#USCoreCPIMissesExpectations

Прогавила CPI, яка цього разу була не промах: Чому «прохолодний» інфляційний звіт за червень майже нічого не змінює

Бюро трудової статистики у вівторок уранці оприлюднило звіт щодо CPI за червень, і заголовні цифри виглядали майже надто добре, щоб бути правдою. Базовий CPI склав 2,7% у річному вимірі — нижче консенсусу 2,8% і менше за показник за травень 2,9%. Заголовна інфляція? Вона фактично знизилася на 0,1% у місячному вимірі, ставши першим негативним місячним показником з моменту паніки на тлі пандемії в квітні 2020 року. Річний заголовний показник знизився з 4,2% до 3,8%.

Ринки раділи. Доходності казначейських облігацій різко впали. Дохідність 10-річних знизилась на 7,4 базисних пункти до 4,205%, тоді як 2-річні — більш надійний індикатор політики Феду — просіли майже на 12 базисних пунктів до 4,511%. Ф’ючерси на S&P 500 перейшли в плюс. Ймовірність підвищення ставок на липень, яка трималася близько 50%, помітно знизилася.

Але ось незручна правда, захована під поверхнею: цей «промах» не змінює розрахунків Феду жодним відчутним чином.

Спробуймо чітко розібратися, що саме спричинило це «охолодження». Ціни на енергоносії обвалилися — на 5,7% у місячному вимірі, тобто це найрізкіше падіння з часів локдаунів COVID. Ціни на бензин відступили, оскільки геополітична напруженість на Близькому Сході тимчасово послабшала, а на ринках нафти з’явилася певна стабільність.

Це не дезінфляція. Це дефляція в волатильній складовій, яку Фед явно виключає, ухвалюючи політичні рішення. Фед не націлюється на заголовний CPI. Він орієнтується на базовий PCE, і, найважливіше, його цікавить тренд базових інфляційних тисків, а не разові шоки в енергетиці.

Звичаєва реальність базових послуг

Якщо прибрати їжу та енергію, картина виглядає значно менш райдужною. Інфляція базових послуг — категорія, яка насправді має значення для монетарної політики — залишається вперто завищеною. Витрати на житло й надалі безперервно зростають. Автострахування, яке демонструвало ознаки уповільнення після падіння на 1,7% у травні, досі значно вище, ніж до пандемії. Медичні послуги, навчання, підписки — ці ціни не «перезапускаються» щомісяця. Вони коригуються щорічно або інколи ніколи.

Саме цю інфляцію голова Кевін Уорш попереджав Конгрес ще за кілька годин після оприлюднення CPI. «Є над чим працювати», — засвідчив він, пообіцявши досягти 2% цільового рівня Феду. Повідомлення було однозначним: один м’який показник CPI не формує тренду.

Сьогодні Федеральна резервна система опинилася в дедалі більш нестійкому становищі. Протоколи засідання ФОМС за червень показали, що комітет був глибоко розділений. Дев’ятеро з 18 членів вказали, що вони вважають принаймні одне підвищення ставки цього року, якщо інфляція триматиметься вище цілі. Водночас ринки закладали потенційні зниження ставок уже на початок 2027 року — до того, як конфлікт на Близькому Сході знову загострив побоювання щодо інфляції.

Губернатор Крістофер Воллер у понеділок чітко сформулював дилему Феду, заявивши, що центральному банку, можливо, доведеться підвищити ставки «у найближчій перспективі», якщо дані показуватимуть, що інфляція продовжує суттєво перевищувати ціль. Його меседж: Фед не має бути «безтурботним».

Негайна реакція ринку облігацій — відправка дохідностей нижче — відображає полегшення, а не переконаність. Трейдери переоцінюють імовірність підвищення ставки на липень, але вони не закладають зниження. Дохідність 2-річних на рівні 4,5% усе ще означає, що ставка за федфондовими операціями залишатиметься значно вищою за поточні рівні до кінця року.

Для інвесторів урок очевидний: не плутайте окремі дані з трендом. Ціни на енергоносії можуть падати так само швидко, як і зростати. Інфляція в житлі, витрати на страхування та цінова спроможність у секторі послуг не змінюються миттєво. Фед дав дуже чітко зрозуміти, що йому потрібні тривалі докази охолодження — а не один-єдиний м’який реліз, щоб змінити курс.

CPI за червень став бажаною перепочинком. Але для тих, хто очікував, що Фед оголосить про перемогу та перейде до знижень, очікування триває. Ціль 2% залишається далеко. І в коридорах будівлі Eccles боротьба з інфляцією ще далека від завершення.