#美国6月PPI年率5.5% PPI падає за ніч! Ймовірність підвищення ставки на липень знижується до 5%, і Wash дебютує в Конгресі з обіцянкою «нульової терпимості»

15 липня Бюро статистики праці США оприлюднило дані PPI за червень, які загалом виявилися нижчими за ринкові очікування. Після охолодження CPI, що напередодні вийшов «гарячішим», ніж очікували, подальша слабкість PPI змусила трейдерів розкрутити свої ставки на підвищення ставки ФРС у липні. Однак новий голова Фед, Wash, усе одно передав меседж «нульової терпимості» під час своєї першої появи в Конгресі, залишивши невизначеність щодо подальшого курсу політики.
PPI суттєво не дотягує до очікувань: енергетичні ціни — ключовий драйвер
Дані показують, що PPI США в червні зріс на 5.5% у річному вимірі, значно нижче ринкових очікувань 6.2%, при цьому попереднє значення було 6.0%. У місячному вимірі PPI впав на 0.3% проти очікувань стабільності (0%). Для базового PPI червень зріс на 4.7% у річному вимірі, нижче очікувань 5.2%; у місячному вимірі він підвищився на 0.2%, нижче очікувань 0.4%.
Різке падіння цін на нафту є основним фактором охолодження PPI понад очікування. У червні енергетичні витрати знизилися на 6.4% у місячному вимірі, що узгоджується з даними CPI, де енергетичний індекс впав на 5.7% у місячному вимірі, а ціни на бензин знизилися на 9.7%. Однак тиск витрат «зверху» не ослаб — ціни на категорії оброблених товарів, сировини та металів досі зростають.
CPI + PPI обидва падають: сигнал поворотної точки в інфляції?
Раніше, опублікований 14 липня червневий CPI також загалом був нижчим за очікування:
CPI рік-до-року: 3.5%, нижче очікувань 3.8%, попереднє 4.2%
CPI місяць-до-місяця: -0.4%, перше скорочення місяць-до-місяця з квітня 2020
Базовий CPI рік-до-року: 2.6%, нижче очікувань 2.8%
Базовий CPI місяць-до-місяця: без змін, найменше зростання з січня 2021
Інфляція житла також продовжує охолоджуватися: житловий індекс за червень зріс лише на 0.1% у місячному вимірі — найменше місячне зростання з січня 2021. Структурна розбіжність залишається чіткою: ціни на автострахування, комунікації, одяг і медичне обслуговування знизилися, але сервісні ціни — як-от розваги, меблі для дому та персональний догляд — залишалися стійкими.
Очікування підвищення ставки різко падають: ймовірність на липень лише 5%
Після виходу даних ринок швидко перерахував ціни. Поточне ціноутворення у ф’ючерсах та свопах на процентні ставки вказує:
Ймовірність підвищення ставки в липні: до приблизно 5% (дані CME показують ймовірність утримання ставки без змін 88.8%, і підвищення на 25bp — 11.2%)
Ймовірність підвищення ставки у вересні: близько 40% (утримання ставки без змін 51.2%, підвищення на 25bp 44%, і підвищення на 50bp 4.7%)
Ф’ючерси на індекс акцій США зросли, а дохідності держоблігацій впали. Спотове золото підскочило майже на $20 у короткостроковій перспективі. Очікування підвищення ставки, які ненадовго «зігрілися», знову різко охололи, і траєкторія монетарної політики потребує переналаштування.
Дебют Wash у Конгресі: нульова терпимість + AI може не підвищити інфляцію
Голова Федеральної резервної системи Kevin Wash завершив свою першу появу в Конгресі після вступу на посаду. На піврічному слуханні щодо монетарної політики в Комітеті з фінансових послуг Палати представників Wash надіслав кілька ключових сигналів:
По-перше, «нульова терпимість» до інфляції. Він сказав, що продовження інфляції, яка вже п’ять років тримається вище цілі, саме по собі є провалом службового обов’язку, і що інструмент процентної ставки все ще залишається серед доступних варіантів. «Інфляція — це вибір, а це означає, що політики монетарної політики мають обирати нижчі ціни».
По-друге, бум AI може не обов’язково штовхати інфляцію вгору. Wash вважає, що зростання цін, яке може бути спричинене сплеском будівництва на базі штучного інтелекту, може не стимулювати інфляцію; він очікує, що AI підвищить продуктивність і заробітні плати. П’ять робочих груп, які він створив, «почнуть з чистого аркуша» для перегляду рамок Фед.
