#沃什重申坚守2%通胀目标 Зміна політики Уоллера не зупинить напряму довгий бичачий ринок у США, але дуже ймовірно змінить операційну логіку бичачого ринку, яка формувалася протягом останніх кількох років. Ринок зміститься від «ліквіднісно керованих широких ралі» до «прибутково керованої диференціації», а центр тяжіння волатильності також системно підвищиться.

У день слухань ринок демонстрував патерн «ралі спочатку, потім стабілізація». Позитивна новина — те, що несподіване зростання показника CPI у червні обернулося спадом — компенсувала яструбисті зауваження Уоллера. Зрештою всі три основні індекси закрилися вищими: Dow піднявся на 0.02%, S&P 500 зріс на 0.38%, а Nasdaq додав 0.9%.
Індекс долара США трохи просів після 13-місячного максимуму, тоді як золото рухалося в діапазоні. Відкат CPI був бичачим для золота, але відмова Уоллера знижувати ставки стримувала простір для зростання. Тим часом крипто зазнав тиску на короткостроковий апетит до ризику через заяву Уоллера про те, що Федеральна резервна система не проводить операції порятунку.
У цілому не було панічного розпродажу, що свідчить: зауваження Уоллера не вийшли за межі того, чого ринок раніше очікував.
У довгостроковій перспективі, чи завершиться бичачий ринок у період каденції Уоллера, головним чином залежить від того, чи було пошкоджено основу бичачого ринку. Головною рушійною силою цього бичачого ринку акцій США було підвищення прогнозів прибутків, спричинене промисловою революцією на базі AI, разом із стійкістю економіки США понад очікування. Монетарне пом’якшення було радше підсилювачем мультиплікаторів прибутків, ніж базовим драйвером. Сам Уоллер також визнає довгостроковий продуктивнісний дивіденд від AI, що вказує на те, що фундаментальна промислова логіка бичачого ринку не була заперечена.
Однак політики Уоллера створять довгострокові обмеження для ринку у трьох вимірах:
По-перше, високі відсоткові ставки перекривають простір для розширення оцінок. Поки інфляція не повернеться до цільових 2%, ставки залишатимуться підвищеними. У середовищі, де безризикова ставка перевищує 3.5%, складно підтягувати оцінки для акцій з високими оцінками чисто за рахунок очікувань; ралі, зумовлене лише ажіотажем і концепціями, буде затухати.
По-друге, після втрати forward guidance (попереднього прогнозного спрямування) волатильність ринку значно зросте. Раніше ринок міг стабілізувати очікування на основі guidance Федеральної резервної системи. Надалі кожне оприлюднення даних щодо інфляції та зайнятості може спричиняти різкі коливання, а премія за невизначеність стисне загальний центр тяжіння оцінки ринку.
По-третє, прискорене скорочення балансових відомостей (balance-sheet reduction) “витратить” маргінальну ліквідність. Притиск Уоллера до реформи балансових відомостей, імовірно, прискорить темпи їх скорочення. Це вдарить по найбільш вразливих активах — малокапіталізованих акціях, які залежать від додаткового капіталу, та по високолевереджних активах.
Тому, порівняно із завершенням бичачого ринку, більш імовірним сценарієм за Уоллера буде глибока ротація стилів у ринку.
Отже, для інвесторів найбільший виклик — не кінець бичачого ринку, а зміна логіки заробітку. Ера, коли можна було заробляти лише за рахунок розширення оцінок, завершилася. У майбутньому інвесторам доведеться знову заробляти, спираючись безпосередньо на корпоративні прибутки, і отримувати прибуток від зростання прибутків.
Коротко кажучи, дебют Уоллера в Конгресі знаменує початок нової ери для Федеральної резервної системи. Те, що він приносить, — це не драматичний зсув монетарної політики, а глибока зміна рамки ухвалення рішень і підходу до комунікації. Ринку потрібен час, щоб адаптуватися до цього нового середовища «без сценарію», і процес адаптації неминуче супроводжуватиметься волатильністю та диференціацією.