Перший виступ на слуханнях у конгресі Воша: Зниження CPI у червні не означає, що завдання з інфляцією виконано

Автор: Лі Дан, Wall Street наочно

На першому засіданні Конгресу щодо напіврічної грошової політики, в якому Уош уперше взяв участь після того, як обійняв посаду керівника ФРС, голова ФРС Уош заявив, що, зіткнувшись із тиском з боку президента Трампа, він «зробить свою роботу» (do my job), навіть якщо Трамп критикуватиме його, він діятиме відповідно до даних.

Це наразі найдиректніший коментар Уоша щодо викликів Трампа ФРС.

У вівторок, 14-го, за вашингтонським східним часом, під час виступу у Палаті представників США перед Комітетом з фінансових послуг Уоша запитали, як він реагуватиме, якщо Трамп і далі тиснутиме на ФРС, наприклад, якщо спробує звільнити члена правління ФРС Кука. Уош зазначив, що Верховний суд США нещодавно знову підтвердив незалежність ФРС у питаннях формування монетарної політики.

Уош сказав депутатам, що якщо він стане ціллю, «я й надалі виконуватиму свою роботу». У ході серії запитань про те, чи готовий він і надалі ухвалювати політичні рішення на основі даних, навіть якщо Трамп тиснутиме з вимогою знизити вартість запозичень, Уош заявив: «Незалежність ФРС є священною та непорушною». Далі він додав: «Якщо ми збережемо незалежність і нас ззовні сприйматимуть як незалежних, наша репутація лише посилиться… і це найкращий спосіб виконувати свою роботу».

Оглядачі вважають, що відносини Уоша з Трампом можуть бути перевірені в найближчі кілька місяців: якщо високі темпи інфляції збережуться, а заклики інших посадовців ФРС підтримати підвищення ставок стануть дедалі менш ігнорованими. Принаймні на зараз здається, що Уош повірив словам Трампа, які той сказав йому під час вступу на посаду: тоді Трамп повідомив, що «потрібно бути абсолютно незалежними… і не діяти за виразом мого обличчя».

Репортер Nick Timiraos, якого називають «новою американською Федерацією новин ФРС», у статті зазначив, що на слуханнях Уош повідомив законодавцям: ФРС має «нульову терпимість» до високої інфляції, і він не хоче через вихід одного-єдиного набору даних створювати надмірне занепокоєння або, навпаки, надмірно розслаблятися. І він процитував слова Уоша: «Можливо, хтось подивиться на дані (CPI) сьогодні зранку і скаже: “От і все, завдання виконано, усе чудово”. Але я так не вважаю».

Тимірайос також зазначив, що Уош знову підтвердив ціль ФРС контролювати інфляцію, але не натякнув на траєкторію ставок. На слуханнях він також не надто говорив про власне бачення ставок, що відповідає його послідовній позиції: ФРС не має завчасно розкривати наступні дії. Він також не визначив чітко критерії того, за яких умов інфляція перетворюється на стійку.

У ЗМІ вказали, що на цих слуханнях Уош продемонстрував рішучість досягти цілі щодо інфляції та чітку лінію проти втручання Трампа, намагаючись міцно закріпити свій авторитет як керівника ФРС.

Для ринку те, що ФРС у майбутньому «менше говоритиме, більше робитиме», запровадить новий індикатор інфляції та що всередині скоро «почнеться велике внутрішнє бучання» у зв’язку зі скороченням балансу та політичними інструментами, означає: минулий шлях монетарної політики за останні кілька років буде повністю переформатовано.

ФРС має інструменти для забезпечення стабільності цін, а питання інфляції ніколи не перекладатимуть на інших

У заздалегідь підготовленому тексті виступу на слуханнях щодо монетарної політики Уош наголосив, що ФРС має нульову терпимість до тривалої високої інфляції.

Відкривальне слово голови Комітету з фінансових послуг French Hill також показало, що інфляція є фокусом уваги депутатів. Він заявив, що Конгрес очікує, аби ФРС і надалі зосереджувалася на місії забезпечення стабільності цін і наполегливо трималася курсу доти, доки не буде досягнуто ціль.

Hill не лише засудив різке зростання інфляції, а й розкритикував у ФРС за останні роки так зване явище «виходу за межі місії».

Він сказав: «ФРС потрібно уникнути повторення старих помилок, здійснити самореформування, щоб зберегти незалежність довгострокової монетарної політики, і відновити репутацію як неполітичної установи, яка виконує законодавчі директиви Конгресу».

