Успішний доказ Robinhood Chain, Ethereum не помер

Автор: _Odaily _

Попередня епоха в криптоіндустрії обирала токенізацію через демпінг інфраструктури, а її наступна епоха обере побудову реального бізнесу на Ethereum L1+L2.

Травіс Клінґ цього тижня поставив питання: «Чи не очевидно вже зараз, що компанії, які реально роблять справу, не цікавляться L1/L2»? Робінгуд він наводить як перший приклад. Але рівно навпаки: Robinhood — майже ідеальний контрприклад. Коли офлайн-компанії ухвалюють бізнес-рішення, вони майже всі обирають модель Ethereum L1+L2.

Robinhood обрав наявний L1 — Ethereum, а далі, використавши технологію Arbitrum, побудував власний Ethereum L2. Robinhood Chain використовує blob Ethereum, щоб гарантувати доступність даних, і використовує ETH як свій нативний газовий токен, а його безпеку забезпечує Ethereum.

Отже, Robinhood не відкидає модель Ethereum L1+L2 — навпаки, ця модель на Robinhood працює як і задумано.

Сьогодні «покупці», які обирають Ethereum, змінилися. Раніше проєкти в криптоіндустрії обирали публічні ланцюги та технології, щоб продавати власні токени, а нова реальність (real-world) ончейн-економіки щораз більше робить модель Ethereum L1+L2 фундаментом для грошового бізнесу.

Оскільки склад покупців змінюється, я вважаю, що переваги Ethereum ставатимуть дедалі більш очевидними.

Стара криптоекономіка, орієнтована на токени

Під тим, що я називаю «сервісом для справжніх користувачів — справжні підприємства», я маю на увазі традиційну бізнес-модель: створення продукту, який потрібен клієнтам, заробіток прибутку на обслуговуванні клієнтів і зростання вартості цього прибутку у вигляді частки.

Під «справжніми користувачами» я маю на увазі споживання, що виникає з звичайних економічних потреб, а не насамперед спекулятивний попит, породжений новими емісіями токенів. Крипто-нативні користувачі, очевидно, є справжніми користувачами. Це не оцінка того, чи протокол корисний, або чи його розробники щирі з моральної точки зору; це просто розмежування операційних цілей реальної економіки.

Вартість токенів може походити лише з трьох джерел:

• Гроші: надійне право вимагати майбутні грошові потоки — подібно до ончейн-еквітету або облігацій;

• Корисність: доступ, контроль, управління або інші дозвільні права на певну цінну систему. Навіть без грошових потоків токени, що контролюють важливі речі, очевидно, мають цінність;

• Премія за монетарністю: люди тримають цей актив, бо очікують, що в майбутньому інші прийматимуть і визнаватимуть його цінність. Такий актив перестає бути просто борговим зобов’язанням, яке рано чи пізно має бути обмінене на щось інше, і перетворюється на сховище багатства — актив-«термінальна цінність».

Премія за монетарністю існує насправді, але її також надзвичайно важко підтримувати. Вона потребує глибоких мережевих ефектів, що ґрунтуються на довірі, ліквідності, дистрибуції, інтеграції та практичній корисності. Золото, долар, біткоїн і ефір вибудовують різні версії цих ефектів, а інші активи майже не можуть зробити щось подібне.

Як подивитися назад: відтоді, як програмовані криптовалюти стали популярними, абсолютна більшість учасників індустрії — не звичайні компанії з грошовими потоками. Їхні економічні цілі зазвичай зводяться до продажу токена: його цінність здебільшого базується на корисності, очікуваній премії за монетарністю або недосяжних обіцянках майбутніх грошових потоків.

Іноді їхній план прямолінійний — запустити протокол і продати свій токен; інколи він опосередкованіший — отримати фінансування з екосистеми, яку фінансує токен, а потім конвертувати отримані токени в готівку; а інколи проєкт справді очікує бути прибутковим у майбутньому, але через те, що оцінка токена від’єднана від будь-яких реальних можливих майбутніх грошових потоків, фактична бізнес-модель все одно зводиться до віри в сам токен.

