#美国6月PPI年率5.5% PPI різко впав за одну ніч! Ймовірність підвищення ставки в липні обвалюється до 5%, «промова з дебюту» у Конгресі країни Волш: «Нульова толерантність»

15 липня Бюро статистики праці США опублікувало дані PPI за червень, які виявилися повністю нижчими за ринкові очікування. Після того, як у попередній торговій сесії CPI несподівано охолов, подальше ослаблення PPI змусило трейдерів масово відкочувати ставки на підвищення ставки ФРС у липні. Втім, новий голова ФРС Волш у своєму дебюті в Конгресі все одно заявив «Нульова толерантність», залишивши інтригу щодо подальшого шляху політики.

PPI в цілому нижчий за очікування: ціни на енергоносії стали ключовим рушієм
Дані показують, що PPI США за червень зріс на 5.5% у річному вимірі, що значно нижче ринкових очікувань 6.2%, при цьому попереднє значення становило 6.0%; у місячному вимірі він знизився на 0.3% при очікуванні стабільності (0%). Щодо базового PPI: у червні він зріс на 4.7% у річному вимірі, що нижче очікуваних 5.2%; у місячному вимірі зріс на 0.2%, що нижче очікуваних 0.4%.
Суттєве падіння цін на нафту є ключовим фактором, що зумовив охолодження PPI сильніше за очікування. У PPI за червень енергетичні витрати в місячному вимірі знизилися на 6.4%, що корелює з даними CPI: енергетичний індекс у місячному вимірі знизився на 5.7%, а ціни на бензин у місячному вимірі впали на 9.7%. Водночас тиск витрат у верхньому сегменті ще не знято — ціни на оброблені товари, сировину та метали все ще демонструють висхідну динаміку.

CPI+PPI обидва знижується: сигнал поворотної точки інфляції?
Раніше, 14 липня, опубліковані дані CPI за червень також виявилися повністю нижчими за очікування:
CPI у річному вимірі: 3.5%, нижче очікуваних 3.8%, попереднє значення 4.2%
CPI у місячному вимірі: -0.4%, вперше з квітня 2020 року від’ємний місячний приріст
Базовий CPI у річному вимірі: 2.6%, нижче очікуваних 2.8%
Базовий CPI у місячному вимірі: без змін, найменше зростання з січня 2021 року
Інфляція житла також продовжила охолоджуватися: індекс житлових витрат у червні зріс у місячному вимірі лише на 0.1%, що є найменшим одноденним приростом за місяць з січня 2021 року. Структурна диференціація залишається чіткою: знизилися ціни на страхування автомобілів, зв’язок, одяг та медичне обслуговування, але ціни на послуги, зокрема розваги, домашні меблі та персональний догляд, зберігають стійкість.

Очікування підвищення ставки різко впали: у липні ймовірність лише 5%
Після виходу даних ринок швидко здійснив переоцінку. Поточне ціноутворення на ринку ф’ючерсів на ставки та свопів показує:
Ймовірність підвищення ставки в липні: зниження приблизно до 5% (дані CME: імовірність збереження ставки 88.8%, підвищення на 25bp 11.2%)
Ймовірність підвищення ставки в вересні: приблизно 40% (збереження ставки 51.2%, підвищення на 25bp 44%, підвищення на 50bp 4.7%)
Ф’ючерси на американські фондові індекси зростають, дохідність держоблігацій падає. Спотове золото на короткому відрізку підскочило майже на 20 доларів. Очікування щодо підвищення ставки, які ненадовго розігрілися, різко знову охололи, а траєкторія монетарної політики потребує повторного калібрування.

Дебют Волша в Конгресі: «Нульова толерантність» + AI необов’язково підштовхне інфляцію
Голова ФРС Кевін Волш завершив свою першу появу в Конгресі після вступу на посаду. На піврічних слуханнях щодо монетарної політики в Комітеті з фінансових послуг Палати представників Волш подав кілька ключових сигналів:
Перше, «нульова толерантність» до інфляції. Він заявив, що те, що інфляція протягом останніх п’яти років стабільно перевищувала ціль саму по собі, є провалом, а інструмент ставки все ще є одним з варіантів. «Інфляція — це вибір, це означає, що розробники монетарної політики мають обирати нижчі ціни».
Друге, хвиля інтересу до AI не обов’язково підштовхне інфляцію. Волш вважає, що подорожчання, спричинене гарячкою будівництва систем ШІ, не обов’язково стимулюватиме інфляцію; він прогнозує, що AI підвищить продуктивність і заробітні плати. Створені ним п’ять робочих груп «почнуть з чистого аркуша» для перегляду рамок ФРС.
Третє, акцент на незалежності. Волш зазначив, що Трамп не намагався впливати на ухвалення монетарної політики.
Того ж дня голова ФРС Нью-Йорка Вільямс заявив, що поточна позиція монетарної політики «перебуває в сприятливому становищі», і очікує, що до кінця року загальна інфляція знизиться до приблизно 3.25%, а у 2027 році буде ще ближче до цілі; у 2028 році досягне 2%.

