Грейскейл: три етапи еволюції токенізації акцій і перелік ключових публічних блокчейнів-бенефіціарів

null

Автор|Керівник досліджень Grayscale Зак Панл

Переклад| Ву Шо блокчейн

Глобальний процес токенізації фондового ринку триває. Токенізовані акції можуть надати користувачам низку переваг, зокрема торгівлю 24/7. Наступним важливим кроком стане запуск токенізованого пілота [1] DTCC у мережі Canton Network [2]. Цей пілот дозволить здійснювати обіг токенізованих акцій та інших активів у межах регульованої фінансової системи через блокчейн-інфраструктуру.

Ми вважаємо, що токенізація фондового ринку просуватиметься у три етапи, і кожен етап приноситиме цінність для різних типів блокчейн-інфраструктури (див. таблицю 1).

Перший етап — це модель стороннього «пакування» (wrapper model) [3]. У цій моделі емітент через спеціальний договірний механізм (SPV) [4] володіє акціями, а токенізовані акції представляють вимогу до частки цього SPV. Наразі, якщо рахувати за ринковою капіталізацією, понад 70% токенізованих акцій використовують цю модель. Пакувальні токенізовані акції не означають справжнього права власності на акції, але їх можна застосовувати в DeFi, і вони також можуть бути привабливими для роздрібних інвесторів. Такі активи наразі торгуються в мережах на кшталт Ethereum, Solana, BNB Chain тощо.

Другий етап — модель «підтвердження прав» (entitlement model) [5], і пілот DTCC є її представником. Замість того щоб створювати нові версії цінних паперів, DTCC здійснює токенізацію наявних відповідних цінних паперів у ланцюжку через свою регульовану посттрейдингову інфраструктуру, а Canton Network виступатиме першою блокчейн-мережею для цього пілота.

Третій етап — модель, керована емітентом, коли компанія безпосередньо випускає цінні папери нативно в ланцюжку. Минулого тижня Securitize [6] стала першою публічною компанією, яка, будучи розміщеною на Нью-Йоркській фондовій біржі, одночасно токенізувала свої звичайні акції. Ми вважаємо, що ця модель має найбільший довгостроковий потенціал, але все ще потребує подальшої чіткості щодо регулювання. На нашу думку, модель, керована емітентом, буде більш сприятливою для відкритих архітектурних блокчейнів на кшталт Ethereum, Solana, а також для гібридних мереж на кшталт Avalanche.

Ці три токенізовані моделі, імовірно, співіснуватимуть протягом багатьох майбутніх років.

Ключова думка: токенізовані акції існують у різних моделях. Ми вважаємо, що найімовірніше зростання токенізації принесе вигоду блокчейн-мережам, зокрема Ethereum, Solana, BNB Chain, Avalanche та Canton Network.

Таблиця 1: сторонні платформи наразі домінують на ринку токенізованих акцій, тоді як Ethereum, Solana та BNB Chain займають більшість частки ончейн-активів.

Примітки:

[1] DTCC: Depository Trust & Clearing Corporation (США), одна з ключових посттрейдингових інфраструктур у Сполучених Штатах, яка переважно відповідає за кліринг, розрахунки та кастодіальні послуги після торгів цінними паперами.

[2] Canton Network: блокчейн-мережа для інституційних фінансових активів, яка головним чином робить акцент на конфіденційності, комплаєнсі та обігу активів між різними фінансовими інститутами.

[3] Wrapper model: можна розуміти як «модель пакування», тобто третя сторона утримує базові акції через проміжну структуру та випускає ончейн-токени, що представляють відповідні права. Інвестори володіють вимогою до прав на цю структуру, а не обов’язково прямим правом власності на самі акції.

[4] SPV: Special Purpose Vehicle, тобто спеціальний договірний механізм/спеціально створена компанія. У токенізованих акціях зазвичай мається на увазі, що емітент створює сутність для утримання базових активів (акцій), а токени, які мають інвестори, представляють вимогу до прав на цю сутність.

[5] Entitlement model: можна розуміти як «модель підтвердження прав»; це не повторне випускання нових цінних паперів, а записування або мапінг наявних відповідних цінних паперів у ланцюжок через регульовану посттрейдингову систему, щоб вони могли обертатися в межах блокчейн-інфраструктури.

[6] Securitize: платформа токенізації цифрових цінних паперів та реальних активів. У статті згадується, що під час лістингу на біржі NYSE вона синхронно токенізувала свої звичайні акції.