Це стало нормою, адже майже кожен проєкт робить подібне, але також є й винятки.

Централізовані біржі за суттю є платформами грошових торгових операцій і природно підтримують мульти-ланцюжність: додати ще один ланцюг — це як додати ще один канал для внесення/виведення. Деякі емітенти стейблкоїнів теж є бізнесами з грошових торгових операцій: спочатку вони обслуговували клієнтів у сфері криптовалют, а тепер швидко розширюються на ширшу економіку.

Але ці винятки якраз доводять одне: підприємства, орієнтовані на звичайні грошові торгові операції, обирають інфраструктуру, яка максимізує бізнес, а не максимізує цінність токена.

Різні цілі компаній формують різні проєкти

Кінцева мета підприємства визначає його технологічний вибір.

Якщо мета — грошовий торговий бізнес, то блокчейн є інфраструктурою, а критерії вибору спрямовані на зниження ризиків, покращення продукту, охоплення клієнтів і забезпечення прибутків; якщо мета — монетизація токенів, то вибір блокчейну має набагато більшу свободу: після отримання підтримки від публічного ланцюга компанія може обрати розробку на тому блокчейні, який її фінансує.

Наприклад, якщо на A-chain успішно працює якийсь протокол, то ви можете запустити подібний протокол на B-chain, щоб інвестори могли оцінювати ваш токен через порівняння. Хочете розкрутити новий токен? Тоді нові L1, L2, застосункові ланцюги, gas-токен, система управління або певний спеціалізований стек технологій можуть стати «продаючими» фічами.

Проблема не в різноманітності технологій — криптоіндустрія й надалі переживатиме вибухове зростання застосунків, протоколів, архітектур L2 і спеціалізованих середовищ виконання. Проблема в тому, що люди схильні перетворювати кожну нову ідею на суверенну незалежну екосистему (із власною L1-архітектурою, безпечною верифікацією, базою ліквідності та монетарними активами) — незалежно від того, чи є базовий продукт незалежним.

Оскільки сьогодні криптоіндустрія переходить до грошового бізнесу, всі ці спроби тривають, але дедалі більше вони будуватимуться на спільній інфраструктурі. Компанії спеціалізуватимуться на розробці на рівні застосунків або на L2, при цьому покладаючись на Ethereum L1 для розрахунків, безпеки, підтримки ліквідності та управління монетарними активами. Результат — не зменшення інновацій, а формування балансу: краї більш різноманітні на периферії, а основа — більш централізована.

У минулій традиційній криптоекономіці архітектура зазвичай будувалась навколо того токена, який хотіли продати. Нова ончейн-економіка будуватиметься навколо продукту, який вони хочуть продати своїм клієнтам.

Покупці змінюються

Майбутнє криптоіндустрії буде радикально іншим, бо «покупці» вже змінилися.

Колишній уряд США активно стримував розвиток ончейн-транзакцій, але ця тенденція вже розвернулась. Законопроєкт GENIUS набрав чинності — він дає правову рамку для платежів зі стейблкоїнами, а регуляторна система MiCA в Європі повністю застосовна. Посередники, платіжні компанії, банки, компанії з управління активами та уряди по всьому світу вже формують стратегії щодо стейблкоїнів, токенізації та ончейн-транзакцій.

Але це не означає, що всі регуляторні проблеми вже вирішені, однак це принаймні доводить, що великі інституції здатні робити більше спроб у напрямку блокчейну.

Ми наближаємось до початку S-подібної кривої, яка означає справжнє масове впровадження криптоіндустрії.

Коли ми вийдемо з цього етапу, криптоіндустрія та традиційні фінанси перестануть бути двома чітко розділеними категоріями. Майно, валюта, транзакції, фінанси, ідентичність і довіра координуватимуться через мережі, що складаються з ончейн- і офчейн-систем. Зрештою «Web 3» стане поступово таким самим застарілим, як «Web 2», і все повернеться до самого інтернету.

