Увага: велика триступенева перевірка на підході цієї ночі: CPI США, слухання у Волі та сезон звітності

Оригінальна назва：《Сьогодні вночі: три великі випробування для глобальних ринків — американський CPI, слухання у Воша та сезон звітів?

Оригінальний автор: Сюй Чао, Wall Street Insider

Очікування підвищення ставки ФРС різко зросли, банківський сезон звітів офіційно стартував, новий голова вперше з’явився на засіданні Конгресу — три змінні, накладаючись в одному часовому вікні, зробили вівторок одним із найвизначальніших днів для ринку в найближчий період.

У вівторок дані американського CPI за червень буде опубліковано першими — о 8:30 ранку за вашингтонським часом, після чого голова ФРС Кевін Вош вперше в статусі нового голови дасть свідчення в Палаті представників на слуханнях у Комітеті з фінансових послуг. У той самий день також відбудеться паралельне оприлюднення результатів за 2 квартал п’ятьма найбільшими банками — JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs та Citigroup — що відкриває цей раунд сезону звітів. BMO Capital Markets, керівник напряму стратегії процентних ставок США Ян Лінген зазначив: «Комбінація даних CPI та свідчень Воша обов’язково суттєво змінить імовірність підвищення ставок у певному напрямі».

Член Ради керуючих ФРС Крістофер Воллер у понеділок чітко окреслив умови для підвищення ставки, заявивши, що якщо цього тижня базові дані по інфляції «знову виявляться гарячими», FOMC має розглянути найближчим часом посилення монетарної політики. Ця заява швидко переоформила ринкове ціноутворення: імовірність підвищення ставки в липні, що закладена в котируваннях грошового ринку, зросла з менш ніж 10% до приблизно 50%, дохідність 2-річних держоблігацій США торкнулася 4.28%, що є найвищим рівнем більш ніж за рік. Паралельно напруженість у геополітичних відносинах між Іраном і США знову загострилася: денний максимум зростання Brent наблизився до 10%, а інфляційні очікування зазнали подвійного шоку.

У частині прибутків Goldman Sachs прогнозує, що темпи зростання прибутків S&P 500 у 2 кварталі в річному вимірі становитимуть 22%, а акції, пов’язані з інфраструктурою для ШІ, як очікується, забезпечать внесок приблизно у 50% приросту прибутків у складі всього індексу. Однак Goldman Sachs водночас застерігає, що якщо ФРС запустить цикл підвищення ставок, то стиснення прогнозів зростання, зростання вартості капіталу та історична крихкість ринків з завищеними оцінками створять триразовий тиск на американські акції.

Прогноз CPI: енергетика тягне вниз загальний показник, базова інфляція — ключова суперечність

Ринок загалом очікує, що місячний показник CPI за червень становитиме близько -0.2%, у річному вимірі сповільнення з 4.2% за травень до 3.8%; це стане першим випадком місячного від’ємного зростання з моменту початку пандемії у 2020 році, а основним драйвером стане падіння цін на бензин — звичайні ціни на бензин з середини травня до кінця червня впали сумарно приблизно на 15%.

Goldman Sachs прогнозує, що загальний CPI у місячному вимірі становитиме -0.11%, базовий CPI — 0.17%, що нижче за загальний ринковий консенсус у 0.2%. Економісти Goldman Sachs зазначають, що простір для покращення інфляції в найближчі місяці пов’язаний із такими факторами: авіаквитки знижуватимуться разом із падінням цін на авіаційне пальне; ціни на готелі — які вимірюються за цінами під час бронювання — повернуться з високих рівнів, на яких були під час ЧС; орендна інфляція продовжить сповільнюватися.

Втім, швидкість покращення інфляції за базовим PCE, як очікується, буде повільнішою, ніж за базовим CPI. Goldman Sachs прогнозує, що в найближчі три місяці середній місячний приріст базового PCE становитиме близько 0.23%; частково це зумовлено тим, що приховані ціни фінансових послуг, що супроводжують зростання фондового ринку, продовжують підвищуватися, а також зростанням цін на програмне забезпечення та суміжні продукти — у базовому PCE вага цієї категорії в 30 разів більша, ніж у базовому CPI.

Щодо даних PPI ситуація є ще складнішою. Енергетичний шок, спричинений війною між Іраном, все ще передається по ланцюгах постачання. Очікується, що темп приросту базового PPI у річному вимірі за 12 місяців прискориться з 4.9% до 5.2%.