Hill сказав Уошу, що ФРС може контролювати власний спосіб реагування на інфляцію. Він запитав, як ФРС планує досягти цінової стабільності, з огляду на наявні інструменти політики. Він сказав: «ФРС, можливо, могла б обрати підхід “через явища дивитися на сутність”, ігноруючи ці інфляційні тиски, але ФРС у минулому також дотримувалася подібної точки зору — і в результаті помилилася. Висока інфляція впливає на життя американців тут і зараз, а не на якусь умовну майбутню картину, що ґрунтується на довгострокових прогнозах або інфляційних очікуваннях».

На це Уош визнав: «Нинішня ситуація складна й змінювана». Але він підкреслив, що інфляція — це «вибір» для тих, хто ухвалює рішення.

Уош заявив, що він дуже критично ставиться до версії рамкових засад ФРС 2020 року — і це не секрет. Тодішні рамки ФРС були помилкою, їх не обговорювали. Ми хочемо, щоб зростання інфляції було більш обмеженим. У ФРС є інструменти для підтримки цінової стабільності.

Уош сказав: «Зараз не час перекладати відповідальність або звинувачувати інших. ФРС здатна — і буде — забезпечувати цінову стабільність. У нас є ті інструменти, про які ви згадали, — як політика ставок, так і політика балансу, — які допоможуть нам досягти цієї цілі. У нас є засоби для досягнення цього».

Після цього Уош також зазначив, що не вважає, ніби існує жорсткий вибір “або стабільність цін, або повна зайнятість”.

Уош сказав, що доки ФРС зможе гарантувати цінову стабільність, економіка зможе процвітати, а компанії матимуть змогу збільшувати кількість працівників. Тому між двома основними обов’язками ФРС, які надає Конгрес, не існує так званого «жорсткого вибору» — це не задача з варіантом «або-або». Він згадав, що з цього погляду його думка трохи відрізняється від поглядів деяких колег у економічному середовищі.

Дати обіцянку зламати «липкі ціни» — коли процвітання продуктивності в 90-х, політику не можна просто переносити за шаблоном

Оскільки раніше в цей вівторок було оприлюднено дані США щодо інфляції CPI за червень, які загалом показали послаблення, Уош знову наголосив, що він не буде заявляти: інфляція ФРС — «завдання виконано».

Уош відмовився висловитися, чи вважає, що підвищення ставок уже завершене. Він сказав, що рішення монетарного комітету ФРС FOMC «не має до мене стосунку», і попередив ринок, не впадати в самовдоволення «завдання виконано» лише через те, що CPI за червень зафіксував перше зниження в місячному вираженні за шість років.

Уош сказав: «Хоча я розглянув дані CPI, оприлюднені сьогодні зранку, і вони виявилися кращими за очікування, я не погоджуюся з вибірковим трактуванням даних. Я не вийду й не скажу: “завдання виконано”. Навпаки, я вважаю, що є ще дуже багато роботи».

Уош пообіцяв, що він збиватиме «липкі ціни» (sticky prices). Він зазначив, що обов’язок ФРС — забезпечити, щоб короткострокові коливання певних цін «не розповзалися й не поширювалися далі», але, на жаль, те, що сталося впродовж останніх кількох років, було рівно протилежним. Він вказав, що за «економічними принципами» після того, як інфляція на певний час перевищує цільовий рівень, зазвичай її знизити стає значно складніше — і це є так звані «липкі ціни».

Уош сказав: «Ті часи мають стати минулим. Наше завдання — і моя обіцянка вам — полягає в тому, щоб зламати ці липкі ціни».

У ЗМІ з’ясували, що на цих слуханнях Уош кинув дотеп: «Зазнавши одного разу процвітання продуктивності, ти насправді просто зазнав лише одного разу процвітання продуктивності». Через кілька хвилин після того, як він це сказав, він також додав: «Зазнавши одного разу фінансової кризи, ти насправді просто зазнав лише одного разу фінансової кризи».

Зрештою, Уош мав на увазі таке: «Під час проведення аналогічних висновків я буду дуже обережним».

Щодо цих висловлювань Уоша про процвітання продуктивності, ЗМІ вважають, що це має неабиякий сенс, особливо з огляду на те, що деякі вважають: нинішній гарячий тренд інвестицій в AI схожий на сплеск інвестицій в IT у 90-х роках минулого століття.