У міру просування цього процесу серед учасників крипторинку зростатиме частка офлайн-компаній — тих, що обслуговують звичайних споживачів у ширшій економічній системі. Ця частка проявлятиметься не лише в кількості компаній, а й у масштабі капіталу, кількості користувачів, обсязі активів та інституційній впливовості.

Ці компанії більше не є криптопроєктами, які шукають бізнес-модель, щоб «підперти» токени; вони використовуватимуть криптографічні технології, щоб оптимізувати існуючий або новий грошовий бізнес. Це й визначає їхній технологічний вибір: інфраструктура, обрана з метою токен-економіки, не надто добре підказує, як обирати інфраструктуру з метою грошової економіки.

Офлайн-компанії не будують інфраструктуру з 0 до 1

Зазвичай бюджети офлайн-компаній для ризикового будівництва інфраструктури обмежені. Вони не хочуть, щоб механізми консенсусу, кросчейн-брижі, економіка валідаторів, gas, токени управління та запуск ліквідності ставали шістьма незв’язаними побічними бізнесами; кожен додатковий етап має створювати цінність для клієнтів, інакше він стає тягарем.

Ланцюг має служити бізнесу, а не бізнес — ланцюгу.

Деякі типи бізнесу за суттю є мульти-ланцюжними. Біржі, гаманці, емітенти стейблкоїнів і деякі емітенти активів можуть потребувати широкої дистрибуції. Навіть у такому випадку «мульти-ланцюжність» рідко означає, що кожен ланцюг однаково важливий: різні ланцюги зазвичай мають свої спеціалізовані домени у ліквідності, емісіях, розрахунках, стані продукту або глибших інтеграціях.

Більшість ончейн-бізнесів потребує особливих зобов’язань перед одним ланцюгом або кількома ланцюгами, і їхній вибір зазвичай має три форми:

• Коли ончейн-бізнес потребує максимальної децентралізації, довірчої нейтральності, мінімізації ризиків або ліквідності, вони використовують Ethereum L1. L1 має вищі витрати на виконання, бо на ньому «лежить» найсильніше спільне середовище;

• Коли компанії потрібні контроль, кастомізовані функції, відповідність вимогам, передбачуваний ефект одиничної економіки, низька затримка або високий пропуск, вони будують власний шар Ethereum L2. Бо вони можуть отримати виділений ланцюг так, як їм потрібно, зберігаючи прямий зв’язок із Ethereum;

• Коли компанії не потрібен рівень L1, і будувати власний рівень L2 також немає потреби, вони зазвичай використовують один або кілька зрілих спільних L2. Base, Arbitrum One, Robinhood та інші зрілі Ethereum L2 стали типовими платформами розгортання.

Ці ончейн-компанії все одно здійснюватимуть бриджинг активів, «експорт продукту» та підключатимуться до інших мереж; наявність власного головного ланцюга не означає ізоляції від світу, а імпорт, експорт і взаємодія — це ключові компоненти ончейн-бізнесу. Але головний ланцюг лишається вирішальним: саме він визначає безпеку системи, нормативний стан, зв’язки ліквідності, операційну модель і довгострокові залежності.

Навіщо все ще використовують модель Ethereum L1+L2?

Ethereum розділяє дві ключові складові, які потрібні великим компаніям.

Рівень L1 надає високодецентралізований, довірчо-нейтральний і дуже ліквідний глобальний хаб, а L2 — ринок швидкого, низьковартісного, спеціалізованого, керованого й кастомізованого середовища виконання.

L1 зберігає нейтральність, а периферійні L2 можуть адаптуватися до різних операторів, юрисдикцій, продуктів і користувачів. L2 не лише технічно розширює Ethereum, а й політично: організації можуть працювати так, як їм потрібно, не просячи глобальний центр (L1) стати їхнім приватним ланцюгом.

