Запит на котирування: понад 4 трлн юанів ринкової капіталізації; у Changxin Technology прибуток за 1 лот може перевищити 2 млн?

Автор: Ван Шэньюй, Tencent Finance

16 липня, найбільш привертаючий увагу китайський гігант з виробництва чипів пам’яті для внутрішнього ринку ChangXin Technology (长鑫科技) розпочав онлайн- і офлайн-заявки. Код для онлайн-новобудови становить “787825”. Час подання заявок: 9:30–11:30, 13:00–15:00. День оплати для інвесторів, яким пощастить отримати алокацію, — 20 липня. Після лістингу торговий код становитиме “688825”.

Згідно з результатами офлайн-аукціону (запиту цін), ChangXin Technology (长鑫科技) у підсумку встановив ціну випуску на рівні 8,66 юаня/акцію. За цією ціною, до реалізації опціонів на надмірне розміщення (over-allotment) відповідна ринкова капіталізація ChangXin Technology становить 5791,88 млрд юанів.

Варто зазначити, що фактичний обсяг залучення коштів у цьому випуску ChangXin Technology суттєво перевищить суму запланованого залучення, розкриту в проспекті. Компанія планувала залучити 295 млрд юанів, а за ціною розміщення 8,66 юаня/акцію загальний обсяг залучення у цьому випуску досягне 579,19 млрд юанів, що на 284 млрд юанів більше за початковий план. Такий обсяг залучення посідає п’яте місце серед компаній A-share за обсягом коштів у IPO, перевершує Semiconductor Manufacturing International (中芯国际) і стає найбільшим IPO з моменту відкриття Science and Technology Innovation Board (科创板).

Крім того, ChangXin Technology надав CICC (中金公司) опціони на надмірне розміщення, що відповідає додатковому випуску 1,003 млрд акцій. Якщо опціон на надмірне розміщення буде реалізовано повністю, загальний обсяг залучених коштів у цьому випуску досягне 666,07 млрд юанів, що виводить його в топ-3 за історичним обсягом коштів в IPO на A-share — лише нижче за IPO Agricultural Bank of China (685 млрд юанів) та IPO China National Petroleum Corporation (668 млрд юанів).

Ще однією значною зміною у цьому випуску ChangXin Technology порівняно з початковими домовленостями є суттєве скорочення стратегічно розміщуваних акцій (strategic placement). У первісному плані кількість стратегічного розміщення становила 3,344 млрд акцій, або 50% від загального обсягу планованого випуску; натомість фінально визначені стратегічно розміщувані акції становлять 1,667 млрд акцій, тобто лише 50% від початкового планового обсягу. Різниця між ними в основному була перерахована (回拨) в онлайн-випуск.

Як одне з найбільш очікуваних IPO у поточному ринковому середовищі капіталу, ChangXin Technology має гарячі результати офлайн-цінових запитів у цьому випуску. Згідно з оголошенням ChangXin Technology, після виключення недійсних заявок усі 11 482 об’єкти алокації, якими керують 331 офлайн-інвестор, повністю відповідають вимогам для офлайн-інвесторів, викладеним у “发行安排及初步询价公告”. Діапазон цінових пропозицій: 7,26 юаня/акцію—65,19 юаня/акцію. Якщо розраховувати за максимальною ціною 65,19 юаня/акцію, теоретична ринкова капіталізація компанії може досягти 4,36 трлн юанів.

Щодо стратегічних інвесторів, склад отримувачів алокації надзвичайно представницький — загалом його можна поділити на чотири великі групи. Перша — пов’язані з андеррайтерами суб’єкти, які беруть участь у follow-on (跟投) на Science and Technology Innovation Board. Друга — спеціальні плани управління активами, створені для топменеджменту ChangXin Technology та ключових працівників. Третя — великі страхові компанії з довгостроковим наміром інвестування або їх дочірні структури, а також державні великі інвестиційні фонди або їх дочірні структури. Четверта — великі компанії або їх дочірні структури, що мають відносини стратегічної співпраці з ChangXin Technology або довгострокові плани співробітництва.

