткоїн, або ж ти можеш тимчасово ігнорувати її інші напрями бізнесу. По суті, це фонд, загорнутий у вигляд компанії: тільки він накопичує біткоїн. Наразі в нього вже понад 800 тисяч BTC. Виходячи з цього, її акції mstr теоретично повинні приблизно дорівнювати ринковій вартості BTC, яку вона тримає. Але ця гра не така, бо вона працює як великий фонд: дає багатьом можливість володіти криптоактивами, не заходячи у сферу криптовалют, забезпечує зручність, зменшує поріг навчання. І ще через те, що всі довіряють її менеджменту, вона випускає боргове фінансування, щоб продовжувати купувати монети. Тому її акції, особливо на етапі зростання BTC, зазвичай мають певну премію. І цю премію вона вміло використовує, так що її BTC-запаси постійно, аж до сьогодні, прокручуються по колу — давайте подивимось, як саме це відбувається.

Оскільки ринкова капіталізація mstr відносно ринкової вартості BTC, який вона тримає, має премію, вона може випускати більше mstr і продовжувати купувати BTC. Ти думаєш, що це те саме? Воно розмиває частку акцій, яку мають користувачі, а компанія натомість має більше BTC-запасів. Ні, не те саме, тому що акції mstr мають премію. Отже, якщо випустити ту саму кількість mstr, можна залучити більше грошей для купівлі більшої кількості BTC. Тобто кожна акція mstr відповідає трохи більшій кількості BTC — чи розумієш? Ось саме звідси й починається “розрив” у грі: саме тому mstr зростає швидше, ніж BTC. А Мікростратегія вважає, що якщо просто безперервно збільшувати покупки BTC, то можна підтягнути сам BTC і, відповідно, змусити акції mstr зростати дедалі швидше, а премію дедалі більше. А чим вища премія, тим більше означає, що поки вона продовжує випускати, вона зможе купувати BTC у ще більш непропорційно великих обсягах. Ось так ліва нога наступає на праву — гвинтова спіраль і зліт у небо.

Але в такої гри, звісно, є кінець. Наприклад, коли премія між ринковою капіталізацією mstr і власною вартістю BTC, яку вона тримає, стає надто високою: скажімо, 2х, 3х, то настає переломний момент. Адже люди не дурні: у всіх є ризик-усвідомлення. Прагнути високих прибутків — це одне, але явно купувати річ, яка не має цінності, щоб грати в дурня — це інше. У неї є певне граничне значення, а потім вона повертає голову вниз.

Ти думаєш, що фінансова гра, яку грає Мікростратегія, лише одна така? Ні, не так просто. Вона ще й випустила strc привілейовані акції на високих рівнях BTC. Що означають ці привілейовані акції? Приблизно сенс такий: боргові інструменти, які випускає Мікростратегія, і боргова зобов’язання — різниця в тому, що борг зобов’язує повернути основну суму при настанні строку, а strc цього не потребує. Воно не має строку погашення, бо за своєю суттю це акція: тільки періодично виплачує дивіденди. Просто цей “капітал” має номінальну вартість, прив’язану до 100 доларів. Тобто це щось на кшталт боргу, і якщо станеться ліквідація, інтереси (права) будуть мати пріоритет перед звичайними власниками mstr.

А на що підуть ці гроші? Знову ж таки — купувати BTC. Тут є механізм динамічного налаштування. Чому номінал strc має бути прив’язаний до 100 доларів? Ти кажеш: “так це ж 100 і є”. Але це регулюється спільно ринком і Мікростратегією. Наприклад, якщо вона встановлює 8% річних як дивіденди, то на ринку буде багато покупців, через що номінальна вартість перевищить 100 доларів. Тоді вона знизить процентну ставку, одночасно активно знову випускаючи strc, знову купуючи BTC, збільшуючи резерви компанії та підвищуючи впевненість людей, що, володіючи цією привілейованою акцією, вони отримуватимуть “доходи” (відсотки/дивіденди). А якщо на ринку не буде кому купувати? Наприклад, нещодавно ця привілейована акція впала нижче 90: це означає, що люди хвилюються, чи зможе вона вчасно виплачувати дивіденди і виконувати зобов’язання. Тоді вона постійно підвищуватиме процентну ставку. Раз на місяць — і зараз уже 12% річних. Ураховуючи, що її номінальна вартість впала нижче 90, фактична річна дохідність уже має перевищувати 13%.

На цьому місці ти вже маєш зрозуміти: під час зростання BTC ці дві гри взагалі не потребують турботи, і вони рухаються по спіралі вгору, взаємно підсилюючи одна одну — оцінка компанії росте “цок-цок”. Але що буде, якщо BTC падає? Наприклад, як зараз: корекція BTC триває вже 10 місяців, спад становить 50%, і вона пробила лінію витрат/собівартості. І тоді люди починають сумніватися в її здатності обслуговувати борги. А якщо люди не вірять у її здатність виконувати зобов’язання, mstr переходить із позитивної премії в негативну премію? Якщо вона вже з негативною премією, то як вона буде випускати mstr, щоб купувати більше BTC? Хіба це не означає, що вона купує менше? Тому вона не наважується докуповувати. А якщо вона не докуповує, то на ринку меншає одного постійного великого покупця: BTC втрачає сильну “підпірку”, і довіра теж погіршується. То чи не стає їй ще важче жити? Додатково, через занепокоєння щодо її здатності виконувати зобов’язання, strc, чи не опускається її ціна нижче 100, нижче 95, нижче 90? А якщо вона хоче й надалі випускати strc, щоб купувати BTC, чи не має їй підвищити річну дохідність, щоб стимулювати людей купувати strc і тим самим повернути ціну до 100 чи навіть вище? Але ж це знову збільшує тиск на її витрати з виплати дивідендів. І вона також не наважується випускати нові strc, бо якщо ти не повернув ціна до 100, випуск strc не є “зі знижкою” для себе? А якщо ти вже не випускаєш нові strc, то чи означає це, що зменшилась одна зі складових сили для покупки BTC?

Після роздумів, враховуючи, що тривалість корекції BTC неможливо точно визначити, вона змушена, не втримавшись від порушення власного обіцяння “не продавати монети”, почати продавати частину резервів, щоб виплачувати дивіденди. І що більше вона продає, навіть якщо трохи — люди все одно вважатимуть: “це потенційний тиск на продаж із понад 800 тисяч BTC”. Тому люди першими починають різати збитки і продавати монети — і це робить її ситуацію ще важчою, чи не так? Ось як виглядає нинішній стан.

Якщо сказати, скільки монет вона продала? Навіть якщо цього разу це найбільше за всю історію, за ці дні вона продала лише понад 3000 монет. Це навіть не можна порівняти з її резервом у понад 800 тисяч. Більше того, це навіть менше за тиск на продаж, який створюють майнери за кілька днів. Адже майнери та продавці майнінгового обладнання продають монети щодня — і деякого впливу на ринок не видно. Але раніше вона створила собі “образ” і ще й мала величезні публічні резерви — саме це й змусило ринок сам себе “давити” (панічно) продажею.

Розповівши про її фінансову гру, наприкінці скажу, який тут вплив. З мого погляду, ті численні випробування на виживання і смерть, які BTC проходив в історії, набагато серйозніші, ніж це. У відносному сенсі це дитяча забава. #GUSD年化升至3.8%