CICC: Поточна корекція або вже відобразила надмірно песимістичні очікування

Індекс SSE Composite знову повернувся до від’ємної дохідності з початку року, і сьогодні ринок демонструє загальне зниження. Нещодавно біржі А-шару (A股) впали суттєво під впливом коливань зовнішніх ринків та інших факторів: сьогодні індекс SSE Composite знижується на 2,1%, а поточна позиція знову повертає дохідність з початку року в мінус. Крім того, вперше з 7 квітня він пробив лінію року (250-денна середня). Індекс CSI 300 з моменту максимуму в червні відкотився на 7%. Індекс ChiNext та 科创50 (STAR Market 50) від максимуму відкочуються відповідно на близько 15% і 10%, а ринок демонструє загальне зниження. Відкочування компаній середньої та малої капіталізації ще більше: з 14 травня загально-ринковий індекс A (в ваговій рівності) та CSI 2000 відповідно відкотилися на 17% і 18%. На рівні секторів: на початку AI-ланцюжок (AI产业链) показував сильну динаміку, але з липня стиль почав відновлюватися (перерозподіл стилів), однак усе ще спостерігається загальне зниження. Відносно кращу динаміку показують вугільна промисловість, банки та аграрно-лісове-зоотехнічне господарство, тоді як сильніше падають будматеріали, електроніка та зв’язок. Нещодавній відкат є суттєвим, а площа падіння — широкою: відкат індексу SSE Composite з середини травня вже майже дорівнює корекції, спричиненій ситуацією навколо Ірану та США (美伊) у березні, і це також викликало більше занепокоєння інвесторів щодо середньострокових перспектив A股. Натомість, на нашу думку, короткостроковий відкат ринку вже частково відобразив надто песимістичні очікування. Майбутній відскок упродовж 1–2 тижнів може статись будь-коли, швидкий коментар такий:

Нещодавня корекція ринку в основному спричинена зовнішніми факторами, але й усередині є мікроструктурні проблеми. Конкретно: 1）Зовнішня негативна наративність щодо AI переважає. Нещодавно почастішали негативні наративи навколо AI: після того як 25 червня Apple через тиск на витрати, пов’язаний із подорожчанням зберігання (存储), підвищила ціни на свої Mac та iPad, 1 липня Meta розглядала можливість надавати зовнішнім клієнтам частину надлишкових обчислювальних AI-потужностей та доступ до моделей. Серія негативних наративів змінила попередні оптимістичні очікування ринку щодо попиту на AI-обчислення та посилила побоювання, що високий рівень сприятливості (високий рівень ділової активності/кон’юнктури) у верхів’ї AI-ланцюжка може віддзеркалитися негативно на попит у низхідній частині. Під цим впливом у глобальному AI-ланцюжку верхні рівні з кінця червня загалом демонструють помітний відкат. Оскільки частка закордонних AI-постачальників у структурі висока, індекс ChiNext, який має значну частку таких компонентів, нещодавно сильно впав. У сфері вітчизняних напівпровідників у червні приріст перевищував 30%, але через зміни AI-наративів у результаті цього також відбулася корекція після прибутків.

2）Заразність ризикових настроїв через коливання на закордонних ринках. Нещодавно ринок Південної Кореї став фокусом уваги глобального ринку. Раніше лідери в секторі пам’яті (存储) зросли суттєво, що певною мірою пов’язано з тим, що інвестори значно наростили кредитне плече (加杠杆). З початку року корейська біржа та інші закордонні ринки випустили значний обсяг важільних (ле верифікованих) ETF. За нашими розрахунками, сукупний обсяг корейських релевантних глобальних важільних ETF у певний момент перевищував 50 млрд доларів США, а також доданий обсяг денних угод займав високу частку в торгівлях корейської біржі. Нещодавно зі зміною наративів щодо пам’яті падіння на корейському ринку разом із стоп-лоссами за важільними угодами сформували негативну спіраль. Сукупний спад KOSPI (韩国综合指数) від максимуму вже досяг 27,5%, а ризикові настрої «заразили» ринок США та такі сектори, як технологічні гаджети/технічне обладнання в A股.

