Скільки часу може тривати процвітання зберігання?

Напівпровідникова галузь, особливо ринок пам’яті, зараз переживає не щось звичайне розширення, яке можна описати лише як «вибухове зростання». Такі слова, як «пожвавлення» або «бурхливий розвиток», узагалі не можуть достатньо точно передати те, що відбувається. Достатньо лише глянути на графік — і кожного вразить його масштаби.

На рис. 1 показано обсяги відвантажень різних типів напівпровідників за даними тримісячних ковзних середніх у період з 1991 по травень 2026 року на основі статистики світової напівпровідникової торгівлі (WSTS). Протягом останніх 30 років, попри коливання економічного середовища, чотири основні категорії: дискретні компоненти, пам’ять, логічні прилади та аналогові прилади — у цілому демонстрували стійку висхідну тенденцію. Це і є «нормальний» шлях розвитку напівпровідникової галузі.

Рисунок 1. Тримісячна ковзна вартість відвантажень напівпровідникових продуктів за типами (станом на квітень 2026 року) Джерело: автор, сформовано на основі даних WSTS

Однак приблизно з 2024 року логічні схеми, особливо пам’ять, яка щойно стрімко набула популярності, демонструють майже вертикальний імпульс зростання, повністю руйнуючи традиційне уявлення про те, як це зазвичай працює. Зокрема, зростання пам’яті є надзвичайно вражаючим — воно майже прориває пік на графіку. Темп цього зростання такий швидкий, що історія приростів, накопичена за попередні 30 років, схоже, була лише розминкою.

Спираючись на мій багаторічний тісний нагляд за ринком напівпровідників, я можу з упевненістю сказати: ринок пам’яті ніколи не демонстрував такого різкого зростання. Це можна назвати історично безпрецедентною аномалією, яка вже змінює фундаментальну структуру напівпровідникової галузі.

Зростання у 10 разів приблизно за 10 років, а річний темп зростання сягає 285% — це вражає. Рис. 2 показує це вибухове зростання, зосереджуючись на періоді 2016 року та надалі. У 2016 році місячні відвантаження MOS-пам’яті становили приблизно 5,6 млрд доларів. Після короткого процвітання під час «пам’яттєвого бульбашкового періоду» 2017-2018 років, на початку 2023 року під час економічного спаду обсяги відвантажень впали до лише 5,8 млрд доларів. Це позначає нижчу точку занепаду в напівпровідниковій галузі.

Рисунок 2. Тримісячна ковзна вартість відвантажень напівпровідникових продуктів (за типами) (квітень 2016 — квітень 2026) Джерело: автор, сформовано на основі даних WSTS

Проте відтоді, або точніше — з посиленням прискорення, відбулося відновлення. Станом на травень 2026 року місячні відвантаження пам’яті підскочили до 63,3 млрд доларів. Порівняно з рівнем 2016 року за ці лише 10 років зростання перевищило 11 разів. Порівняно з мінімумом на початку 2023 року — лише за кілька років зростання становить приблизно 10,7 раза.

Так само на рис. 2 видно, що масштаб логічного бізнесу, який включає NVIDIA GPU, зріс з 13,3 млрд доларів до 31,6 млрд доларів, що чітко відображає «ефект NVIDIA GPU» та «ефект AI». Однак навіть зростання логічного бізнесу виглядає відносно стриманим порівняно з вибуховим зростанням бізнесу пам’яті.

З огляду на темпи зростання, ця аномалія стає ще більш очевидною. На рис. 3 показано річний темп зростання за аналогічний період (YoY) для тих самих даних: найновіший YoY-темп зростання для пам’яті становить 285%, що є історичним рекордом.

Рисунок 3. Річний темп зростання (YoY) тримісячного ковзного обсягу відвантажень напівпровідників різних типів (станом на квітень 2026) Джерело: автор, сформовано на основі даних WSTS

Для довідки: навіть на піку попереднього «пам’яттєвого бульбашкового періоду» (приблизно у 2017 році) річний темп зростання становив близько 60%. Натомість, ви вже можете побачити, наскільки вражаючим є поточний темп зростання. Погляньте на інші три категорії на рис. 3: навіть логічні схеми мають лише близько 40%, тоді як мікроконтролери та аналогові схеми — приблизно 14%-19%. Іншими словами, лише зростання пам’яті справді вийшло на «інший рівень».

