ІСЦ знизив ризик підвищення ставки в липні, але очікування не зникли

Оригінальна назва: ІСЦ знизив ризик підвищення ставки в липні на 7, але очікування не зникли

Оригінальний автор: 火火

Оригінальне джерело:

Перепублікація: 火星财经

TL;DR

· ІСЦ США за червень виявився нижчим за очікування, тож трейдери зменшили ставки щодо підвищення ставки в липні.

· Зниження цін на енергоносії є головним чинником, а уповільнення темпів зростання витрат на проживання підвищує «цінність» даних.

· Пов’язані активи: дохідності держборгу США, індекс долара, акції зростання, BTC, ETH, нафта.

Після публікації ІСЦ США за червень ринок ставок швидко знизив ставки щодо підвищення ставки в липні; прибутковість американських держоблігацій відскочила, фондовий ринок США виріс, а криптоактиви також отримали короткострокову паузу.

Дані, опубліковані Бюро статистики праці США 14 липня, показали, що ІСЦ за червень з урахуванням сезонних коливань у місячному вимірі знизився на 0.4%; у річному вимірі показник скоротився з 4.2% за травень до 3.5%. ІСЦ «ядро» (без урахування продуктів харчування та енергії) у місячному вимірі залишився без змін; у річному вимірі він знизився з 2.9% до 2.6%. Для трейдерів ці дані безпосередньо підвищили поріг того, щоб ФРС продовжила підвищення ставки в липні.

У той самий день голова ФРС Kevin Warsh у свідченнях у Конгресі наголосив, що в FOMC «немає толерантності до тривалої високої інфляції». Він не надав жодних сигналів щодо наступних кроків політики та не натякнув, що одноразове зниження інфляції за місяць достатнє для підтвердження розвороту політики.

Розбіжність у тому, що зараз торгує ринок, дуже чітка. ІСЦ за червень — це поворотний момент у політиці, чи короткочасне охолодження, зумовлене цінами на бензин?

Низький ІСЦ дає ринку «вікно без підвищення ставки»

Звичайним інвесторам спершу треба розрізнити два ІСЦ. Загальний ІСЦ включає бензин, продукти харчування та інші позиції з високою волатильністю — він напряму впливає на те, яке число інфляції бачить ринок. ІСЦ «ядро», який виключає продукти харчування та енергію, ближчий до показника, на якому базується оцінка ФРС щодо тиску базової інфляції.

Те, що ринок передусім почав рухатися після даних за червень, пояснюється тим, що обидва прочитання виглядають добре. Загальний ІСЦ у місячному вимірі перейшов у від’ємну зону, що означає чітке спадання цінового тиску в цьому місяці. ІСЦ «ядро» в місячному вимірі дорівнює нулю, що також послабило попередні побоювання «енергія впала, але ціни на послуги лишаються липкими».

Ці дані перервали наратив попередніх тижнів про підвищення ставки. У повідомленні AP зазначено, що після публікації ІСЦ трейдери очікували зниження імовірності підвищення ставки в липні до менш ніж 17%, тоді як напередодні вона була близько 42%. Дохідність 10-річних американських держоблігацій також знизилася з 4.62% у понеділок до 4.58%.

Ця хвиля не є переоцінкою, зумовленою поліпшенням прибутків компаній; це радше зміна очікувань щодо траєкторії ставок. Американські держоблігації отримують вигоду найбільш безпосередньо, оскільки зниження ризику підвищення ставки тисне вниз на дохідності. Акції зростання та криптоактиви чутливіші до ставки дисконтування, тому їм легше відскакувати, коли тиск з боку ставок слабшає.

Отже, реакція ринку має раціональність. Принаймні з точки зору даних за один місяць, ФРС не обов’язково поспішати ще раз натискати на гальмо в липні.

Warsh не дав сигналу про розворот

Значення свідчень Warsh полягає не лише в тому, що формулювання звучить дещо «яструбово», а й тому, що це момент, коли новий голова ФРС вибудовує довіру до своєї політики перед Конгресом.