3）Повторювані геополітичні ризики з-за кордону також тиснуть на схильність до ризику. Ситуація навколо Ірану та США (美伊) останнім часом знову загострилася; зі зростанням конфлікту міжнародні ціни на нафту швидко відновлюються. Дострокові очікування щодо стиснення глобальної ліквідності повторно коливаються, що також обмежує показники глобальних ризикових активів.

4）Мікроструктурні проблеми всередині ринку A股 ще потребують покращення. Раніше в A股 у кінці червня знову виникали ознаки надмірного «перегріву» торговельних настроїв: денний обсяг угод 3,8 трлн юанів відповідає обороту (换手率) вже понад 6%. Додатково структурно в технологічному секторі існує проблема надмірної «перескупченості» торгів. У четвер і п’ятницю минулого тижня частка TMT-сектору в обсязі торгів A股 швидко зросла до 52% — історичного максимуму. Частка обсягів торгів у секторі напівпровідників також досягла 20%, тоді як у секторі, що не належить до AI (非AI), тиск відтоку коштів є помітним, і спостерігається виразна корекція.

Поточна позиція ринку може вже відображати надто песимістичні очікування; попереду може знову відкритися час для більш якісного планування розміщень упродовж року. У короткостроковій перспективі достатньо дочекатися покращення зовнішніх наративів і ліквідності — відскок може статись будь-коли. Нещодавні швидкі падіння ринку в основному пов’язані із закордонними наративами та ризиковими настроями; приховано вони відображають занепокоєння щодо перспектив AI-технологічної революції. Крім того, з точки зору оцінок (valuation): акціонерна премія за ризик (股权风险溢价) для沪深300 повернулася над історичне середнє значення, а дивідендна дохідність підвищилася до рівня 2,7%. Це також приховано відображає очікування, що надалі ринок буде радше песимістичним. Щодо AI-революції: доктор Miu Yanliang із CICC у матеріалі 《向新致远——把握不确定性中的确定性》 запропонував три критерії оцінки AI-пузиря. Чи зростає продуктивність (提升生产力), чи відбувається нарощення плеча (加杠杆情况) та що показує оцінка на вторинному ринку — на поточний момент загалом усе ще перебуває у відносно здоровому та доброзичливому стані. До того ж такі показники, як ARR в Anthropic та Open AI, продовжують зростати. Логіка формування бізнес-моделі з замиканням прибутку (盈利闭环) не була зламана.

Після виходу цього місяця звітності закордонних хмарних компаній, це, ймовірно, допоможе додатково зняти відповідні побоювання. Корейські ETF із плечем також мають ознаки прискореного «вичищення» (加速出清). Те, що інфляція в США цього місяця, як очікується, досягне піку та почне знижуватись, також допоможе зняти занепокоєння щодо ліквідності. У короткостроковій перспективі ми вважаємо, що негативні фактори вже отримали значну частку свого випуску, а простір для корекції, ймовірно, є вже достатнім. Зараз можна поступово формувати позиції відповідно до напрямів, що демонструють сприятливі очікування по прибутках (景气) у напіврічній звітності, чекати появи позитивних каталізаторів. У міру того як проблеми надмірної мікроструктурної зайнятості (拥挤) поступово перетравлюються, ми очікуємо, що в найближчі 1–2 тижні ринок знову сформує відносно низьку точку та поступово стабілізується і відновиться. У середньостроковій перспективі ми твердо бачимо продовження висхідного тренду зі «швидким рухом боком» (震荡上行) на ринку A股. У роботі команди з CICC 《牛市成因之辩》, опублікованій минулого року, зазначено, що переформатування міжнародного порядку (国际秩序重构) та збіг із тенденцією інновацій у промисловості Китаю (我国产业创新趋势共振) є ключовими рушійними силами для зростання цього раунду ринку, а також для переоцінки китайських активів. Ми вважаємо, що ці дві умови не зазнали коливань і надалі підтримуватимуть результати китайських активів.

