Changxin Storage Pre-IPO святкування — чому Hyperliquid може заздалегідь встановити ціну

陶朱，金色财经

**Резюме：**15 липня 2026 року Hyperliquid запустила Pro-IPO ChangXin Memory (CMXT) і почала торгівлю. Станом на момент підготовки матеріалу CMXT коштує 8.0462 долара США (що в перерахунку становить 54.50 юаня), а ціна розміщення акцій ChangXin Memory — 8.66 юаня/акція. Наразі Pro-IPO на Hyperliquid має приблизно 6.29 раза премії.

Що це за ChangXin Memory? Чому рівень премії CMXT божевільніший, ніж у SpaceX? Чи є премія понад 6 разів обґрунтованою?

I. ChangXin Memory — перша вітчизняна компанія з DRAM

ChangXin Memory відкриє нову підписку на акції 16 липня.

Згідно з інформацією на офіційному сайті ChangXin Memory, компанія заснована в 2016 році. Вона є однією з небагатьох у Китаї, яка спеціалізується на розробці, проєктуванні, виробництві та продажу DRAM (динамічної оперативної пам’яті). Також наразі ChangXin Memory є одним із найбільших у материковому Китаї виробників DRAM. Штаб-квартира компанії розташована в Хефеї, провінція Аньхой. Її перша й друга виробничі бази знаходяться в Хефеї в зоні комплексного звільнення від мита (comprehensive bonded area), і компанія, спираючись на DRAM, сформувала промисловий кластер, що охоплює дизайн, виробництво, фінальне складання/тестування (封测) та обладнання й матеріали для супутніх процесів.

Продукція ChangXin Memory охоплює багато галузей, зокрема споживчу електроніку, ПК, сервери, мобільні пристрої, автомобільну електроніку та промислове керування. Останніми роками компанія стабільно нарощувала масове виробництво таких продуктів, як DDR4, LPDDR4X, LPDDR5 та DDR5, і постійно переходила на більш передові технологічні вузли.

На тлі зростання попиту на AI-сервери та високопродуктивні обчислення (HPC) показники діяльності компанії вражають. У першій половині 2026 року компанія, як очікується, досягне виручки 1100–1200 мільярдів юанів, що на 612.53%–677.31% більше в річному вимірі; чистий прибуток, що припадає на власників, прогнозується на рівні 500–570 мільярдів юанів. Обсяг коштів від IPO лише трохи поступається за величиною IPO 2020 року — Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC), — і є другим за розміром IPO в історії КСПК (科创板). Водночас це також найбільший за масштабом проєкт IPO на A-акціях з початку 2026 року.

Ще за півмісяця до цього, інсайдери повідомляли: ChangXin Memory вже підписала з Tencent довгострокову угоду про постачання на суму понад 200 мільярдів юанів (близько 29.4 мільярда доларів США) — для підготовки до її гучного IPO. Угода охоплює постачання DRAM-чипів на кілька років; строк дії максимально може тривати до трьох років. Водночас інші джерела стверджують, що максимально — до п’яти років.

II. Чому рівень премії CMXT ще божевільніший, ніж у SpaceX?

Цього разу CMXT, запущений на Hyperliquid, не є справжніми IPO-акціями у буквальному сенсі — це продукт Pre-IPO.

У Pre-IPO торгуються безстрокові контракти, прив’язані до ціни IPO або результатів після виходу на біржу. Інвестори отримують експозицію до ціни, а не реальну частку компанії. Вони також не мають прав акціонерів чи права на розподіл (алокацію). По суті, ціна таких продуктів відображає очікування ринку щодо майбутнього виходу компанії на біржу, а не реальну ціну випуску на первинному ринку. Тому в продуктах Pre-IPO ціна зазвичай містить певну премію.

Детальніше див. 《Hyperliquid：加密市场的 Pre-IPO 价格发现》

Найнаочніший приклад можна простежити до SPСX-премії напередодні IPO SpaceX. Планована ціна розміщення SpaceX становила 135 доларів США/акція, але за даними торгів Trade.xyz в день дебюту SPCX підскочив приблизно до 216 доларів США, що означає премію 60%. У The Wall Street Journal повідомляли напередодні IPO SpaceX, що ціна їхніх угод становила близько 175 доларів США — і це все ще було приблизно на 30% вище за ціну 135 доларів США. У міру наближення дати лістингу надто оптимістичні очікування з попереднього періоду “перетравилися” ринком. Коли ринкові настрої поступово поверталися до раціональності, ціна SPCX знизилася мінімально приблизно до 157 доларів США, відповідно премія звузилася до близько 16%. Ціна SPCX постійно коливалася навколо очікувань щодо результатів у перший день, а не просто “орієнтувалася” на ціну IPO.

