За падінням зберігання: попередження Баффета та три ключові негативні фактори

Акції компаній із чипами пам’яті цього тижня зазнали різких коливань: наклалися кілька негативних сигналів, через що висхідний тренд, який до цього підтримувався попитом з боку AI, різко ослаб.

У середу Micron різко впав на 8,02%, SanDisk — на 8,12%, а Western Digital також знизився більш ніж на 7%; ADR SK Hynix синхронно впав на 9% й суттєво компенсував зростання за попередній торговий день; акції SK Hynix у Кореї впали майже на 12%, а Samsung Electronics — більш ніж на 9%.

Безпосереднім “запалом” для цього раунду розпродажів стало попередження Беркшира Хетеуея про те, що на тему AI панує спекулятивний азарт і ринок уже не знаходить справжньої цінності, хоча він і не назвав жодної конкретної компанії.

Паралельно 广发 Хонконг на щомісячній телефонній нараді знизив прогноз зростання цін на DRAM у третьому кварталі, посилаючись на те, що клієнти різко чинять опір підвищенню цін майже на 30%.

Це падіння відображає головну суперечність у секторі пам’яті: фундаментальні дані залишаються сильними, але ризик коригування специфікацій із боку попиту та очікувань щодо розширення пропозиції підточує впевненість ринку щодо тривалості високих цін.

Висловлювання Баффета спричинили розворот настроїв

Динаміка Micron цього тижня — це справжні “американські гірки”.

13 липня (понеділок) ціна акцій впала на 4,3% і закінчила день на рівні 937 доларів; 14 липня (вівторок) після того, як KeyBanc підняв цільову ціну до 1750 доларів і спрогнозував, що дефіцит пам’яті триватиме до 2027 року, акції відскочили на 4,7% і протягом дня торкнулися 994,80 доларів; 15 липня (середа) — заява Баффета різко змінила ринкові настрої: ціна акцій впала приблизно до 865 доларів, а ринкова капіталізація відкотилася до приблизно 1,05 трлн доларів.

Пряма цитата Баффета: коли всі азартно “грають” на таких темах, як AI, знаходити інвестиції, які є справді цінними, стає “все складніше”.

Ці слова не були спрямовані проти Micron, але вони точно влучили у слабке місце недавнього торговельного патерну акцій пам’яті: реакція інвесторів на кожне повідомлення виглядає як ставка на зростання чи падіння, а не як довгострокове судження на основі фундаментальних показників.

Один із ринкових спостерігачів зазначив: торгівля SK Hynix після її лістингу на Nasdaq минулого тижня є ілюстрацією саме такого “азартного настрою”. Спочатку інвестори масово купували, бо CEO компанії Arvind Krishna заявив, що витрати клієнтів змістилися на продукти пам’яті; а потім, побоюючись, що плани SK Hynix щодо розширення потужностей знизять ціноутворення в галузі, вони швидко почали продавати.

Зростання цін на DRAM натрапило на спротив

В 广发 Хонконг повідомили на щомісячній телефонній нараді, що клієнти демонструють сильний спротив підвищенню цін на DRAM майже на 30%, і через це цей інститут дещо знизив прогноз зростання цін на DRAM у третьому кварталі.

Ця заява контрастує з попередньою оцінкою KeyBanc: прогноз на третій квартал передбачав підвищення цін на DRAM на 15%–20%, що свідчить про те, що переговорна сила попиту стримує цінові очікування зі сторони пропозиції.

Водночас 广发 Хонконг зазначив, що специфікації DDR5 для звичайних серверів, як очікується, будуть знижені приблизно на 50% порівняно з попередніми. Постачальники DRAM просувають нові продукти RDIMM і MRDIMM обсягом 96GB або 64GB, і саме вони, як очікується, стануть новою провідною специфікацією.