Незалежний L1 може давати контроль і переваги продуктивності; у деяких випадках для проєктів повний суверенітет консенсусу й доступності даних справді є цінним. Але отримати це — недешево.

Новий L1 має створити і підтримувати власну систему безпеки, набір валідаторів або операторів, кросчейн-брижі, ліквідність, інструменти, інтеграції та репутацію. Він формує новий «острів» безпеки й ліквідності, збільшуючи вартість і тертя під час взаємодії з Ethereum L1 та ширшою економікою L2 (тобто домінуючою ончейн-економічною мережою).

Для переважної більшості компаній цінність, яку створює незалежний L1, недостатня, щоб перекрити ці витрати.

Кастомізований Ethereum L2 дозволяє отримати більшість комерційних переваг, які компанії прагнуть мати, обираючи незалежний L1: високий TPS, контроль виконання, апгрейди, збори, сортування, затримку, правила доступу та специфічні для продукту функції тощо.

Крім того, L2 надає переваги, яких сам по собі незалежний L1 не має: Ethereum використовується для розрахунків і доступності даних, є стандартні L1-брижі, активи та капітал, розташовані «поруч з Ethereum», а також взаємодія, яка дозволяє досягати дедалі меншої потреби у довірі.

Дизайн L2 все ще критично важливий. Права адміністратора, ключі для апгрейдів, системи доказів і механізми виведення визначають, скільки безпеки користувач може отримати в будь-який момент. Але навіть L2 із контролем лише над кількома операторами здатен забезпечити користувачам міцну основу для розрахунків на Ethereum L1. Компаніям не потрібно через бізнес-операції самим працювати та підтримувати власний L1-рівень.

Ethereum L2 — і незалежний блокчейн, і частина економічної системи Ethereum. Він може володіти та кастомізувати власне середовище виконання, одночасно використовуючи Ethereum для розрахунків, доступності даних і керування взаємодією.

L2 зазвичай глибоко інтегрує ETH у свою прикладну економіку, наприклад як нативний Gas-токен. Стандартизовані міжланцюжні схеми надають шлях з мінімізацією довіри для капіталу та активів на L1, щоб вони могли потрапити в «локальну економіку» L2. Кожен новий L2 матиме унікальний інтерфейс продукту, а мережеві ефекти Ethereum лише посилюватимуться.

Robinhood ухвалив таке комерційне рішення

Траєкторія розвитку Robinhood надзвичайно повчальна.

Спочатку він випустив токени акцій на зрілому L2 Arbitrum One. Після валідації продукту й розуміння власних потреб Robinhood представив власний ланцюг, побудований на платформі Arbitrum.

Це дуже ймовірно стане стандартною стратегією для офлайн-компаній: спочатку побудувати бізнес на певному блокчейні, а потім, коли досягнуті певні рівні масштабу, потреб у продукті та ефекту одиничної економіки, перейти на спеціалізований L2.

Robinhood Chain створили спеціально для фінансового сервісного сектору. Вона використовує технологію Arbitrum і надає затримку 100 мс, передбачуване ціноутворення транзакцій, високий пропуск, а також інфраструктуру, налаштовану під продуктивність, безпеку та регуляторні вимоги Robinhood.

При цьому Robinhood Chain все ще є L2 Ethereum. Він використовує blob Ethereum для гарантії доступності даних і використовує ETH як нативний gas: він інтегрований із офіційним мостом Ethereum без сторонніх валідаторів. Так виглядає те, як офлайн-компанія будує справжній ончейн-продукт.

Robinhood не потрібно випускати власний Robinhood gas-токен, і йому не потрібно переконувати публіку, що він заслуговує на довготривалу премію за монетарністю. Robinhood сам по собі володіє акціями; його економічна вигода надходить від клієнтів, продукту, активів, транзакцій і грошових потоків, а блокчейн — лише інфраструктура.