Один із головних аналітиків у сегменті електроніки з брокерської компанії повідомив Tencent Finance, що ціна розміщення ChangXin Technology є заниженою. На тлі того, що індустрія пам’яті під драйвом AI здійснює перехід у характеристиках від циклічності до зростання, ChangXin Technology як лідер у DRAM на внутрішньому ринку поєднує риси галузі пам’яті та атрибути імпортозаміщення. У майбутньому у нього більше потенціалу; теоретично оцінка (valuation) має бути вищою, ніж у зарубіжних аналогів. Виходячи з поточного тренду цін на пам’ять, з урахуванням фінансових показників ChangXin Technology та того, що розширення потужностей компанії реалізується у 2027 році, він вважає, що ринкова капіталізація ChangXin Technology може досягти 4 трлн юанів.

Якщо ринкова капіталізація ChangXin Technology досягне 4 трлн юанів, його ціна акції наблизиться до 60 юанів/акцію. Для інвесторів, які виграють одну алокацію під час онлайн-новобудови (中一签), очікуваний прибуток становитиме 2,56 млн юанів. Варто зазначити, що ця сума прибутку для одного “пакета” (中签) у нових випусках на科创板 є не дуже високою, але оскільки обсяг випуску ChangXin Technology є великим, його онлайн-коефіцієнт алокації буде значно вищим, ніж в інших нових акцій科创板.

Фонд соціального страхування виділяє 7,5 млрд юанів на підписку, а лідери індустрії та інтернет-гіганти колективно входять у гру

У повідомленні ChangXin Technology зазначено, що в цьому випуску остаточна кількість стратегічного розміщення становить 1,667 млрд акцій. За ціною випуску 8,66 юаня/акцію загальний обсяг підписки стратегічних інвесторів становить 144,37 млрд юанів. Коли ціну випуску стало відомо, ChangXin Technology також одночасно оприлюднив список стратегічного розміщення.

Для довгострокових інвесторів: Рада фонду національного соціального страхування делегувала керування 6 компаніям з управління фондами — E基金 (易方达), Southern Fund (南方基金), Industrial and Commercial Trust Fund (工银瑞信基金), Yinvesco (银华基金), 汇添富基金 та 富国基金 — які через 36 інвесторських портфелів взяли участь у підписці. Загалом було отримано 0,866 млрд акцій, що становить 51,95% від загальної кількості акцій стратегічного розміщення; загальний обсяг підписки — 75 млрд юанів.

Щодо конкретних фондів: комбінація Національного фонду соціального страхування №117 отримала 1,10 млрд акцій, на суму 9,56 млрд юанів — це найбільший обсяг алокації серед фондів соціального страхування. Далі — комбінація Національного фонду соціального страхування №118: обсяг алокації — 8 млрд юанів. Найменший обсяг алокації — у комбінації фонду базового пенсійного страхування №1909: 25 млн юанів. Стосовно періоду блокування: для всіх акцій соціальних фондів термін обмеження володіння становить 12 місяців з дня лістингу ChangXin Technology.

Крім того, China State-Owned Enterprise Structural Adjustment Fund II Co., Ltd. отримав 11,5473 млн акцій, на суму приблизно 1 млрд юанів. Цей фонд створений за схваленням Державної ради як фонд на рівні держави великого масштабу, загальний розмір — понад 1 трлн юанів, ініційований і очолюваний China Chengtong Holdings Group. China Life, China Post Life, Taikang Life та China Property & Casualty Insurance — чотири страхові компанії — також отримали по 11,5473 млн акцій, на суму приблизно по 1 млрд юанів, а термін обмеження володіння становить 18 місяців з дня лістингу.