«Бежова книга»: помірне розширення економіки, а ціни на нафту — фактор невизначеності
«Бежова книга», яку ФРС оприлюднила в той самий день, показала, що в період з кінця травня до червня 11 із 12 федеральних резервних округів повідомили про незначне або помірне зростання. Ціни загалом зростали помірно: у 9 округах ціни підвищувалися помірно, а загальний приріст залишався на рівні попереднього періоду або сповільнювався. Зайнятість загалом трохи зросла, але зміни в семи регіонах були дуже незначними або відсутні. У кількох округах прямо зазначили, що майбутня траєкторія витрат на паливо залишається з високою невизначеністю.

Детальний погляд на PPI: тиск у верхньому сегменті ще не зник
Хоча загальний PPI охолов сильніше за очікування, варто насторожитися щодо структурної диференціації. У розбивці PPI ціни на транспортування та складське зберігання дещо відкотилися, але через зростання витрат на паливо та дефіцит водіїв вантажівок, спричинений тим, що адміністрація Трампа посилила обмеження на імміграцію, ставки фрахту залишаються на високому рівні. Помітно зросли ціни на авіаквитки та збори за управління інвестиційними портфелями, які включаються в розрахунок індексу цін PCE, і це може надати підтримку майбутній базовій інфляції.
Крім того, індекс ділової активності у виробництві ФРС Нью-Йорка у липні різко відновився: зросли нові замовлення та обсяги відвантажень, а показники зайнятості піднялися до найвищого рівня з грудня 2022 року. Хоча індикатор цін, які сплачують виробники, все ще залишається високим, він уже відкотився від піку; водночас очікування компаній щодо майбутніх цін знизилися, що сигналізує про можливість подальшого послаблення тиску витрат у верхньому сегменті.

Реакція ринку: зв’язок акцій, облігацій і золота
Після оприлюднення PPI ринок швидко відреагував: ф’ючерси на індекси США зросли, дохідність держоблігацій впала, а спотове золото на короткій дистанції підскочило майже на 20 доларів. Індекс долара послабився, офшорний юань укріпився. Очікування щодо підвищення ставки, які певний час знову розігрівалися, різко охололи, а траєкторія монетарної політики потребує повторного калібрування.
Керівник відділу досліджень Origin Securities Wu Qidi зазначив, що охолодження ринкових очікувань щодо підвищення ставки є раціональним: імовірність повторного підвищення ставки ФРС цього року суттєво знизилася, тож загалом можна виключити сценарій агресивного підвищення. Водночас він застеріг: якщо в майбутньому з’являться «чорні лебеді» — наприклад, різке погіршення ситуації на Близькому Сході призведе до істотного стрибка цін на енергоносії та дані щодо інфляції несподівано відскочать вгору — ФРС не виключає можливість відновити невелике підвищення ставки.

Подальші ігри: інфляція спадає vs геополітичні ризики
Повна слабкість даних з інфляції за червень тимчасово зняла занепокоєння ринку щодо майбутнього підвищення ставки, але липкість цін на базові послуги, структурно високі витрати на транспортування та невизначеність цін на енергоносії, спричинена повторним загостренням конфлікту на Близькому Сході, означають, що нинішнє полегшення може бути лише тимчасовим. Остаточне рішення на засіданні ФРС у липні, чи геополітичні ризики спричинять нові удари по ланцюгах постачання, а також чи збережуться тенденції до зниження в наступних даних з інфляції — стануть ключовими змінними, що визначать подальший напрям ринку. У боротьбі між «голубими сюрпризами» та «яструбиними свідченнями» інвесторам потрібно зберігати гнучкість і пильно стежити за кожним переломним моментом у даних.