DRAM і NAND вибухово зростають

З погляду ринку пам’яті основними рушіями її вибухового зростання є два продукти: DRAM і NAND флеш-пам’ять (далі — NAND). Рис. 4 показує щоквартальний огляд глобальних ринків DRAM і NAND на основі даних TrendForce.

Рисунок 4. Глобальний ринок DRAM і NAND (прогноз TrendForce на 2-й квартал 2026 року) Джерело: автор, створено на основі даних TrendForce DataTrack.

На початку 2023 року, коли в напівпровідниковій галузі був спад, ціни на DRAM впали до дна — лише 9,7 млрд доларів, а ціни на NAND також опустилися до 8,7 млрд доларів. Це був темний період, коли всі виробники пам’яті опинилися в збитках і були змушені скорочувати виробництво.

Однак, як прогнозується, до 2-го кварталу 2026 року розмір ринку DRAM стрибне до 145 млрд доларів, а розмір ринку NAND становитиме 81 млрд доларів. Порівняно з мінімумом на початку 2023 року, ринок DRAM зросте приблизно у 15 разів, а ринок NAND — приблизно у 9 разів. Якщо скласти обидва показники, квартальний підсумок становитиме 226 млрд доларів, а річний підсумок перевищить 900 млрд доларів — масштаб, який з першого погляду виглядає неймовірним.

Раніше продукти вважалися «дешевими стандартами» або «commodity»: пам’ять зараз готується відняти лідерство в напівпровідниковій галузі у мікрокомп’ютерів (таких як логіка та MPU).

Причина — аномальне зростання цін на пам’ять і кристали

Чому ринок пам’яті розширився до таких масштабів? Ключове полягає в тому, що це вибухове зростання зумовлене не лише збільшенням відвантажень; найбільший фактор — аномальне зростання цін на саму пам’ять.

Рис. 5 показує тренд спотових цін DRAM (DDR516Gb2Gx8) і цін на кристали NAND (1TbTLC) (ціна кристалів). На початку 2025 року спотова ціна DRAM становила лише 4,70 долара. Нещодавно ціна підскочила до 46,00 доларів — приблизно у 10 разів. Ціна кристалів NAND також зросла з 2,40 до 25,00 доларів — так само приблизно у 10 разів.

Рисунок 5. Спотові ціни на DRAM (DDR516Gb2Gx8) і NAND (кристали 1TbTLC) стрімко зростають Джерело: автор, створено на основі даних TrendForce DataTrack

Інакше кажучи, основна причина десятикратного зростання розміру ринку полягає не в десятикратному збільшенні обсягів відвантажень, а в тому, що «ціна за одиницю» зросла майже у 10 разів. Навіть якщо обсяги продажів пам’яті не зміняться, виручка зросте у 10 разів. Саме це механізм, що стоїть за вибуховим зростанням масштабу ринку пам’яті.

Для виробників пам’яті це ідеальне середовище. Адже ціна може автоматично зростати без суттєвого збільшення капітальних витрат, що різко підвищує маржу прибутку. Як буде обговорено далі, зростання акцій виробників пам’яті також спричинене швидким зростанням прибутків, яке стало можливим завдяки цій аномальній ціновій динаміці.

Причина зростання цін

То чому зростають ціни на пам’ять? Це тому, що попит значно перевищує пропозицію. А якщо простежити першопричину цього попиту, виявиться, що значною мірою це зумовлено вражаюче великими інвестиціями з боку операторів надвеликих дата-центрів.

Рис. 6 показує тренд капітальних витрат (capex) чотирьох основних операторів надвеликих дата-центрів (Amazon, Google, Microsoft і Meta). У 2015 році сукупні капітальні витрати цих чотирьох компаній становили лише 21 млрд доларів. Навіть тоді це вважалося «великою сумою».