У повідомленні ChangXin Technology заявив, що залучення довгострокових інвесторів — великих страхових компаній із довгостроковими намірами інвестування та державних великих інвестиційних фондів — допомагає посилити визнання ринком довгострокової цінності компанії, її позиції в галузі та простору зростання, оптимізує структуру інвесторів емітента та стабілізує довгострокову основу капіталу.

Окрім довгострокових інституційних інвесторів, найбільш привертає увагу в стратегічному розміщенні ChangXin Technology участь підприємств з індустріального ланцюга вгору і вниз за течією, а також інтернет-гігантів. У розрізі типів інвесторів ChangXin Technology визначає це як “великі компанії або їх дочірні підприємства, що мають відносини стратегічної співпраці з емітентом або довгострокові наміри співпраці”. Загалом — 18 компаній; кожна компанія отримала по 18,2448 млн акцій, а сума алокації кожної — по 1,58 млрд юанів.

Якщо розглянути детальніше: у напівпровідниковому ланцюгу постачання стратегічні акції отримали компанії, зокрема Tujing Technology (拓荆科技), Anji Technology (安集科技), Tongfu Microelectronics (通富微电), AMEC (中微公司), HuQin Tech (华勤技术), Huirong Semiconductor (沪硅产业), RSD (澜起科技) тощо. ChangXin Technology зазначає, що це робиться для посилення можливостей узгодженої роботи в ланцюгу постачання та забезпечення постачання ключових ресурсів. Наприклад, можна за їх участю формувати стабільну синхронізацію на етапах розробки, виробництва, масового випуску та оновлення продуктів чипів пам’яті, таких як DRAM, а також у сегментах ключових матеріалів, напівпровідникового обладнання, критичних процесів, пакування та тестування тощо.

Підприємства в нижній частині застосування включають: ZTE, TECNO, TCL Technology, NIO, Chery Auto тощо. Усі вони є лідерами в таких сферах, як мобільні телефони та автомобілі.

Серед інтернет-гігантів також привертає увагу входження Tencent, Alibaba, Meituan та Xiaomi. Конкретними компаніями, що беруть участь у стратегічному розміщенні, є: Shanghai Haoyu Information Technology Co., Ltd. (上海灏裕信息科技有限公司) під Tencent, Hangzhou Alibaba Cloud Tianfei Information Technology Co., Ltd. (杭州阿里云飞天信息技术有限公司) під Alibaba, Shenzhen San Kuai Network Technology Co., Ltd. (深圳三快网络科技有限公司) під Meituan та Wuhan Yi Ba Yi Ling Enterprise Management Co., Ltd. (武汉壹捌壹零企业管理有限公司) під Xiaomi.

ChangXin Technology заявив, що залучення цих стратегічних інвесторів може принести можливості в сценаріях застосування знизу, клієнтські ресурси та зростання замовлень. Вони можуть допомогти ChangXin Technology у просуванні валідації продуктів пам’яті, проведенні спільних тестів та масового впровадження через свій позиційний вплив і попит клієнтів у сценаріях, включно з споживчою електронікою, серверами, центрами обробки даних, автомобільною електронікою, AI-обчисленнями тощо.

Щодо follow-on (跟投): у участі беруть відповідні дочірні структури співголовних андеррайтерів — CICC та CCB International. Зокрема, CICC Wealth Securities Co., Ltd. (中金财富证券有限公司) та CITIC Jian投 Investment Co., Ltd. (中信建投投资有限公司) отримали по 115 млн акцій кожна, сума алокації в обох випадках — приблизно по 10 млрд юанів; термін блокування — 24 місяці.

Плани управління заробітною платою працівників отримали алокацію майже на 16 млрд юанів, це стосується 377 ключових працівників

Серед стратегічних інвесторів керівництво компанії та ключові працівники ChangXin Technology беруть участь у підписці через чотири спеціальні плани управління активами. Загалом отримано 184 млн акцій; загальний обсяг алокації становить 15,93 млрд юанів. Термін блокування — 36 місяців, що є найдовшим періодом серед стратегічних інвесторів.