Крім того, за аналізом 广发 Хонконг від 2 липня, ємність LPDDR5X у стійці NVL72 для VR200 від Nvidia була суттєво скорочена: у граничному сценарії вона може навіть знизитися до чверті від початкової специфікації. Це має зменшити вартість LPDDR5X з потенційно можливих 1,2 млн доларів до приблизно 0,293 млн доларів.

Цей інститут також прогнозує, що стійка CPU від Nvidia Vera також застосовуватиме рішення обсягом 96GB SOCAMM: загальна місткість пам’яті зменшиться з 1,5TB, що вказано в специфікаційній таблиці, до 768GB, а строки поставок, імовірно, теж можуть бути відтерміновані.

NAND і HBM стають новими пунктами розбіжностей

Хоча перспективи DRAM стають обережнішими, 广发 Хонконг щодо NAND-пам’яті (flash) демонструє явний поворот у бік оптимізму.

У цьому інституті зазначили, що попит на вивантаження KV cache (KV cache offloading) продовжує перевищувати очікування, а на ринку з’являється нова тенденція — заміна дорогого DRAM на NAND. Разом ці чинники підтримують попит на NAND.

Аналітик KeyBanc John Vinh зберігає позитивну оцінку для загального ринку пам’яті та прогнозує, що в третьому кварталі ціни на NAND зростуть на 30%–40%, а в четвертому — ще на 15%; також очікується, що ціни на HBM у наступному році подвояться або навіть більше. HBM — ключове супутнє сховище для AI-процесорів. Micron є одним із постачальників HBM для AI-процесорів Nvidia, тож ця позиція глибоко вбудовує компанію в ланцюжок постачання AI-пристроїв.

В 广发 Хонконг також позитивно оцінюють результати SK Hynix за другий квартал: очікується, що виручка становитиме 85 трлн вон корейських, а рівень валової маржі — 63%.

ADR SK Hynix стикається зі збільшенням тиску через звуження премії

ADR SK Hynix у середу знизився на 9% до 176,46 долара, тоді як акції SK Hynix у Південній Кореї в той самий день закрилися зростанням на 8,8% — траєкторії явно розійшлися.

Після стрибка на 27% у вівторок форвардний коефіцієнт прибутку (P/E) для ADR SK Hynix уже піднявся приблизно до 6,2 раза — він наближається до рівня оцінок конкурента Micron. А раніше саме знижка ADR відносно локальних акцій була однією з ключових причин, через яку частина інвесторів купувала.

Наразі премія ADR SK Hynix відносно локальних акцій у якийсь момент перевищувала 50%.

Очікується, що корейські депозитарні розписки (Securities Depository Receipts) відкриють можливість двосторонньої конверсії між локальними акціями та ADR 29 липня. Тоді цей простір для премії може суттєво звузитися, створюючи потенційний тиск для власників ADR.

Сильні фундаментальні показники не приховують циклічні ризики

Незважаючи на різкі коливання настроїв у короткостроковій перспективі, фундаментальні дані Micron залишаються вражаючими.

Останній квартал: виручка компанії становила 41,5 млрд доларів, зростання на 346% р/р; чистий прибуток стрибнув майже на 1400% до 28,2 млрд доларів; скоригований прибуток на акцію — 25,11 долара. Micron уклав угоди на суму 22 млрд доларів із 16 стратегічними клієнтами щодо постачання чипів пам’яті; угоди включають умови “оплати незалежно від замовлень” (照付不议), грошові застави та цінові нижні межі — це забезпечує компанії прив’язку попиту, яка перевищує звичайну волатильність ринку.

Однак циклічні ризики в індустрії пам’яті завжди залишаються невизначеними.

Micron планує капзатрати на приблизно 27 млрд доларів у цьому році, а SK Hynix і Samsung Electronics також нарощують потужності в масштабі. Якщо пропозиція наздожене попит, поточна “владність” у ціноутворенні зіткнеться з серйозними випробуваннями.

Чи підтвердиться ключове припущення логіки “за” (bullish) — що тривалість дефіциту пропозиції виявиться більшою за тривалість історичних циклів, — досі є найбільшим джерелом невизначеності для ринку.