Заспокоєння інфляції на тлі ринкового святкування: Вердс одним відром холодної води—саїжня сокирa, яка буде підвищувати ставки в другій половині року, ще й не опустилася

14 липня на світових фінансових ринках розігралися сценки з поворотом сюжету: спершу «радість і свято», потім — «холодна тверезість».
Дані США за червневим CPI: у річному вимірі 3.5%, у місячному -0.4%, що виявилося повсюдно краще за очікування. Це миттєво розпалило настрій «за ризикові активи»—біткоїн підскочив до рівня близько 65000 доларів, золото за одну добу зросло більш ніж на 50 доларів, прибутковість держборгів США пішла різко вниз, а трейдери ще й уночі перерахували ймовірність підвищення ставок у липні з майже половини до менш ніж двох десятків відсотків.
У той час, коли ринок загалом влаштовував тости й вигукував «кінець циклу підвищення ставок», заяви голови ФРС Волша на слуханнях у Конгресі змахнули всю радість одним «прозорим до кісток» відром крижаного душу.

I. CPI, що перевершив очікування: вперше за шість років від’ємне місячне зростання

Спершу — подивімося на цей звіт CPI, який ринок сприйняв як «вагомий позитив».
Згідно з даними Бюро статистики праці США, у червні CPI без сезонного коригування зріс на 3.5% у річному вимірі, значно нижче очікувань ринку 3.8%, а також відступив від попереднього значення 4.2% на 0.7 процентного пункту; після сезонного коригування місячне значення знизилося на 0.4%, що не лише суттєво краще за очікування -0.1%, а й стало першим випадком від’ємного місячного приросту починаючи з 2020 року пандемії, а також зафіксувало найнижчий рівень за шість років .

Якщо розкласти структуру, то найбільшим «героєм» падіння інфляції стали цінові коливання на енергоносії. У червні CPI на енергоносії в місячному вимірі знизився на 5.7%, зокрема ціни на бензин за місяць впали на 9.7%, безпосередньо «потягнувши» загальний CPI в місячному вираженні вниз на 0.43 процентного пункту, фактично пояснивши весь розмір місячного зниження .
Виключивши харчові продукти й енергоносії, картина «core CPI» також виявилася доволі стриманою: у річному вимірі 2.6%, нижче за очікування 2.8%; у місячному вимірі — 0%, що є найменшим приростом з 2021 року. Базові ціни на товари два місяці поспіль знижувалися в місячному вимірі: одяг, вживані авто, страхові премії на автомобілі загалом пішли вниз; навіть раніше найупертіша житлова інфляція показала граничне охолодження .
Лише з точки зору даних інфляція наче вже летить до цільового рівня ФРС у 2% — і саме це є ключовою логікою моментального розвороту ринку.

II. Максимальне «прайсингування» ринком: очікування підвищення ставок за одну ніч змінили обличчя

Протягом кількох годин після оголошення даних ринок провів корекцію ціноутворення під очікування до максимуму.
Першими відреагували на крипторинку: біткоїн швидко пішов вгору на короткій дистанції, досягнувши під час торгів максимуму близько 64800 доларів, а 24-годинне зростання перевищило 3.6%; ефір показав ще сильнішу динаміку: денний приріст перевищив 5%, а ринкові «ризикові апетити» повністю відновилися .
Традиційні ринки також бурхливо ожили: спотове золото піднялося протягом дня більш ніж на 100 доларів і навіть на мить пробило позначку 4100 доларів за унцію; 2-річна дохідність казначейських облігацій США, що найбільш чутлива до ставок, під час торгів обвалилася на 14 базисних пунктів, встановивши найбільше денне падіння за рік; індекс долара різко просів приблизно на 50 пунктів, а три основні індекси ф’ючерсів на американські акції пішли вгору суцільно .

Найпрямішим підтвердженням став розворот у ставках щодо підвищення. Згідно з інструментом FedWatch від CME, імовірність підвищення ставок ФРС у липні до виходу даних коливалася біля 46%, а після публікації стрімко впала до приблизно 15%. Ринок майже одразу виніс «смертний вирок» для підвищення ставок у липні, і навіть почав обговорювати часові вікна для зниження ставок .