Рисунок 6. Капітальні витрати перших 4 операторів надвеликих дата-центрів Джерело: автор, створено на основі фінансових звітів компаній і даних TrendForce тощо.

Однак з моменту виходу ChatGPT від OpenAI у листопаді 2022 року в генеративному сегменті штучного інтелекту почалася хвиля ажіотажу, і крива капіталовкладень різко пішла вгору. Очікується, що до 2025 року сукупні інвестиції цих чотирьох компаній досягнуть 355 млрд доларів, а до 2026 року ця цифра має сягнути вражаючих 755 млрд доларів. Це означає хвилю інвестицій без прецедентів: лише за трохи більше ніж 10 років з 2015 року обсяг інвестицій зріс приблизно в 36 разів.

755 млрд доларів значно перевищує 1200 трлн єн. Всього чотири компанії планують за рік інвестувати суму, еквівалентну коштам державного бюджету Японії (загального рахунку) у будівництво дата-центрів та інфраструктури для штучного інтелекту. Звідси видно, наскільки це є нетиповим.

ШІ дата-центри — як «чорна діра»

Кінцевою точкою призначення цих величезних інвестицій є дата-центри для штучного інтелекту. Рис. 7 у схематичному вигляді показує поточну ситуацію.

Рисунок 7. Чому стрімко зростають ціни на DRAM і NAND флеш-пам’ять?

Коли надвеликі дата-центри змагаються за інвестиції в дата-центри для штучного інтелекту, напівпровідники, необхідні для навчання та логічного виведення (інференсу) ШІ: тобто GPU таких компаній, як NVIDIA, високошвидкісна пам’ять із високою пропускною здатністю (HBM), що використовується в GPU, а також SSD великої ємності з NAND флеш-пам’яттю — один за одним всмоктуються в цю «чорну діру» під назвою дата-центри для штучного інтелекту.

Виробники пам’яті першочергово нарощують виробництво HBM із високою маржинальністю та високопродуктивної DRAM і NAND флеш-пам’яті для дата-центрів. Це природне комерційне рішення. Тому потужності виробничих ліній перекидаються в бік ринку штучного інтелекту, що призводить до різкого скорочення потужностей, доступних для інших застосувань.

Найбільш сильно від цього страждають галузі цифрової споживчої електроніки, зокрема DRAM і NAND флеш-пам’ять для персональних комп’ютерів, смартфонів та ігрових приставок. У цих продуктів відчувається гострий дефіцит пам’яті — він вже дійшов до стану «повної недостатності».

Оскільки виробничих можливостей мало, якщо попит буде зосереджений лише на дата-центрах для штучного інтелекту, то пам’ять для споживчої електроніки неминуче вичерпається. Це спричинить жорстку конкуренцію за обмежені ресурси, а отже — підштовхне ціни вгору. Це напряму пов’язано з аномальним стрімким зростанням цін на пам’ять, яке згадувалося раніше.

У реальності виробники персональних комп’ютерів і смартфонів уже почали надсилати сигнали SOS, заявляючи, що вони не можуть отримати потрібні обсяги пам’яті, а закупівельні витрати зростають, змушуючи їх перекладати ці витрати на ціни продуктів. Іронічно, але на тлі піднесення штучного інтелекту наші цифрові пристрої, якими ми користуємося щодня, стають дедалі дорожчими — і навіть дедалі дефіцитнішими.

Прогноз ринку напівпровідників «повністю хибний»

У 2023 році я робив прогноз щодо розвитку глобального ринку напівпровідників до 2032 року, як показано на рис. 8. На основі аналізу історії напівпровідникової галузі та поєднання факторів «ефекту персональних комп’ютерів», «ефекту інтернету», «ефекту смартфонів» і майбутнього «ефекту напівпровідників для штучного інтелекту» я прогнозував, що ринок зростатиме приблизно зі швидкістю «кожні 10 років — у 2 рази».