Команда стратегії CICC у матеріалі, опублікованому на початку року, 《“有底无顶”的慢牛如何形成？——新秩序，新动能，新生态》, вказала, що зі зміною макро-парадигми та просуванням реформ інститутів ринку капіталів базове середовище A股 пройшло шлях від кількісних змін до якісних: перебудова міжнародного валютного порядку приносить «новий порядок» (新秩序), а глобальна реорганізація капіталу зараховує зовнішню мотивацію в A股; трансформація економіки та підйом нових продуктивних сил формують «новий імпульс» (新动能), а стабільність прибутків і їхня стійкість суттєво зростають; реформи інвестування та фінансування («投融资改革»), механізм «стабілізації ринку» («稳市») і вихід на ринок довгострокових коштів формують «нову екосистему» (新生态), підвищуючи стійкість ринку та його привабливість, більше ніж раніше, створюючи умови для «повільного бика» з «підлогою без стелі» (有底无顶), і стабільний рух ринку A股 з 924 може мати шанс продовжитися. Ринок у довгостроковій перспективі, який рухається стабільно і плавно, більше спирається на рух індексу, що стимулюється покращенням фундаментальних показників, а не лише на підвищення оцінок (valuation). Це також сприятиме безперервному залученню додаткового капіталу, зокрема довгострокового, формуючи позитивний цикл і більшою мірою допомагаючи здоровому довгостроковому розвитку ринку A股.

Щодо розподілу (配置): прагнути нового, продовжуючи; звужувати «температурний розрив» (温差收敛). У нашому минулорічному матеріалі 《A股市场2026年展望：乘势笃行》 вважається, що у 2026 році розвиток із ростом (成长) усе ще матиме переваги, але відносні показники порівняно з іншими секторами можуть дещо зблизитися. Після трирічного циклу скорочення надлишкових потужностей (去产能周期) у поєднанні з просуванням політики на кшталт «протидії внутрішньому перенавантаженню» («反内卷»), дедалі більше галузей, що працюють у бік циклу (顺周期), мають отримати вигоду від повторного балансування попиту і пропозиції. У середовищі ринкової волатильності низькі дивідендні премії/низька волатильність (红利低波) можуть відносно протистояти падінню. У середньостроковій перспективі пропонуємо зосередитися на двох основних лініях:

1）Сприятливий розвиток (景气成长): У 《成长风格如何走出独立行情？》 ми запропонували, що в несприятливому зовнішньому макрооточенні галузі з достатньо високою кон’юнктурою можуть реалізувати ефект, коли високі темпи зростання на рівні «факторів молекул» (分子端高增长) компенсують уповільнення на рівні «факторів знаменника» (分母端拖累). Коли AI поступово втілює бізнес-модель із замкнутим циклом і підтверджує зростання показників, це підтримує зростання. AI-інфраструктура, зокрема оптичний зв’язок (光通信), PCB тощо, а також матеріали у верхній частині ланцюжка — у нинішньому році рівень визначеності в стані високої кон’юнктури є відносно сильним. Після того як минулого року багато компаній у секторі інноваційних ліків (创新药) активізували BD-угоди, у цьому році більше компаній вступають у стадію верифікації клінічних даних; варто звернути увагу на це знизу вгору (від конкретних компаній). Ліквідність, оцінки тощо можуть тимчасово створювати перешкоди для ринку, але вони не є визначальними чинниками; вони напряму не впливають на середньостроковий тренд. У майбутньому ключем до фокусу для стилю зростання лишається відстеження кон’юнктури.

2）Покращення циклу (周期改善): Усе більше сфер фундаментальні показники виходять із дна циклу. Ми радимо в комплексі врахувати геополітичну ситуацію та позицію циклу виробничих потужностей, звертати увагу на сфери, де відбувається покращення співвідношення попиту і пропозиції, як-от обладнання для електромереж (电网设备), нафтохімія та хімічна промисловість (石化化工), а також будівельна/інженерна техніка (工程机械) тощо; водночас за умов геополітичної невизначеності галузі на кшталт морських перевезень нафтопродуктів (油运), а також «малих металів» (小金属) можуть відносно виграти. Прогрес відновлення фундаментальних показників у чисто внутрішньопотребових галузях (纯内需行业) усе ще є відносно повільним — потрібно ще за цим спостерігати.

Джерело цієї статті: CICC Dianzheng (中金点睛)

Попередження про ризики та застереження щодо відповідальності

        На ринку є ризики, інвестиції слід здійснювати обережно. Цей матеріал не є персональною інвестиційною рекомендацією та не враховує особливі інвестиційні цілі окремих користувачів, їх фінансовий стан або потреби. Користувач має розглянути, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки, викладені в цьому матеріалі, його конкретній ситуації. Інвестування на підставі цього матеріалу здійснюється з власною відповідальністю.