Міністр фінансів США Бессент, керівник Національної економічної ради Білого дому Хассет, і навіть сам Уош, раніше говорили, що в середині 90-х чинний голова ФРС Грінспен тонко відчув процвітання продуктивності та підтримував політику низьких процентних ставок ФРС — і це було мудрим рішенням. А от ця фраза Уоша про процвітання продуктивності на цьому тижні натякає на те, що не варто просто застосовувати той приклад до нинішніх умов.

У тексті промови на слуханнях Уош визнав, що AI сприяє суттєвому зростанню ділових інвестицій, але зазначив: досі неясно, до якої саме міри економіка зможе виграти від побудов на базі AI.

На слуханнях Уош сказав, що в довгостроковій перспективі AI означає суттєве покращення продуктивності. Хвиля AI «може бути найбільшою трансформацією, яку я спостерігав у дорослому житті», і ця технологія не лише змінює спосіб інновацій, а й змінює темп інновацій. За його припущенням, ця технологія AI «посилюватиме» наявну роботу: хоч у короткостроковому періоді вона й може мати дестабілізуючі ефекти, проте «вона також створить багато інших можливостей для працевлаштування».

Зосередитися на подвійній місії ФРС — щодо зайнятості та інфляції

На слуханнях республіканські депутати неодноразово підкреслювали одну думку: ФРС виходить за межі своєї «подвійної місії», займаючись, наприклад, питаннями диверсифікації та зміни клімату.

Уош натомість чітко заявив, що сфера відповідальності ФРС є однозначною; якби він керував, то при формуванні монетарної політики ФРС зосереджувалася б на її подвійній місії.

Він сказав: «Те завдання, яке ви (Конгрес) даєте нам (ФРС), полягає в тому, щоб забезпечити повну зайнятість і стабільність цін, а також доручити багато інших складних робіт. Ми впроваджуватимемо низку реформ поза межами монетарної політики. Наш графік роботи вже розписаний від початку до кінця, і я запевняю вас, що ми ніколи не будемо заходити в інші сфери».

Корекція скорочення балансу потребує належного завчасного попередження

Уош підкреслив, що баланс (активи й зобов’язання) є частиною монетарної політики і назвав це не просто «трубопровідною системою». Коментатори вважають, що ця позиція означає: Уош допускає, що ФРС може терпіти вищу волатильність короткострокових ринків фінансування. Звісно, ФРС має постійний механізм репо (зворотного викупу) для зняття тиску на ринку, але багато хто не хоче ним користуватися, тож можливо, Уош вважає, що цей «тил» зможе впоратися з будь-якими майбутніми коливаннями на ринку репо.

Уош сказав, що він не прагне повернути баланс ФРС до рівня 2006 року, тобто до рівня до кількох раундів QE. Але він вважає, що існує «сталий збалансований стан», за якого розмір балансу буде меншим за поточні 6,74 трлн доларів; зміни не стануть одномоментними, будь-які корекції будуть ретельно обмірковані, і від рішення до остаточного впровадження потрібен «значний час».

Він сказав, що його стриманість щодо політики балансу ФРС — це не новина. Але він не хоче наперед визначати, до яких висновків дійде робоча група щодо цієї сфери, і зазначив, що будь-які зміни обов’язково будуть належно обговорені.

Уош сказав: «Без того, щоб ми (Комітет із монетарної політики ФРС) і широкий фінансовий ринок не отримали достатнього завчасного попередження, ми ніколи не вноситимемо жодних змін у політику балансу».

Уош зазначив, що він розуміє: у кризовий період ФРС має втручатися в ринок, щоб встановити справедливі ціни. Але у відносно стабільні періоди, якщо розмір активів, які тримає ФРС, перевищує те, що є самим ринком, то, словами колишнього голови ФРС Волкера, це відсуває ФРС до «межі застосування влади».

Уош додав, що він вважає: ФРС під час роботи над питаннями балансу має уникати втручання в сферу фіскальної політики. «Ми хочемо триматися подалі від питань фіскальної політики», — сказав Уош.

П’ять робочих груп ФРС зараз перебувають у стадії «збирання базової інформації»; обговорюватимуть зниження частоти публікації заяв

У тексті виступу на слуханнях Уош описав, чим займатимуться новостворені п’ять робочих груп ФРС. На слуханнях Уош заявив, що йому буде приємно з сьогоднішнього дня до кінця року «регулярно» інформувати членів Конгресу про прогрес у кожній групі, і додав: «Тоді я сподіваюся, ми зможемо отримати певні змістовні висновки».