По-третє, підкреслити незалежність. Wash сказав, що Trump не намагався впливати на вироблення монетарної політики.
У той самий день президент Федерального резервного банку Нью-Йорка William Williams заявив, що поточна позиція монетарної політики є «в сприятливому становищі», і очікує, що загальна інфляція повернеться приблизно до 3.25% до кінця року, ближче до цілі у 2027, і досягне 2% у 2028.
Бежевий звіт (Beige Book): помірне розширення економіки, з цінами на нафту як фактором невизначеності
Бежевий звіт Фед, оприлюднений у день виходу даних, показав, що між кінцем травня та червнем 11 із 12 районів Фед зафіксували незначне або помірне зростання. У цілому ціни зростали помірно: ціни в дев’яти округах зростали помірно, а загальне підвищення було стабільним або сповільнилося порівняно з попереднім періодом. Зайнятість зростала загалом, але в семи округах зміни були дуже малими або без змін. Кілька районів прямо вказали, що майбутня траєкторія витрат на паливо має високий рівень невизначеності.
Огляд компонентів PPI: тиск з «верхнього» рівня не зник
Хоча загальний PPI охолов понад очікування, структурну розбіжність варто взяти до уваги. Усередині компонентів PPI ціни на транспорт і складське господарство дещо знизилися; однак тарифні ставки на фрахт залишалися високими через зростання витрат на паливо та нестачу водіїв вантажівок, спричинену тим, що адміністрація Trump посилила імміграційну політику. Ціни на авіаквитки та комісії за керування інвестиційним портфелем, включені в індекс цін PCE, помітно зросли, що може підтримати майбутню базову інфляцію.
Крім того, індекс ділових очікувань у промисловості Нью-Йоркського Фед різко відскочив у липні: нові замовлення та відвантаження зросли, а індикатори зайнятості піднялися до найвищого рівня з грудня 2022. Хоча індекс цін, сплачених виробниками, залишається підвищеним, він уже знизився з піку, а очікування компаній щодо майбутніх цін також зменшилися, що вказує на те, що тиск витрат «зверху» може й надалі слабшати.
Реакція ринку: акції, облігації та золото рухаються разом
Після оприлюднення даних PPI ринок швидко відреагував: ф’ючерси на індекс акцій США зросли, дохідності казначейських облігацій впали, а спотове золото підскочило майже на $20 у короткостроковій перспективі. Індекс долара США послабився, тоді як offshore RMB зміцнився. Очікування підвищення ставки, які ненадовго раніше підбадьорилися, знову різко охололи, і траєкторія монетарної політики потребує повторної оцінки.
Wu Qiti, керівник напряму досліджень у Yuan Daw Information Securities, сказав, що охолодження ринкових очікувань щодо підвищення ставки є обґрунтованим: імовірність ще одного підвищення ставки ФРС цього року вже суттєво впала, а шанс на агресивне підвищення можна практично виключити. Водночас він також застеріг: якщо пізніше з’явиться подія «чорний лебідь» — наприклад, швидке погіршення ситуації на Близькому Сході, що призведе до різкого стрибка цін на енергоносії та несподіваного відновлення інфляційних даних, — Фед не виключатиме перезапуск невеликого підвищення ставки.
Наступний раунд торгів: інфляція охолоджується vs геополітичні ризики
Слабші в цілому дані по інфляції за червень тимчасово зняли занепокоєння ринку щодо майбутнього підвищення ставки. Але липкість базових цін на послуги, структурно високий рівень транспортних витрат і невизначеність щодо цін на енергоносії, спричинена поновленою ескалацією конфлікту на Близькому Сході, вказують на те, що нинішнє полегшення може бути лише тимчасовим. Остаточне рішення Фед на липневому засіданні щодо політики — чи геополітичні ризики принесуть нові шоки для ланцюгів постачання, і чи подальші інфляційні дані зможуть продовжувати демонструвати тенденцію до охолодження — це ключові змінні, які визначатимуть, куди ринок піде далі. На тлі перетягування канату між «м’якими сюрпризами» (dovish surprises) і «яструбиними свідченнями» (hawkish testimony) інвесторам потрібно залишатися гнучкими та уважно стежити за кожною точкою перелому в даних.