Зі специфіки планів з управління активами: Plan of Employees’ Stock (建投共赢66号员工资管计划) включає учасників, серед яких генеральний директор компанії Cao Kanyu (曹堪宇), співголовний президент Zhang Yu (张羽), а також ще 12 осіб, зокрема старші віцепрезиденти, секретар ради директорів, ключові технічні працівники тощо. Загалом — 14,2783 млн акцій, сума алокації — 1,24 млрд юанів.

Plan of Employees’ Stock (建投共赢67号员工资管计划): учасники включають віцепрезидента з маркетингу центру компанії Ou Yangji (欧阳基), віцепрезидента з центру ринку Luo Xiaodong (骆晓东), а також ще персонал на посадах, зокрема директор з управління людськими ресурсами, директор центру адміністрування справ компанії, директор центру продуктово-дослідницьких розробок, директор центру операцій тощо. Загалом — 78 осіб. Загалом отримано 53,6317 млн акцій, сума алокації — 4,64 млрд юанів.

Plan of Employees’ Stock (建投共赢68号员工资管计划): учасники включають заступника віцепрезидента підрозділу стратегічних інвестицій компанії Sun Jian (孙坚) та директора офісу генерального директора Liu Jingsong (刘劲松), а також працівників на посадах, зокрема директор центру фінансового менеджменту, директор центру управління людськими ресурсами, інженер центру юридичного менеджменту тощо. Загалом — 107 осіб. Загалом отримано 58,7540 млн акцій, сума алокації — 5,09 млрд юанів.

Plan of Employees’ Stock (建投共赢69号员工资管计划): учасники включають директора стратегічного центру компанії Zheng Jiping (郑继萍), директора офісу ради директорів Chen Jing (陈靖) тощо; а також інженери центру операцій, директор центру технічних досліджень і розробок, менеджер центру R&D з продуктів тощо. Загалом — 180 осіб. Загалом отримано 57,2599 млн акцій, сума алокації — 4,96 млрд юанів.

У цілому: у чотирьох планах з управління активами ChangXin Technology беруть участь сумарно 377 осіб — це охоплює майже всі ключові підрозділи компанії. Крім того, серед учасників планів управління активами 8 осіб є працівниками, яких повернули після виходу на пенсію. З ChangXin Technology або його дочірніми структурами вони уклали договори підряду (labor services), включно із заступником віцепрезидента офісу генерального директора Gu Xinli (顾新理), інженером центру технічних досліджень і розробок Liu Hu'anxin (刘焕新) тощо.

Варто зазначити, що голова ради директорів ChangXin Technology Zhu Yiming (朱一明) не брав участі в планах з управління активами. У проспекті вказано, що Zhu Yiming володіє загальною кількістю акцій ChangXin Technology — 1,592 млрд акцій. За ціною випуску 8,66 юаня/акцію, вартість пакета акцій Zhu Yiming становить 13 787 млн юанів.

Окрім працівників, які беруть участь у планах з управління активами стратегічного розміщення, ChangXin Technology також запустив надзвичайно масштабний план утримання акцій працівниками (employee stock ownership plan), і ціна входу для працівників є дуже низькою. Це означає, що після лістингу ці працівники отримають значне зростання статків.

Згідно з проспектом, ChangXin Technology реалізував два раунди планів утримання акцій працівниками через платформи володіння акціями, зокрема Hefei Jixin (合肥集鑫). Перший раунд плану стартував у вересні 2021 року: за 9 разів було надано 35 96 осіб-учасників, загалом 571 млн акцій; ціна надання — 1,05 юаня/акцію. Другий раунд плану стартував у червні 2023 року і триває дотепер: за 7 разів було надано 3164 особи. Варто зазначити, що ціна надання в другому раунді плану утримання акцій працівниками знизилася суттєво порівняно з першим раундом — лише 0,108 юаня/акцію.

