Слухання Уолша дебютне представлення, «Нове медіа «Федеральної резервної системи»»: підкреслює нульову толерантність до високої інфляції, але не натякає на траєкторію процентних ставок

Автор: Лі Дань, Wall Street бачився

Конгресні дебати щодо грошово-кредитної політики «першого виходу» голови ФРС Волша показали його «нову прокламацію ФРС»: він не дав ринку найважливих сигналів щодо зниження чи підвищення ставок, натомість знову й знову наголошував на відновленні цінової стабільності, підтримці незалежності ФРС, а також пообіцяв, що коригування майбутнього балансового звіту буде заздалегідь достатньо узгоджено.

Журналіст Nick Timiraos, якого називають «репортером New Federal Reserve Communications», вважає, що Волш навмисне уникав будь-яких натяків щодо майбутньої траєкторії ставок у той день, а натомість зосередив слухання на повторному підкресленні довгострокової мети ФРС щодо стримування інфляції.

Безпосередньо перед початком слухань у США оприлюднили CPI за червень, який виявився нижчим за очікування ринку, і це певний час підштовхувало ринок до додаткових ставок, що ФРС піде на швидше пом’якшення політики. Проте Волш применшив значення цих даних і заявив, що не вважає, ніби інфляційне завдання вже виконано.

Timiraos зазначив, що Волш не скористався цими даними з інфляції, щоб випустити будь-які натяки щодо майбутніх політичних уподобань, і не розкрив траєкторію ставок на засіданнях у липні або після них. Натомість він наполягав, що ФРС має два інструменти політики — ставки та балансовий звіт — і в майбутньому визначатиме, як їх використовувати, спираючись на економічні дані, щоб досягти мети цінової стабільності.

Bloomberg, своєю чергою, вважає, що ці слухання, які тривали кілька годин, фактично окреслили «політичну рамку нової ФРС»: наполягати на незалежності монетарної політики, зберігати ціль інфляції 2%, не приймати тезу про «або зайнятість, або інфляцію», одночасно створюючи простір для майбутньої реформи балансового звіту та реформи врядування центрального банку.

Під впливом яструбиної риторики Волша доходності держоблігацій США під час його слухань відкотили назад частину зниження після публікації CPI, тоді як індекс долара звузив приблизно половину падіння, спричиненого публікацією CPI.

П’ять сигналів: перші парламентські слухання Волша окреслили «політичну рамку нової ФРС»

Знову підкреслити «нульову толерантність» до стійкої високої інфляції, заявити, що одноразове падіння CPI недостатнє, щоб оголосити перемогу в дезінфляції

На слуханнях Волш наголосив, що ФРС має «нульову толерантність» до стійкої високої інфляції. Він сказав, що ФРС протягом кількох років поспіль не досягувала цілі 2% з інфляції, тож відновлення цінової стабільності досі залишається найважливішим політичним завданням.

На тлі даних CPI за червень, які були оприлюднені того дня та явно нижчими за очікування ринку, Волш заявив: «Хтось може сказати, що (інфляційне) завдання виконано (Mission accomplished), але я так не думаю».

Timiraos вважає, що Волш знову й знову повторював довгострокову ціль щодо інфляції й не коригував свою політичну позицію через поліпшення лише за один місяць, що демонструє його прагнення не допустити, щоб ринок розцінив один інфляційний показник як сигнал, що монетарна політика от-от змінить курс.

Не розкрив жодної траєкторії ставок, підкресливши, що надалі рішення ухвалюватимуться на основі даних

Щодо наступного кроку з ставок, який найбільше цікавить ринок, Волш весь час зберігав стриманість.

Timiraos зазначив, що Волш не натякав на політичний напрямок для наступних кількох засідань Комітету з монетарної політики ФРС (FOMC), і не відповів на запитання ринку про те, коли, можливо, переглянуть ставки. Натомість він підкреслив, що ФРС має два інструменти — політику ставок і політику балансового звіту — та залежно від майбутніх економічних даних вирішуватиме, чи та як використовувати ці інструменти.

Втім, Волш водночас розкрив, що найближчим часом він обговорюватиме зі своїми колегами з FOMC тему «чи та коли потрібно застосувати політичні інструменти» і що тоді, ймовірно, відбудеться «жвава внутрішньосімейна дискусія (family fight)».

