Коротко (TL;DR)
· Опитування за круглим столом інвесторів у напівпровідники показало, що кошти більше тяжіють до TXN, пам’яті та AMD, тоді як щодо акцій обладнання та Intel налаштовані обережніше.
· 70% респондентів вважають, що результати TSMC впливають на сектор більше, ніж ASML; акцент робиться на темпах зростання доходів у 2026 році та капітальних витратах.
· За настроями більш оптимістичні TXN і пам’ять, але щодо замовлень у секторі обладнання, чуток про HBM та контрактного виробництва Intel досі зберігається невизначеність.

Щомісячне опитування за круглим столом, орієнтоване на інвесторів у напівпровідники, показує, що напівпровідниковий бум, пов’язаний з AI, ще не згас, але відтік коштів уже помітно змінив пріоритети. TSMC, Texas Instruments (TXN), пам’ять і AMD поставлені на більш позитивні позиції, тоді як акції напівпровідникового обладнання та Intel викликають більше сумнівів.

Точка в часі цього опитування дуже чутлива. Офіційний календар TSMC показує, що компанія проведе дзвінок щодо фінансових результатів за 2 квартал 2026 року 16 липня. У повідомленні Texas Instruments зазначено, що дзвінок про результати за 2 квартал відбудеться 22 липня о 3:30 PM за східним часом США. Офіційний календар AMD показує, що подія Advancing AI 2026 запланована на 22–23 липня; трансляцію флагманської глобальної AI-події, згадану в оголошенні за квітень, проведуть 23 липня.

Короткостроковим коштам важливо не просто одне речення «попит на AI сильний», а те, чи зможуть кілька компаній «приземлити» попит на AI у темпи зростання доходів, капітальні витрати, валову маржу, клієнтів і замовлення.

Найпряміші розбіжності в опитуванні — між TSMC та ASML. 70% респондентів вважають, що результати TSMC впливають на весь сектор напівпровідників сильніше, а частка тих, хто обирає ASML, становить 30%. Цей результат свідчить, що покупці зараз більше турбуються про те, в який обсяг зрештою перетвориться попит на AI у виручку від контрактного виробництва вафель і капітальні витрати, а не лише про формат «під лінзи» замовлень на літографічні установки.

Голосування щодо впливу TSMC і ASML: TSMC 70%, ASML 30%.

TSMC стала першим «стрес-тестом» для напівпровідників цього тижня

Тим, що TSMC поставили перед ASML, пояснюється тим, що вона одночасно пов’язана з двома речами: зростанням доходів від AI та очікуваннями щодо замовлень у секторі обладнання.

Очікування покупців у цьому опитуванні полягають у тому, що TSMC може підвищити прогноз зростання продажів на 2026 рік із понад 30% до понад 35%; частина респондентів навіть робить ставку на близько 40% р/р. Підвищення також можливе для п’ятирічного CAGR продажів AI; раніше на ринку обговорювали діапазон у середині та вищій межі 50%.

Ці цифри безпосередньо впливатимуть на оцінку інвесторами стійкості попиту на AI у напівпровідниках. Якщо TSMC підтвердить вищі темпи зростання, ринку буде легше повірити, що попит на AI-сервери, передові техпроцеси та передові пакування/складання продовжують зберігатися. Якщо ж компанія просто залишить без змін попередній «коридор» показників, у короткостроковій перспективі це може сприйматися як «недостатньо сильне».

Найчутливіше — це капітальні витрати. Раніше TSMC озвучувала капітальний бюджет на 2026 рік у діапазоні 52–56 млрд доларів США. Те, що ринок зараз хоче почути, — чи менеджмент надасть ще чіткішу рамку середньострокових капітальних витрат, але це поки що очікування покупців, а не підтверджений план.

Тиск на акції обладнання також іде звідси. Протягом останніх двох тижнів акції обладнання демонстрували відкат, частково через те, що інвестори хвилювалися: якщо TSMC не надасть достатньо сильного сигналу щодо середньострокових капітальних витрат, приховані в цих акціях очікування щодо замовлень можуть доведеться знизити.

