Перший виступ на слуханнях Вола, або може зіткнутися з багатьма «питаннями»: інфляція, реакційна функція, відсоткові ставки, незалежність тощо

Джерело: Джиньцзи Дата

2 липня голова Федеральної резервної системи Уолш (Пауэлл) заявляв публічно, що він не надаватиме попередніх орієнтирів. Після цього він також додав: «Я можу оновити інформацію: ми зустрінемося через чотири тижні». Говорячи про дискусії тоді, він ще сказав: «Я сподіваюся, що в нас буде чудова “сімейна сварка”… Коли ми зайдемо до тієї кімнати й закриємо за собою двері, ми розгорнемо повноцінні дебати, але, крім цього, я не можу надати більше інформації».

Такий стиль заяв стане тлом для його слухань у Конгресі цього тижня. Згідно із законодавством, голова ФРС має щороку двічі з’являтися в Конгресі для свідчень; Уолш цього тижня виступить у Профільному комітеті Палати представників з фінансових послуг і в Банківському комітеті Сенату — відповідно ввечері у вівторок і ввечері в середу за пекинським часом, о 10-й годині.

Члени Конгресу, як очікується, продовжать ставити Уолшу запитання одне за одним щодо перспектив економіки, інфляції та відсоткових ставок, але за публічними висловлюваннями Уолша в останній період їм, імовірно, буде складно отримати чіткі відповіді. Навіть якщо він на семінарі в Португалії повторив обіцянку ФРС стримувати інфляцію, він усе одно відмовляється наводити конкретику щодо поточного стану економіки чи траєкторії відсоткових ставок.

ФРС у п’ятницю минулого тижня вже наперед подала до Конгресу піврічний звіт з монетарної політики. У звіті зазначено, що за умов, коли інфляція залишається досить високою, ФРС «забезпечить стабільність цін» — це ключова політична інформація, яку ФРС передавала членам Конгресу перед першими свідченнями Уолша в Конгресі.

Від початку цього року дохідності американських держоблігацій послідовно зростають, і ринок уже заклав у ціноутворення очікування щодо вищих ставок. У звіті також сказано: зі зростанням інфляції рівень ставки федеральних фондів, що відповідає одній із кількісних правил політики, яку застосовує ФРС, вищий за нинішній цільовий діапазон 3,5% до 3,75%.

Втім, звіт також окремо попереджає про те, що не слід сприймати це правило механічно. «Однак тут призначення ігнорує той факт, що якщо процентна ставка політики рухатиметься за якоюсь визначеною правилом траєкторією, еволюція економіки відрізнятиметься, тому слід обережно тлумачити ці “призначення”,» — йдеться у звіті.

У вівторок США також оприлюднять свіжі дані щодо інфляції, і це означає, що в день свідчень Уолша в Палаті представників він може зіткнутися з додатковими запитаннями щодо CPI. Ринок очікує: через падіння цін на нафту темпи зростання CPI у червні в річному вимірі становитимуть 3,8%, що нижче за 4,2% у травні; базовий CPI в річному вираженні (без урахування продуктів харчування та енергії) прогнозують зниження з 2,9% до 2,8%.

Однак навіть якщо дані буде оприлюднено в той день, за стилем комунікації Уолша в останній період він, імовірно, все одно уникатиме надання чіткої оцінки цим даним.

Розбіжності щодо ставок і дискусія про «функцію реакції»

Протокол засідання щодо політики за червень показує, що більшість посадовців ФРС вважають: цього року є дві можливі траєкторії для ставок, а «точка розмежування» залежить від того, чи зменшиться інфляція. Якщо інфляція охолоне, ставки можна буде утримувати на поточному рівні або навіть знизити в майбутньому; якщо інфляція вперто не спадатиме, можливо, знадобиться додаткове підвищення ставок.

Протокол також відображає більш зобов’язувальний сценарій: якщо попит, пов’язаний з ІІ, і надалі буде сильним, якщо триватиме конфлікт на Близькому Сході або якщо вплив тарифів продовжуватиме передаватися далі, тоді за стабільності ринку праці, але при тому що інфляція все одно залишатиметься високою — майже всі посадовці вважають, що потрібно «в певній мірі посилювати політику», тобто підвищувати ставки.

Але для зовнішнього світу справжня невизначеність — не лише в тому, чи ставки зростатимуть, чи знижуватимуться. Невизначеність насамперед у тому, як сам Уолш реагуватиме на зміни в економіці. Суспільство звертає увагу на «функцію реакції» голови ФРС — тобто на те, як центральний банк коригуватиме політику, коли економіка відхиляється від прогнозів, а не на якусь заздалегідь обіцяною траєкторію ставок.

Ендрю Сахер (Andrew Sacher) з Bloomberg Economics проводить таке розрізнення: «Попередні орієнтири розповідають ринку, яким маршрутом, на думку центробанку, він піде. А функція реакції підказує ринку, як центральний банк реагуватиме на непередбачені обставини — без надання прогнозованого маршруту».

Професор Нью-Йоркського університету Річард Бернер (Richard Berner) працював у дослідницькій команді ФРС ще у 70-х роках минулого століття. Він сказав: «Гарна комунікація передає функцію реакції ФРС, тобто зв’язок між економічною ситуацією і траєкторією процентних ставок. І саме це справді є незамінним». Він також підкреслив: «Це відрізняється від попередніх орієнтирів».