Bloomberg вважає, що ці заяви означають: хоча Волш не дав чітких політичних орієнтирів, загальна лексика все ж є дещо яструбиною, що свідчить про небажання випускати сигнали пом’якшення до того, як він підтвердить, що інфляція стабільно повернулася до цілі.

Зайнятість і інфляція — не «жорсткий вибір» із двох варіантів

У відповідь на запитання членів парламенту щодо подвійної місії ФРС Волш заперечив наявність так званого «жорсткого вибору (cruel choice)».

Він сказав, що доки цінова стабільність буде відновлена, американська економіка може продовжувати зростати, а компанії зможуть і далі розширювати найм. Тому контроль інфляції та досягнення повної зайнятості не є взаємовиключними речами, а, навпаки, взаємно підсилюють одна одну.

Це формулювання додатково підкріпило його політичну концепцію: стабілізація цін сама по собі є основою для довгострокового зростання зайнятості та економічного процвітання.

Реформа балансового звіту буде завчасно анонсована, а не раптово шокуватиме ринок

Реформа балансового звіту завжди була важливою темою реформ після вступу Волша на посаду.

Проте на цих слуханнях він заявив, що не хоче наперед прогнозувати висновки робочої групи, яка працює над реформою балансового звіту.

Водночас він пообіцяв, що в майбутньому, якщо змінюватимуться політики щодо балансового звіту, ФРС завчасно достатньо поінформує ринок, щоб інвестори мали достатні очікування і щоб не вживати дій раптово.

Волш знову наголосив, що балансовий звіт ФРС має служити монетарній політиці, а не виконувати функції фіскальної політики.

Reuters вважає, що така позиція допоможе зменшити занепокоєння ринку щодо того, що наступна реформа зі скорочення балансового звіту може просуватися надто швидко, а також означає, що в майбутньому ФРС більше приділятиме уваги комунікації політики та управлінню ринковими очікуваннями.

Незалежність монетарної політики, отримала позитивні відгуки частини законодавців з обох партій

У відповідь на запитання парламентарів Волш знову підкреслив, що ФРС під час формування монетарної політики зберігатиме незалежність і пообіцяв, що встановлення ставок не буде залежати від політичних факторів.

Bloomberg повідомляє, що хоча під час процедури підтвердження у Сенаті Волш майже не отримав підтримки від демократів, на цих слуханнях кілька демократів все ж дали позитивну оцінку його позиції щодо незалежності центрального банку.

Старший парламентський репортер Steve Dennis вважає, що на тлі того, як Трамп безперервно чинить публічний тиск на ФРС, вимагаючи зниження ставок, деякі демократи вирішили публічно підтримати позицію Волша щодо збереження незалежності центрального банку. Це також відображає тонкі зміни у підходах між двома партіями до цього питання.

Слухання Волша підсилюють комунікаційну рамку «дані визначають політику»

Як ринок сприйняв слухання Волша? Загалом, його висловлювання не змінили перспективи короткострокових ставок, але вони підсилили нову комунікаційну рамку «дані визначають політику».

Timiraos вважає, що головна особливість цих слухань — не в тому, що Волш випустив нові політичні сигнали, а в тому, що він навмисне не дав жодних сигналів щодо траєкторії ставок.

На тлі звіту CPI, який виявився нижчим за очікування, Волш не підхопив обговорення того, чи буде наступне зниження ставок, і не надав жодних випереджальних орієнтирів. Натомість він постійно тримався формулювань навколо відновлення цінової стабільності, незалежності ФРС і політичних інструментів, продовжуючи його стиль комунікації з часу вступу на посаду — уникати зобов’язань щодо одиночних даних або одиночних засідань.

Bloomberg, своєю чергою, вважає, що слухання ще більше окреслили політичний тон ФРС під керівництвом Волша: і далі ставити цінову стабільність на перше місце, водночас просуваючи реформу балансового звіту та врядування центрального банку, а також більш прозоро керувати ринковими очікуваннями через комунікацію.

Для інвесторів це означає, що політика ФРС у майбутньому й надалі буде значною мірою залежати від того, як розгортатимуться дані, а не від заздалегідь заданої траєкторії ставок; ринок також приділятиме ще більше уваги тому, як Волш у найближчі кілька місяців втілюватиме цю ідею в практичних рішеннях FOMC.