III. Волш ллє холодну воду: дані за один місяць — не перемога

У той момент, коли ринкові настрої піднялися до піку, Волш на слуханнях у Палаті представників у Комітеті з фінансових послуг сказав найпрямішими словами, розбивши оптимістичні очікування.
«Хтось може сказати, що завдання виконано. Я так не вважаю».
«Я не задоволений жодним показником інфляції».
Ці дві заяви прямо натиснули «паузу» на святкуванні ринку. Волш чітко зазначив, що ФРС уже 63 місяці поспіль не досягає цільового рівня інфляції в 2%; за його оцінкою, упродовж останніх п’яти років інфляція тривалий час трималася вище «цільової лінії», і саме це, на його думку, є провалом у роботі ФРС.

У його логіці покращення лише за один місяць недостатньо, щоб довести перемогу «за трендом». Падіння інфляції в червні значною мірою спиралося на етапне падіння цін на енергоносії, а сама енергетична складова характеризується надзвичайною волатильністю й не має стабільного прогностичного значення. Найважливіше інше: базова інфляція в річному вимірі все ще становить 2.6%, і до законодавчої цілі в 2% лишається помітна дистанція; «липкість» інфляції не була повністю усунена.
Наступного дня на слуханнях у Сенаті Волш ще раз підкреслив цю позицію: ФРС розглядатиме всі інструменти політики, включно з процентними ставками та балансом, щоб оцінити, чи потрібно коригування для боротьби з інфляцією; позиція «нульової толерантності» до інфляції не зазнає жодних коливань .

IV. «Ілюзія інфляції» за красивими даними

Насправді, навіть ця «ідеальна» на вигляд статистика CPI приховує чималу частку «ілюзії».
Енергетичні ціни, які різко тягнуть CPI вниз, по суті відображають короткострокове зниження, спричинене етапним пом’якшенням конфлікту між США та Іраном. Починаючи з липня, геополітична ситуація на Близькому Сході знову дала про себе знати з коливаннями, а ціни на нафту вже мають ознаки відскоку. Якщо енергетичні ціни знову підуть вгору, крива зниження CPI миттєво згорнеться, а можливо навіть знову піде вгору .

З іншого боку, хоча базова інфляція охолола — і навіть перевершила очікування — «липкість» у сфері інфляції послуг усе ще залишається. Пункт по житлу й далі тримається на високому рівні 3.3% у річному вимірі, а відносно «щільна» рівновага на ринку праці підтримуватиме темпи зростання зарплат, що в свою чергу з боку попиту підставлятиме «підпірку» інфляції.
Це означає, що зниження інфляції в червні більше схоже на «перепочинок, зумовлений позитивом з боку пропозиції», а не на повне зняття інфляційного тиску. Ринок сприйняв дані за один місяць як трендовий перелом — і сама по собі така «схема» несе ризик надмірного ціноутворення.

V. Підказки для крипторинку: після свята — остерігайтеся повторів очікувань

Повернімося до крипторинку: цей відскок, викликаний CPI, радше схожий на виправлення котирувань через відновлення очікувань, ніж на старт стійкого трендового руху.
Заяви Волша вже чітко передали сигнал: ФРС не відмовиться від яструбиної позиції лише через дані за один місяць; сокира підвищення ставок у другій половині року просто тимчасово зависла, і її ще не було повністю відкотлено. Вікна для підвищення все ще існують у вересні та жовтні: щойно наступні дані по інфляції знову покажуть коливання, ринкові очікування одразу повернуться в той бік.

Для інвесторів, ймовірно, краще не наздоганяти зростання під час святкування, а спокійно оцінити структуру й ризики, що стоять за даними. Війна з інфляцією ще далека від завершення, а розворот монетарної політики, набагато триваліший, ніж може здаватися. На цьому етапі, коли очікування гойдаються туди-сюди, контроль розміру позицій і обережність щодо емоційного FOMO, ймовірно, є більш надійним вибором.