Його базова позиція дуже пряма. ФРС не терпітиме тривалої високої інфляції й не відмовиться від антиінфляційної позиції лише через один «приємний» ІСЦ. Більш точне тлумачення таке: дані за червень знижують найближчий тиск щодо підвищення ставки, але автоматично не перетворюються на сигнал про пом’якшення.

Це не суперечить реакції ф’ючерсного ринку. Трейдери торгують імовірністю наступного засідання, тоді як Warsh зберігає за собою можливість вибору політики на найближчі місяці. Перше може швидко змінити розрахунки на основі одних даних, а друге не може дозволити, щоб публіка повірила, ніби ФРС вже втратила пильність.

ФОМК у червні щойно втримав цільовий діапазон ставки за федеральними фондами на рівні 3.50%-3.75%. У прогнозі щодо економіки за червень медіанна ставка за федеральними фондами на кінець 2026 року становить 3.8%, що трохи вище за середину поточного діапазону. Якщо Warsh після одних даних ІСЦ за місяць стане «голубішим», це, навпаки, послабить довіру до тез про «пріоритет стабільності цін».

Наразі більш доречний опис не в тому, що ФРС розвертається до пом’якшення, а в тому, що поріг для підвищення ставки в липні підвищено. Саме ця різниця визначить, наскільки далеко може піти відскок ризикових активів.

Бензин і оренда визначають «цінність» даних

Головною світлою точкою ІСЦ за червень є енергоносії, а найбільшою невизначеністю також виступають енергоносії.

З даних видно, що енергетичний індекс у місячному вимірі знизився на 5.7%, а бензин — на 9.7%. За методологією BLS зниження цін на енергоносії є найбільшим внеском у місячне зниження загального ІСЦ і компенсує зростання витрат на проживання та продовольство.

Проблема в тому, що ціни на бензин дуже волатильні. Вони можуть принести короткострокові інфляційні «приємні сюрпризи», а можуть і швидко відскочити в разі геополітичних ризиків або збоїв у постачанні. Якщо ціни на нафту знову підуть угору, оптимізм щодо даних за червень буде швидко ослаблено.

Витрати на проживання — ще одна ключова деталь. У червні витрати на проживання у місячному вимірі зросли на 0.1%, що є найменшим місячним приростом з січня 2021 року. Орендна плата та еквівалент орендної вартості, що належить власникам (equivalent rent), мають високу вагу в ІСЦ; якщо цей підрозділ і далі сповільнюватиметься, зниження базової інфляції матиме ще більшу тривалість.

Але дані про оренду за один місяць ще не здатні довести, що тенденція завершилася. Інфляція в сфері послуг зазвичай сповільнюється повільніше, а також є «липкішою», ніж інфляція бензину. Якщо зростання зарплат не синхронно сповільнюватиметься, компанії можуть усе ще перекладати витрати на споживачів. Наразі ринок купує імовірність того, що «повільні змінні» почнуть розхитуватися, а не вже підтверджений результат.

Для відскоку потрібно більше даних

Для торгів найочевидніший короткостроковий висновок такий: ризик підвищення ставки в липні суттєво знизився, а ризикові активи отримали розумне вікно для відскоку. Але це вікно не є нескінченним — йому потрібні подальші дані, які продовжать підтверджувати тезу.

Якщо ціни на нафту через геополітичні ризики знову підуть угору, оптимізм, який дав загальний ІСЦ за червень, буде швидко розбавлений. Ціни на енергоносії не обов’язково напряму змінять базовий ІСЦ, але вони вплинуть на інфляційні очікування й знову пробудять пильність ФРС щодо вторинної інфляції.

Якщо наступні дані щодо базових послуг, зарплат і оренди не продовжать охолоджувати ситуацію, обережність Warsh знову візьме гору. Тоді ринок може виявити, що ІСЦ за червень лише відсунув ризик підвищення ставки на липень, а не повністю стер ризики подальшого жорсткого курсу протягом року.

Щоб і надалі коригувати ціни на облігації та ризикові активи в бік більш м’яких умов, потрібно кілька послідовних місяців доказів того, що інфляційний тиск, який виходив з боку енергоносіїв, переходить до сектору послуг. До того моменту ця хвиля відскоку більше схожа на торгівлю зниженням ризику підвищення ставки, а не на підтвердження циклу пом’якшення.