Згідно з цим прогнозом, до 2032 року розмір ринку мав би досягти приблизно 1,2 трлн доларів. Тоді я вважав, що це доволі оптимістичний прогноз.

Рисунок 8. Прогноз глобального ринку напівпровідників на 2023 рік (дані та прогноз автора; створено на основі WSTS).

Проте виявилося, що цей прогноз був повністю хибним. Насправді він був хибним тому, що виявився надто консервативним. Дивіться рис. 9. Згідно з прогнозом WSTS (Всесвітня статистика напівпровідників) на весну 2026 року, глобальний ринок напівпровідників досягне 630,5 млрд доларів у 2024 році, 795,6 млрд доларів у 2025 році і вийде за 1,5 трлн доларів у 2026 році — до 1,5112 трлн доларів. Крім того, очікується, що до 2027 року ринок швидко зросте до 1,9137 трлн доларів, що майже дорівнює 2 трлн доларів.

Рисунок 9. Глобальний ринок напівпровідників швидко розширюється через бурхливий розвиток штучного інтелекту, а прогноз сильно не влучає Джерело: автор, створено на основі даних WSTS та напівпровідникового прогнозу WSTS на весну 2026 року.

Усього за кілька років розмір ринку легко перевищив рівень прогнозу автора на 2032 рік — 1,2 трлн доларів. Прогноз на 2032 рік уже реалізовано в 2026 році. Це не означає, що попередній прогноз був «надто оптимістичним» — радше те, що відбулося, є результатом руйнівної сили хвилі штучного інтелекту, яка повністю зламала всі попередні усталені правила напівпровідникової галузі.

Рисунок 10 чітко показує, що таке швидке зростання зумовлене пам’яттю (включно з DRAM і NAND) та логічними схемами (включно з GPU). Очікується, що ринок пам’яті перетне 1 трлн доларів у 2027 році — це відображає вибухове зростання DRAM+NAND, згадане вище. Очікується, що ринок логічних схем також перевищить 500 млрд доларів.

Рисунок 10. Швидке зростання пам’яті (включно з DRAM і NAND) та логіки (включно з GPU) Джерело: автор, створено на основі даних WSTS та прогнозу WSTS на весну 2026 року.

З іншого боку, аналогові схеми та мікропівпровідниковий сегмент майже не змінюються. Іншими словами, загальне зростання ринку напівпровідників є нерівномірним: натомість саме ці два напрями, пов’язані зі штучним інтелектом, зростають безпрецедентно швидко і тягнуть за собою весь ринок. Це форма вкрай перекрученої структури зростання.

Як довго триватиме ця хвиля процвітання?

Тепер давайте відповімо на питання, яке найбільше цікавить усіх: «Як довго триватиме бурхливий розвиток штучного інтелекту і зумовлене ним зростання?»

Ключ до розуміння цього — знати тривалу історію ринку пам’яті. Рис. 11 показує річні темпи зростання ринку пам’яті за майже 35 років з 1991 року. Цей графік відображає нескінченні коливання, через які проходила напівпровідникова галузь.

Рисунок 11. Річні темпи зростання ринку пам’яті Джерело: автор, створено на основі даних WSTS та прогнозу WSTS на весну 2026 року.

Від процвітання, яке принесло випуск Windows95 у 1995 році, до IT-бульбашки та її подальшого розриву в 2000 році, далі до бульбашки пам’яті 2017-2018 років, банкрутства Lehman Brothers у 2008 році та до процвітання, спричиненого пандемією COVID-19 з 2020 року — напівпровідникова галузь переживала карколомні злети й падіння, як на атракціоні.

Тут важливо не те, наскільки високими були піки, а те, як довго тривав період позитивного зростання. Пильний аналіз рис. 11 дозволяє виявити один ключовий факт: у будь-який історичний період найдовший час, коли ринок пам’яті зберігав позитивне зростання в середньому за рік, становив лише п’ять років. За останні 35 років ніколи не було випадку безперервного позитивного зростання протягом шести чи семи років.