Дискусія з цього приводу вже вийшла за межі ринку й дісталася всередину ФРС. Минулого тижня член ради ФРС Уоллер під час виступу в Римі спеціально розділив дві речі: надання попередніх орієнтирів і пояснення того, як політика реагує за різних економічних умов. Він зазначив: «Останнє зменшує невизначеність, з якою стикаються ринок і сім’ї, “це зробить життя кожного кращим”».

Сам Уолш явно робить акцент на зменшенні обсягу сигналів попередніх орієнтирів. 1 липня, коли Уолш у Португалії разом з іншими керівниками центральних банків брав участь у дискусії, він захищав свій підхід до комунікації, посилаючись на поведінку ринку облігацій. Він сказав: «Волатильність не зростала, а знижувалася». А потім додав: «Тож, коли я чую ці твердження, виглядає так, ніби люди не розуміють. Я вважаю, що вони насправді розуміють дуже добре».

Не всі спостерігачі погоджуються з цим висновком. Головний економіст США в JPMorgan Майкл Феролі (Michael Feroli) вважає: якщо Уолш і далі зберігатиме мовчання, він може віддати провідну роль у комунікації ФРС іншим політикам. Феролі сказав: «Він ще не довів, що має хоч якийсь контроль над поточною економічною ситуацією. Нам доводиться покладатися на інших посадовців ФРС, щоб зрозуміти, як вони трактують економіку».

Представник ФРС відмовився коментувати.

З якими питаннями зіткнеться Уолш?

Крім інфляції та ставок, на слуханнях до Уолша також можуть поставити питання про незалежність центрального банку. Минулого тижня, коли його запитали, чи ФРС вживатиме необхідних заходів для стримування інфляції незалежно від того, чи Трамп віддає перевагу низьким ставкам, Уолш відповів: «Ми — незалежний центральний банк уже довгий час, і всі побачать, що в цій сфері не відбудеться жодних змін».

І питання, пов’язане з ШІ, також стане одним із головних, за якими, найімовірніше, будуть стежити депутати. Минулого тижня, коли його питали, чи посилить ШІ інфляцію, Уолш не дав чіткої оцінки: він лише сказав, що на нині вже бачить вплив ШІ на стороні попиту в економіці, і що він «вірить, що в якийсь момент ми зможемо побачити його вплив і на стороні пропозиції».

Він також заявляв, коли приступив до посади голови ФРС, що ШІ може підвищувати продуктивність і знижувати інфляцію, створюючи умови для зниження ставок. Уолш призначив п’ять спеціальних робочих груп, які, відповідно, досліджують публічну комунікацію ФРС, політику балансового листа, якість наявних джерел даних, як центральний банк сприймає інфляцію, а також як ШІ впливатиме на продуктивність і зайнятість. У піврічному звіті з монетарної політики зазначено, що ці сфери в майбутньому потенційно можуть впливати на спосіб виконання політики.

Комунікаційна стратегія Уолша також відображена в інституційних домовленостях. У червні, як правило, політики подали щоквартальні економічні прогнози та прогнози щодо ставок, які використовуються для формування так званої «діаграми точок»; Уолш не брав участі. Після засідання довжина заяви була помітно скорочена, а обсяг протоколу засідання, який оприлюднили через три тижні, також зменшився. Уолш отримав підтримку від частини учасників щодо скорочення пост-засіданних заяв: деякі посадовці вітали повторний перегляд практик комунікації ФРС. На тлі зростання економічної невизначеності нещодавно інші посадовці також згадували про необхідність зменшити попередні орієнтири для інвесторів.

Втім, така підтримка не є безумовною. Якщо новий формат комунікації ускладнить для зовнішнього світу розуміння того, як ФРС оцінює економіку й відповідно коригує політику, інтенсивність підтримки може зменшитися. У Римі Уоллер заявив, що збереження ясності щодо функції реакції — це «один із найважливіших набутків за останні тридцять років у роботі центральних банків».

Ці суперечки також змусили багатьох досвідчених спостерігачів згадати ФРС більш ранніх часів. Лу Крандолл (Lou Crandall), головний економіст Lightson Yihang Securities (莱特森毅联汇业), згадав, що коли він починав кар’єру у 80-х роках минулого століття, ФРС навіть не намагалася публічно передавати рішення щодо ставок: «Це була відверта абсурдна плутанина».

Грінспен поступово розширював комунікацію з ринком, але навіть тоді його формулювання часто залишалися надто туманними, аж до того, що інвестори робили ставки на основі наддрібних підказок — включно з товщиною його портфеля, коли він брав участь у політичних засіданнях. Крандолл сказав: «Є багато людей на ринку, які мають власне бачення того, що думає ФРС, і роздмухують це до великої історії. Коли ФРС не намагається окреслити свою позицію — не обов’язково, щоб було абсолютна визначеність, але потрібна певна ясність — такі теорії швидко розростаються до катастрофи».

Колишній віцепрезидент ФРС Дон Коун (Don Kohn) вважає: розуміти, що новий голова витрачає час на те, щоб упорядкувати власні думки, можна, але такий стан не може тривати нескінченно. Він сказав:

«З певного моменту він буде змушений надати більш детальний погляд на економіку — розповісти нам, що він думає, і як це узгоджується з комітетом. Я здогадуюсь, що таке не триватиме вічно».