Уош сказав, що п’ять робочих груп перебувають у стадії «збирання базової інформації», а відповідні підгрупи «спочатку діляться своїми міркуваннями» з тими, хто ухвалює рішення. Він пообіцяв, що робота цих груп ніколи не буде «проводитися таємно».

Уош зазначив, що функціональні обов’язки різних груп можуть мати певне «перетинання», наприклад, група, відповідальна за баланс, і група, відповідальна за комунікації, матимуть перетин у функціях.

Раніше Уош заявляв, що робоча група, відповідальна за комунікаційні питання, оцінюватиме пресрелізи ФРС, економічні прогнози, політичні заяви та публічні виступи.

На слуханнях у вівторок Уош сказав, що не буде обіцяти запровадити фіксований публічний стандарт, за яким автоматично щоразу проводитиметься пресконференція щодо рішень і процедурних змін у роботі монетарного комітету ФРС FOMC. Натомість, чи відбудеться пресконференція, залежатиме від конкретної ситуації.

Уош сказав, що ФРС спробує глибше обговорювати питання та зменшити частоту випуску заяв. Він зазначив, що оцінка цієї комунікаційної моделі та будь-які пов’язані корекції мають на меті забезпечити коректність монетарної політики.

Уош сказав: «Я не вважаю, що будь-які зміни у форматі комунікації потрібні для того, щоб приховати правду або замовчати інформацію. Корекції у форматі комунікації мають одну ключову мету — забезпечити, щоб монетарна політика була правильною від початку до кінця». Іншими словами, реформа комунікації не спрямована на зменшення прозорості.

У депутата запитали у Уоша, чому ФРС має відмовитися від так званої «таблиці точок» (dot plot), яка відображає прогнози щодо ставок посадовців ФРС. Уош відповів, що очікує побачити висновки, отримані в межах робочих груп, які він сформував. Також він був вражений готовністю його колег «з відкритим мисленням» переосмислити стратегії ФРС.

Уош також зазначив, що, на його думку, більш доречно в зовнішніх комунікаціях дотримуватися «обережнішого» підходу.

Не можна довільно втручатися в ринок; у кризу використання балансу — виняток

Уош знову заявив, що він не робитиме передбачень щодо висновків робочої групи з питань балансу. Але він зазначив, що ФРС має бути «приймачем цін», а не «визначником цін». З цього погляду Уош має підтримати підхід, за якого 10-річну дохідність казначейських облігацій не роблять цільовим орієнтиром.

Уош сказав: «Ми не повинні довільно втручатися в ринок». Але він також згадав винятковий випадок — під час надзвичайного стану: «Що ж до моментів криз, я не хочу, щоб хтось думав, що ми зможемо бездіяльно стояти осторонь. Я, звісно, сподіваюся мати змогу триматися осторонь, але це не гарантується».

Уош зазначив, що він готовий у кризовий період активно використати такий інструмент монетарної політики, як баланс. А коли криза закінчиться, монетарна політика «маже бути майже цілком керованою політикою ставок». Політика ставок не віддаватиме перевагу одній групі та ігноруватиме іншу. Він вважає, що ставки мають бути домінуючим інструментом політики.

Відмова оцінювати фінансову звітність Трампа та посадовців адміністрації

Демократичний лідер Комітету з фінансових послуг Maxine Waters вважає, що Трамп, використовуючи свою посаду «щоб привласнювати величезні вигоди», водночас послаблює незалежність федеральних наглядових органів. Уош відповів, що ФРС «дотримуватиметься своєї сфери відповідальності» і не втручатиметься в політику. Він відмовився оцінювати звіти про особисті фінанси Трампа.

Waters запитала, чи дозволено Трампу та іншим посадовцям адміністрації володіти компаніями, що перебувають у зоні його нагляду, включно з компаніями, які мають справу з криптовалютними активами, на що Уош відмовився відповідати. Він сказав, що ФРС зосередиться на власних обов’язках і не коментуватиме посадовців поза межами ФРС.

Після цього Waters перейшла до теми прогнозних ринків, і її висловлювання, схоже, стосувалися інсайдерської торгівлі, пов’язаної з урядовими рішеннями. Уош згадав, що в перший тиждень після вступу на посаду він уже надсилав листа працівникам ФРС, підкреслюючи важливість збереження доброчесності ФРС.