Чому після п’яти років ринок починає вирівнюватися? Тому що ринок пам’яті за своєю природою перебуває під впливом «силиконового циклу», який включає сплеск попиту, зростання цін, збільшення інвестицій підприємств у виробництво, надлишок пропозиції і подальше різке падіння цін.

Якщо економіка тримається на стабільному процвітанні, компанії неминуче конкурують за інвестиції в обладнання, що врешті призводить до надлишку пропозиції і падіння цін. Це закладено природою пам’яті як продукту: саме такий механізм роботи неминучий.

Нинішня хвиля штучного інтелекту, як очікується, підштовхне ринок пам’яті до значного зростання — від мінімуму 2023 року до піку у 2024 році. Відповідно до історичних закономірностей, ця хвиля має завершитися не пізніше 2028 року, а можливо, навіть досягне піку вже у 2027 році.

Хоча неважко уявити, що хтось скаже: «Цього разу все по-іншому» або «ШІ особливий», ми не можемо забувати, що під час кожної попередньої бульбашкової економіки звучали ті самі твердження.

Чим вище гори, тим глибше долина

Історія напівпровідникової галузі також відкриває ще одну незаперечну закономірність: «Чим вищий пік, тим глибший спад і тим серйозніша криза, що настає».

Якщо ще раз глянути на рис. 11, це стає очевидним. IT-бульбашка в 2000 році досягла піку з річним приростом понад 50%, але наступного 2001 року відбулося різке падіння до прірви -49,5%. Аналогічно бульбашка пам’яті 2017-2018 років мала пік понад 60%, а потім у 2019 році різко впала на 33%. У цій галузі: що вищий пік процвітання, то зазвичай серйознішим і тривалішим є подальший спад.

Давайте тепер уважніше подивимось на нинішню AI-хвилю. Річний темп зростання 285% — це безпрецедентний пік, далеко вищий за будь-які попередні бульбашки. Його підйом настільки високий, що піки IT-бульбашки та бульбашки пам’яті поруч виглядають майже незначними.

Застосовуючи цей принцип, висновок очевидний. Після цього безпрецедентного процвітання «долина», що настане слідом, дуже ймовірно буде глибшою та суворішою, ніж будь-яка інша «долина» в напівпровідниковій галузі. Ми маємо підготуватися до надзвичайно важкого економічного спаду, який, як очікується, почнеться в 2027-2028 роках, і цей спад навряд чи вдасться подолати «без турбот».

Стрімке зростання акцій виробників пам’яті та «мільярдери»

Наразі акції виробників пам’яті зростають по всьому ринку. Це цілком закономірно, адже підвищення цін спричиняє різке збільшення їхнього прибутку.

Показовий приклад — Кійкасу (Кеіксай). Зростання акцій компанії означало, що 600 інвесторів, якщо так можна сказати, стали «мільярдерами»: їхні невтілені прибутки за утримуваними акціями перевищили 1 млрд єн. Вся галузь занурена в безпрецедентне свято.

Втім, зараз нам потрібно зберігати холодну голову. Ціна акцій — це як дзеркало, що відображає очікування людей щодо майбутнього. Коли ці очікування стають надто завищеними, якщо реальність навіть лише трохи не дотягує до прогнозів, ціни на акції можуть миттєво зруйнуватися.

Чим вище гори, тим глибше долина. Це стосується не лише масштабів ринку, а й цін акцій. Коли кожна попередня бульбашка лопала, ми бачили подібні сцени: мільярдери, які розбагатіли на піку бульбашки, змушені були в умовах економічного спаду суттєво скорочувати свої активи.

Зараз — час, коли економіка процвітає, але саме час реально готуватися до економічного спаду. Це процвітання не триватиме вічно. Історія показує, що позитивне зростання на ринку пам’яті максимум триватиме п’ять років, а після цього настане період «долини» (принаймні на поверхні так виглядатиме). Чим вищий пік, тим глибша долина. Саме тому я рішуче закликаю компанії, які зараз насолоджуються процвітанням: «Поки процвітання ще триває, вам потрібно зробити реальні кроки, щоб підготуватися до економічного спаду».