Проблема ASML не в тому, що немає простору для позитивних новин. Після того як акції дещо програвали ринку через недавнє падіння, тиск від оцінок (valuation pressure) частково послаб. Але поріг для покупців у опитуванні вже досить високий: очікування щодо відвантажень EUV-літографів у 2026 році підняли до понад 100 установок. Для ASML самі лише новини в пресрелізі про результати можуть бути недостатніми; дзвінок і подальші комунікації щодо замовлень, клієнтів і ритму в 2026 році мають більше значення.

TXN витягує ставки на аналогові напівпровідники

В аналогових напівпровідниках Texas Instruments є більш чітким оптимістичним «якорем».

З опитування видно, що 55% респондентів вважають: якщо результати Texas Instruments будуть позитивними, це підштовхне до покупки інших акцій аналогових напівпровідників. 35% вважають, що позитивний ефект в основному обмежиться самим Texas Instruments. Лише 10% заявили, що продаватимуть незалежно від результату.

Очікування ефекту «зовнішнього викиду» з результатів Texas Instruments: 55% вважають, що це підштовхне інші аналогові акції, 35% — що головним чином ефект пошириться лише на Texas Instruments, 10% — схильні продавати.

Ставка покупців — не на те, щоб вийшов трохи кращий прибуток за один квартал, а на те, що попит на аналогові напівпровідники, ціни та валова маржа можуть покращитися одночасно.

Очікування ринку в опитуванні такі: консенсус щодо квартального темпу зростання продажів Texas Instruments у 3 кварталі становить приблизно 7%, що вище за звичайну сезонність на рівні 5%. Частина покупців вважає, що ця цифра може бути підвищена до 9–10%. Щодо валової маржі, ринковий консенсус — близько 60,25%, очікування Citi — 60,5%; оптимістичні інвестори все ще чекають простір для результату вище очікувань (понад консенсус).

Ключові фактори, що підтримують це припущення, загалом три: багатократні підвищення цін поступово заходять у фінансову звітність, поліпшення коефіцієнта використання потужностей, і попит, пов’язаний із технологією 800-вольтових рішень, входить у більш сприятливий часовий період. Для аналогових напівпровідників, якщо відновлення доходів накладається на покращення валової маржі, пружність прибутків буде більш виразною, ніж просто відновлення відвантажень.

Кордон також чіткий. Чи зможе хороший результат Texas Instruments «виплеснутися» на весь сектор аналогових напівпровідників, залежить від того, чи поліпшення попиту є достатньо широким, а не лише від того, що сама компанія краще оцінює, має кращу завантаженість або кращу структуру продуктів. Усе ще 35% респондентів вважають, що позитивні новини можуть переважно стосуватися саме Texas Instruments, а аналоговий сектор не отримав одностайного «buy-side» оптимізму.

Покупки в пам’яті більш зосереджені, але чутки про HBM усе ще турбують

Пам’ять — це ще один напрям, де концентрація оптимістичних настроїв є високою.

Опитування показує, що 65% респондентів обирають купувати сегмент пам’яті, 30% — налаштовані позитивно, але ще не збільшують позиції, а 5% — вважають, що вершину вже досягнуто. Це розподілення показує, що пам’ять уже стала відносно «тісним» напрямом всередині напівпровідників, але все ще є тим, у що покупці дивляться з інтересом.

Інвест-ставлення до пам’яті: 65% купують, 30% позитивно налаштовані, але не додають, 5% вважають, що вже вершина.

Оптимістичні очікування походять із припущення, що попит може тривати до першої половини 2027 року. Довгострокові угоди також змінюють ставлення інвесторів до компаній пам’яті. Якщо клієнти фіксують постачання через довгострокові угоди, видимість для компаній пам’яті щодо попиту, капітальних витрат і вільного грошового потоку підвищується, а отже, й повернення для акціонерів стає легше включити в оцінку (valuation).

В опитуванні також згадано, що для деяких компаній пам’яті існує ймовірність викупу (buyback) понад 20% акцій. Ця цифра важлива для циклічних акцій: минулого разу ринок часто оцінював пам’ять з дисконтом за логікою «після піку ділова кон’юнктура розвернеться». Якщо грошові потоки будуть стабільнішими, а викуп — більш визначеним, логіка оцінок може перестати працювати лише за стандартним сценарієм циклічних акцій.