Скільки можна заробити на одну алокацію (一签) під час онлайн-новобудови?

Згідно з графіком випуску, ChangXin Technology 16 липня здійснює онлайн- та офлайн-заявки; під час подання заявок не потрібно вносити кошти. Онлайн-час подання заявок: 9:30–11:30, 13:00–15:00. Код онлайн-заявок: “787825”. Оскільки ChangXin Technology ліститься на Science and Technology Innovation Board на Шанхайській біржі (科创板 на 上交所), поріг для участі у порівнянні з новобудовами на основній платі沪深 є вищим.

У частині участі, інвестори мають мати дозвіл на подання заявок на科创板. Цей дозвіл потребує, щоб до відкриття доступу інвестор мав середній обсяг активів не нижче 500 000 юанів на 20 торгових днях (включно з T-2) на рахунках цінних паперів та грошових коштів. Також потрібен досвід торгівлі цінними паперами не менше 24 місяців, а також виконання вимог оцінки ризиків (risk assessment).

Після отримання дозволу на подання заявок на科创板 необхідно також виконати вимоги щодо ринкової вартості та ліміту. По-перше, поріг: T-2 день (де T — день подання заявки) за попередні 20 торгових днів (включно з T-2) — середня вартість на рахунку інвестора в акціях на Шанхайській біржі повинна бути не менше 10 000 юанів; по-друге, розрахунок ліміту: кожні 5000 юанів середньої щоденної вартості в акціях на Шанхайській біржі відповідають 1 одиниці заявки. Тобто 1签 можна подати на 500 акцій; кількість заявок має бути 500 акцій або їх ціле кратне.

Нарешті, потрібно бути ознайомленим із правилами оплати. Згідно з графіком випуску, 17 липня ChangXin Technology оприлюднить середній рівень (中签率) і присвоєння номерів; 20 липня буде оприлюднено результати алокації. Інвестори, яким пощастить, мають до 16:00 у той самий день забезпечити на своєму рахунку достатньо коштів — система автоматично списуватиме кошти.

Як дефіцитний лідер у сегменті вітчизняних чипів пам’яті, ChangXin Technology з моменту старту IPO на科创板 привернув пильну увагу ринку, залучивши багато інвесторів, і теплість участі ринку постійно зростала. Скільки саме принесе прибутку одна алокація (一签) ChangXin Technology і який потенціал зростання матиме після лістингу — стало найгарячішою темою, що цікавить інвесторів онлайн-новобудови.

За ціною випуску 8,66 юаня/акцію, щоб отримати одну алокацію (一签) ChangXin Technology, потрібно сплатити 4330 юанів. За розрахунками: якщо після лістингу ринкова капіталізація ChangXin Technology досягне 2 трлн юанів, то одна алокація може принести прибуток 1,06 тис. юанів; якщо 3 трлн юанів — прибуток 1,81 тис. юанів; якщо 4 трлн юанів — ціна акції наблизиться до 60 юанів/акцію, а прибуток за одну алокацію — 2,56 тис. юанів; якщо ринкові настрої максимально гарячі і ринкова капіталізація “доторкнеться” до 5 трлн юанів, прибуток за одну алокацію може досягти 3,31 тис. юанів.

Як найбільше IPO з моменту відкриття 科创板, зростання в перший день лістингу ChangXin Technology приковує увагу ринку. Якщо після лістингу ринкова капіталізація досягне 4 трлн юанів, то відносно ціни випуску зростання вже буде близьке до 600%. Водночас на ціну впливатиме багато факторів: загальна ситуація на ринку, “гарячість” сектора hard technology, протистояння ринкових коштів (market fund game) і настрої, а також зовнішні показники акцій конкурентів у галузі, таких як Hynix (海力士), тощо. Паралельно цьому в центрі уваги ринку — ефект “лійки ліквідності” (liquidity siphoning), який створює лістинг ChangXin Technology.