Дебют Воша в Конгресі: перспективні орієнтири на згортання, посилення непрозорості політики

Вош у вівторок і в середу відвідає слухання у Палаті представників та Сенаті відповідно; це буде його перший публічний виступ щодо монетарної політики з моменту вступу на посаду голови ФРС у травні.

На відміну від епохи Пауелла, Вош раніше вже чітко заявляв, що буде скорочувати перспективні орієнтири щодо траєкторії ставок; така позиція ускладнила ринку прив’язку до очікувань щодо політики. Менеджер портфеля Columbia Threadneedle Ед Аль-Хусейні напряму заявив: «Ймовірність підвищення ставки в липні вища, ніж імовірність без підвищення». При цьому він зазначив, що аби повернути інфляцію до 2%, «нам знадобиться трохи везіння».

Лінген зазначив, що навіть якщо CPI виявиться слабшим, ринок може все одно зберегти певне ціноутворення на підвищення ставки в липні, а також не можна виключати можливості несподіваного підвищення ставки ФРС за умов, коли ринок недостатньо закладає це у свої очікування.

Оцінка головного американського економіста Bloomberg Ендрю Сахера є відносно більш помірною. Він вважає, що щоб суттєво підвищити ймовірність підвищення ставки, потрібні одночасно «CPI, що виявиться надзвичайно “гарячим” понад очікування», і «явно яструбиний» виступ Воша. Ймовірність одночасної наявності обох чинників невисока — поточна 24% ймовірність підвищення ставок, закладена ринком, сама по собі вже відображає стримане ставлення основних очікувань до підвищення ставок у найближчий період.

Перші звіти п’яти найбільших банків: високе зростання прибутків та невизначеність політики на одній сцені

Початок цього сезону звітів вирізняється небаченою концентрацією учасників. JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo, Goldman Sachs та Citigroup у вівторок до відкриття торгів зосереджено оприлюднять результати, а згодом ASML та TSMC пізніше цього тижня з їхніми звітами напряму перевірять жвавість світового попиту на AI-чипи.

Згідно з розрахунками торгової платформи Goldman Sachs, ринковий консенсус прогнозує, що темпи зростання прибутків S&P 500 у 2 кварталі в річному вимірі становитимуть близько 22% — це найвищий рівень з 2021 року, однак протягом минулих 11 кварталів вони вже безперервно перевищували очікування консенсусу. Зокрема, у 1 кварталі фактичне зростання було на рівні 27%, що приблизно на 15 процентних пунктів вище за прогноз; надлишок переважно пов’язаний із секторами, пов’язаними з AI.

У банківському сегменті одним із фокусів для JPMorgan є потенційний вплив відходу Маріанн Лейк на премію для менеджменту; видимість витрат на комісії Bank of America та орієнтирів NII розглядається як ключова змінна, що визначатиме котирування акцій у цей день; Citigroup, користуючись позитивним впливом підвищення ставок ЄЦБ на Services NII, при цьому має відносно низькі ринкові очікування щодо капітальних ринків, тож потенціал зростання може бути значним; Goldman Sachs широко сприймають як один із головних бенефіціарів циклу капітальних ринків для AI, а відділ біржової торгівлі перебуває під особливою увагою; для Wells Fargo питання, чи зможе бути реалізований цільовий показник NII на 2026 рік, залишається під ризиком, що у другій половині року зростання депозитів буде недостатнім.

У своїй ринковій аналітичній записці Goldman Sachs попереджає, що цей сезон звітів може не вистачити додаткового каталізатора, який зазвичай дає значне підвищення очікувань щодо капітальних витрат на AI, характерне для попереднього кварталу. Залежність ринку від того, що прибутки надалі будуть вести індекс вгору, на тлі того, що макроекономічне політичне середовище тяжіє до посилення, зіткнеться з вищою складністю до реалізації.

Воллер окреслив лінію для підвищення ставки: політичний терези явно схиляються

У понеділок виступ Воллера в Асоціації нью-йоркських комерційних економістів ринок розцінив як найбільш чітке попередження щодо підвищення ставки на сьогодні.

Він заявив, що базовий індекс особистих споживчих витрат (PCE) на дату до травня досяг 3.4% у річному вимірі, і що він неухильно підвищується з січня; це відбувалося ще до вибуху конфлікту Іран-США, вже демонструючи висхідний тренд. Фактори, що підтримують інфляцію, включають тарифи, ціни на енергоносії та масштабне будівництво інфраструктури для AI. «Яким би способом не вимірювати інфляцію, цього року вона рухається вгору», — сказав він. «Наразі я турбуюся щодо траєкторії базової інфляції, яка є занадто високою».