Детальніше див. 《Cerebras之后是SpaceX 看懂引爆Pre-IPO合约的Trade.xyz》

Якщо ж відстежити ще раніше, до виходу Cerebras на NASDAQ, то перед IPO на Trade.xyz котирування CBRS загалом трималися стабільно в діапазоні 280–320 доларів США. Ціна IPO Cerebras становила 185 доларів США, а ціна відкриття на NASDAQ — 350 доларів США. Протягом останньої години перед офіційним відкриттям NASDAQ середньозважена ціна (за обсягом) безстрокового контракту Hyperliquid на CBRS становила приблизно 354.54 долара США, тобто лише на 1.3% більше за фактичну ціну відкриття акцій. При цьому премія щодо ціни IPO становила приблизно 89%.

Ринок Pre-IPO, хоча й може раніше відображати настрої ринку, однак його ціна здебільшого відображає суперництво короткострокового капіталу, а не довгострокову цінність конкретної акції.

Як зазначалося вище, CMXT коштує 8.0462 долара США, а ціна розміщення акцій ChangXin Memory — 8.66 юаня/акція. Наразі Pro-IPO на Hyperliquid має премію близько 6.29 раза (тобто 629%); рівень премії значно перевищує як у SpaceX, так і в Cerebras.

По-перше, ChangXin — це не лише популярна компанія, яка незабаром піде на IPO, а й дефіцитний актив DRAM. Як пояснює Securities Times (证券时报): загальний обсяг глобального ринку DRAM оцінюється приблизно в 1000 мільярдів доларів США. Упродовж тривалого часу ринок фактично монополізують три компанії: Samsung, SK hynix (SK 海力士) та Micron. Їхня сукупна частка ринку перевищує 95%. ChangXin Technology (Примітка: з травня 2020 року ChangXin Technology на 100% володіє ChangXin Memory; ChangXin Memory є єдиним основним суб’єктом виробництва й операцій у складі групи) наразі підтримує глобальну частку ринку на рівні 3%–5%. Компанія також є єдиною в Китаї, яка реалізувала масове виробництво DRAM, і саме вона є ключовою силою, що допомагає зламати офшорну/закордонну монополію. На тлі постійного зростання попиту на пам’ять, що підтримується AI-серверами, високопродуктивними обчисленнями (HPC) та розумними кінцевими пристроями, більшість учасників ринку вважає, що галузь DRAM виходить на новий цикл процвітання. Це робить ChangXin Memory сама по собі привабливою для високих оцінок (оцінкових мультиплікаторів) і надає значний простір для переоцінки.

По-друге, ціна Pre-IPO продуктів на Hyperliquid формується ринковими грошима: немає лімітів на зростання/падіння, а також немає обмежень, властивих механізму випуску нових акцій. ChangXin поєднує одразу кілька “тегів” — AI, напівпровідники, злам монополій — тож вона природно стане гарячим об’єктом для трейдерів, які “голосують ногами”.

По-третє, ліквідність у ринку Pre-IPO обмежена, а масштаб торгів істотно менший, ніж у справжньому ринку акцій після лістингу. Тому коли на популярний актив припадає ринок торгів з обмеженою ліквідністю, легко виникають сплески стрімкого зростання (暴涨). Отже, коли популярний актив потрапляє на ринок з обмеженою ліквідністю, ціни зазвичай легше “множать” ринкові настрої, ніж у традиційному ринку акцій — і це одна з важливих причин появи високої премії у CMXT.

Підсумок

Pre-IPO активи на Hyperliquid дедалі більше привертають увагу інвесторів. Від попередніх Cerebras і SpaceX до нинішньої ChangXin Memory — усе більше “гарячих” IPO ще до офіційного лістингу встигають спершу сформувати ціну в крипторинку.

Цей абсолютно новий механізм ціноутворення не лише дозволяє дослідити, як глобальні інвестори оцінюють популярні активи, а й може стати барометром ринкових настроїв. Поточна різниця цін CMXT понад 6 разів показує, що крипторинок готовий платити за премію очікувань цій провідній компанії з DRAM серед вітчизняних виробників. А вплив вітчизняного лідера в напівпровідниках також поширюється з традиційного ринку капіталу на ончейн-сегмент.