Використання ETH як gas — це просте комерційне рішення. L2-сервіси вже використовують ETH для сплати L1-послуг; ETH має високу ліквідність, широко застосовується і є нативним токеном системи. Якщо Robinhood використав би власний Gas-токен, це додало б проблем із розподілом, ліквідністю, ціноутворенням і юридичними аспектами, а випуск токена не покращив би ключовий продукт Robinhood.

Успіх Robinhood залежатиме від його застосункового рівня та від офчейн-бізнесу, який підтримується цим застосунковим рівнем, а не від ефективності, з якою він створює нові грошові монетарні активи. Тому коли хтось каже, що Robinhood побудував свій власний блокчейн і відмовився від наявних L1 та L2-сервісів — це некоректно.

Robinhood просто відмовився від спільного використання власного середовища виконання з іншими проєктами, а не відмовився від Ethereum. Навпаки, він обрав Ethereum як материнський ланцюг для свого приватного блокчейну.

Раніше Coinbase зробила подібне рішення, запустивши Base. Coinbase не є прихильником Ethereum, і загальновідомо, що Браян Армстронґ публічно заявляв, що його ентузіазм щодо біткоїна значно вищий, ніж щодо Ethereum. Проте коли Coinbase обирала інфраструктуру для своїх ончейн-активностей, вона все ж обрала стати L2 Ethereum.

Base — якраз найсильніший доказ того, що модель Ethereum L1+L2 — не «на папері»: рішення Coinbase ухвалювалося з комерційних причин, а не з ідеологічних.

Коли компанії будують грошовий бізнес, а не продають токени, усі їхні рішення — це комерційні рішення, і саме тому вони обирають інфраструктурні моделі у форматі Ethereum L1+L2.

Що це означає для Ethereum та ETH?

Зміна складу учасників вкрай позитивна для Ethereum.

Історично конкурентна картина в блокчейні в основному визначалася командами, чиї стимули були зосереджені на створенні токенів, фінансуванні екосистем і оцінці токенів. У майбутньому конкурентна картина дедалі більше визначатиметься компаніями, які оптимізують безпеку, клієнтів, контроль, дистрибуцію, ліквідність та взаємодію — усе це для обслуговування грошового бізнесу.

Це спричиняє зсув попиту в бік «штанги» Ethereum: L1 використовується для максимального зниження ризиків і підвищення ліквідності; L2 — для масштабування, кастомізації та контролю операторів.

Ethereum може розвинутися в глобальну універсальну платформу не тому, що всі компанії примушують увійти в один спільний середовище виконання, а тому що Ethereum став універсальним нижнім рівнем для розрахунків, безпеки, ліквідності та рівня активів, на який накладаються багато середовищ.

Це також добра новина для ETH. Успіх ETH полягає у побудові мережі грошей і глобальної довіри. ETH — це чудове підтвердження частки, а також нативний актив глобального шару розрахунків Ethereum. У всій екосистемі він одночасно є забезпеченням, ліквідним активом, казначейським активом і продуктивним активом, і дедалі більше стає термінальним активом.

У міру того, як дедалі більше офлайн-компаній будуватимуть застосунки на Ethereum, вони розподілятимуть ETH між більшою кількістю користувачів, інтегруватимуть його в більше продуктів і розширюватимуть його застосування в різних сферах. Це підвищить ліквідність ETH і впевненість інвесторів, а премія за монетарністю, у свою чергу, еволюціонуватиме в ще більші мережеві ефекти.

Robinhood не є винятком — це маяк.

Справжні компанії використовуватимуть Ethereum L1, коли їм потрібні глобально найнейтральніші, з найменшим ризиком і максимально ліквідні спільні середовища. Коли потрібні контроль, кастомізація та висока продуктивність, вони створюватимуть власний Ethereum L2. А коли їхній бізнес ще недостатній для того, щоб підтримувати побудову незалежного блокчейну, вони розгортатимуться на зрілому блокчейні — зазвичай це Ethereum L2.

Це не тому, що вони фанати Ethereum, а тому, що вони ухвалили розумні комерційні рішення.