Але в пам’яті є й суперечності. Респонденти трохи більше схиляються до NAND і DRAM, а щодо чуток про «де-процесування» (去规格化) HBM відчувають сумнів. Одна з точок зору така: це може бути лише тактика в переговорах між клієнтами й постачальниками і не обов’язково означає реальне погіршення попиту. Інший ризик: якщо специфікації або ціноутворення для високоякісного HBM не відповідатимуть очікуванням, оптимістичні настрої щодо пам’яті можуть зазнати удару.

AMD легше розповідати історію про 2026 рік, а Intel ще має довести контрактне виробництво

AI-подія AMD з 22 по 23 липня — це ще один фокус у поділі коштів серед напівпровідників.

Опитування показує, що 50% респондентів очікують, що результати події будуть радше позитивними, і готові торгувати на зростання (go long). 40% вважають, що результати будуть позитивні, але радше нейтральні. 10% хвилюються і планують продати після можливого розчарування.

Ринок хоче, щоб AMD надала кілька типів інформації: розширення загального адресного ринку (TAM) для CPU і GPU, прогрес із новими клієнтами, підвищення середньої ціни (ASP), відскок бізнесу Xilinx із високою валовою маржею та підтримку контрактного виробництва TSMC у 2027 році. Якщо сказати прямо: інвестори хочуть підтвердити, що AMD — не лише «другий ешелон» замінників (AI alternative) для AI, а компанія, яка здатна у 2026 і 2027 роках сформувати більш чіткі лінії доходів і прибутків.

Це також пояснює, чому ставлення до Intel у цьому опитуванні змінилося. Покупці більше віддають перевагу AMD та діють обережно щодо Intel. Причина не в тому, що в Intel повністю немає шансів, а в тому, що складність «історій», які можуть розповісти дві компанії, різна: модель прибутків AMD на 2026 рік легше побудувати, тоді як щоб ціна акцій Intel суттєво пішла вгору, ринку потрібна вища впевненість у тому, що їхній шлях до успіху в контрактному виробництві буде працювати.

Проблеми Intel досі в виконанні. Щоб контрактне виробництво отримало довіру клієнтів, потрібно одночасно довести техпроцес, вихід придатної продукції (yield), поставки та економічність. Поки цей шлях недостатньо чіткий, переорієнтація коштів на AMD не є дивною.

Фон цього раунду розподілу в напівпровідниках дуже визначений: попит на AI все ще сильний, але кошти більше не купують без розбору всі активи в напівпровідниках. TSMC має довести, що зростання і капітальні витрати можуть і далі підтримувати ланцюг обладнання; Texas Instruments має довести, що підвищення цін і використання потужностей здатні підштовхнути аналоговий сектор; пам’ять має довести, що довгострокові угоди та попит на HBM — це не лише короткострокові настрої; AMD має «приземлити» можливості в AI на рівень клієнтів, цін і моделі прибутків.

Місця, де найбільш імовірно виникнуть проблеми в короткостроковій перспективі, усе ще пов’язані з тими ланками, де очікування вже підняли. Якщо TSMC не надасть достатньо чіткий сигнал щодо середньострокових капітальних витрат, акції обладнання можуть продовжувати зазнавати тиску. Якщо чутки про «де-процесування» HBM підтвердяться, що це не просто шум переговорів, оптимістичні настрої щодо пам’яті охолонуть. Якщо Intel не зможе підвищити впевненість ринку в успіху контрактного виробництва, тенденція, коли покупці більше тяжіють до AMD, збережеться.

Натисніть, щоб дізнатися більше про Laws Rhythm BlockBeats і відкриті вакансії

Запрошуємо долучитися до офіційної спільноти Laws Rhythm BlockBeats:

Telegram підписка на канал: https://t.me/theblockbeats

Telegram чат: https://t.me/BlockBeats_App

Twitter офіційний акаунт: https://twitter.com/BlockBeatsAsia