Воллер також навів у приклад політичні помилки 2021–2022 років, коли інфляція вийшла з-під контролю, як застереження з минулого. Він попередив, що тоді FOMC зазнав широкої критики через те, що надовго затримався з підвищенням ставки, і такі помилки не можна повторити. Він чітко зазначив, що якщо можна буде побачити дані про охолодження, що триватиме кілька місяців поспіль, він підтримуватиме продовження політики “нічого не змінювати”, але передумови є дуже жорсткими.

Ці заяви узгоджуються зі спрямуванням протоколу попередньої (минулого місяця) зустрічі FOMC — протокол показує, що з 18 посадовців уже половина очікує, що в якийсь момент цього року, принаймні, буде підвищення ставки на 25 базисних пунктів. Опція підвищення ставок переміщується з периферійних питань у центр дискусій щодо політики. За аналізом команди економістів Goldman Sachs на чолі з Яном Хацзіусом, нова позиція Воллера вкупі з протоколом засідання за червень підтверджує, що рівень відкритості комітету до перезапуску циклу підвищення ставок помітно зростає.

Триразовий тиск ризиків підвищення ставки: зростання, вартість капіталу та історичний прецедент

У своєму останньому тижневому звіті зі стратегії щодо американських акцій Goldman Sachs чітко вказав, що якщо ФРС відновить цикл підвищення ставок, то в короткостроковій перспективі американський фондовий ринок зіткнеться з трьома видами тиску.

Перше: політика стиснення безпосередньо пригнічуватиме очікування зростання. Хоча для акцій важливість економічного зростання перевищує рівень ставок, за інших рівних умов монетарне посилення тягнутиме вниз оцінку ринку щодо перспектив зростання.

Друге: капіталомісткість цього економічного циклу суттєво зросла. Акції, пов’язані з інфраструктурою для AI, наразі складають 42% від загальної ринкової капіталізації S&P 500, і, за прогнозом, забезпечать близько 50% приросту прибутків у 2026 році для всього індексу. Дані Goldman Sachs показують, що капітальні витрати ультравеликих компаній у сфері хмарних обчислень у цьому році, як очікується, дорівнюватимуть 100% операційного грошового потоку; їх чистий борг уже до 1 кварталу 2026 року досягне 2390 млрд доларів, що означає річний стрибок приблизно на 190%. Паралельно загальний обсяг акціонерного фінансування в США за 2 квартал становив 2520 млрд доларів, що стало історичним рекордом і перевищило попередній максимум 1 кварталу 2021 року. Будь-яке зростання вартості капіталу безпосередньо вплине на найважливіший “двигун” зростання цього циклу.

Третє: історичні дані показують, що підвищення ставок ФРС є важливим передвісником того, що бичачий ринок із завищеними оцінками та високою концентрацією досягне піку. Цикли підвищення ставок у 1929, 1972, 1987 та 1999 роках передували появі пікових значень бичачого ринку; у 2022 році ринок досяг піку завчасно — разом із очікуваннями щодо ставок. За розрахунками фахівців із процентних ставок Goldman Sachs, якщо волатильність ставок зросте до рівня періоду підвищення ставок у 2022–2023 роках, це відповідатиме скороченню мультиплікатора P/E для S&P 500 приблизно на 6%, тобто приблизно на 1 “раз” оцінки.

Наразі Goldman Sachs встановив кінцеву ціль для S&P 500 на рівні 8600 пунктів, а ціль на 12 місяців — 8300 пунктів; порівняно з поточними 7544 пунктами це дає потенціал зростання приблизно на 14% і 10% відповідно. Однак стратеги водночас підкреслюють, що реалізація цих цілей залежить від того, щоб макроекономічне політичне середовище не зазнало суттєвого посилення — і ця передумова отримає найбільш прямий тест упродовж найближчих двох днів.

Оригінальне посилання

Натисніть, щоб дізнатися про律动 BlockBeats, відкриття вакансій

Запрошуємо приєднатися до офіційної спільноти 律动 BlockBeats:

Telegram-канал для підписки: https://t.me/theblockbeats

Telegram-спільнота: https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний обліковий запис Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia