Інший бік підвищення ставок: Mitsubishi UFJ Financial обійшла Toyota і стала королем акцій Японії

ШВИДКИЙ ВИСНОВОК

· 13 липня за параметрами закриття ринкових котирувань ринкова капіталізація фінансової групи Mitsubishi UFJ Financial Group становить приблизно 42 трлн єн, що перевищує Toyota приблизно на 41 трлн єн.

· Нормалізація японських ставок розширює чисту процентну маржу банків, ринок почав переоцінювати прибуткову еластичність банків, але зміни в рейтингах усе ще потрібно динамічно оцінювати.

· Пов’язані об’єкти: Mitsubishi UFJ Financial Group, Sumitomo Mitsui Financial Group, Mizuho Financial Group, Toyota, єна, японські держоблігації.

13 липня акції Mitsubishi UFJ Financial Group протягом дня встановили новий максимум із моменту лістингу, а за параметрами закриття ринкових котирувань — приблизно 42 трлн єн ринкової капіталізації, перевищивши Toyota приблизно на 41 трлн єн; компанія стала найбільшою за ринковою капіталізацією в Японії в той день.

Цю зміну рейтингу ринок роздув до масштабів, і справа не лише в тому, що Toyota довго представляла японське виробництво. Більш безпосередня причина в тому, що після того, як Банк Японії завершив тривалу надм’яку політику, банки знову почали заробляти на «процентних ставках».

Логіка зростання банківських акцій не є складною. Банки сплачують вкладникам відсотки за депозитами, а підприємствам і мешканцям — стягують відсотки за кредитами; різниця між цими показниками є одним із ключових джерел операційного прибутку. Коли ставки зростають, якщо на стороні кредитів темп підвищення буде швидшим, ніж на стороні депозитів, чиста процентна маржа збільшиться.

Особливість Японії впродовж останніх десятиліть полягає в тому, що ставки роками трималися близько нуля, а інколи навіть переходили в режим від’ємних ставок. Банки мали значні обсяги депозитів і кредитів, але їм було важко отримувати достатньо високу віддачу саме з різниці між ставками за кредитами та депозитами. Зараз політична ставка піднялася до 1%, і хоча в глобальному масштабі це не виглядає високим, для японських банків цього вже достатньо, щоб змінити модель прибутків.

1% ставка відкриває еластичність банківських прибутків

Згідно з даними на офіційному сайті Банку Японії, починаючи з 17 червня, ставка за додатковими поточними депозитами становить 1,0%, а також Банк Японії спрямовує ставку беззаставного overnight-грошового ринку (uncollateralized overnight call rate) утримуватися приблизно на рівні 1,0%. Для Японії це означає, що обмеження низьких ставок послаблюються.

Банки найбільш чутливі до ставок, тому що їх баланс сам по собі є «машиною відсоткових ставок». Доходності за кредитами, інвестиціями в облігації та на стороні корпоративного фінансування зростатимуть разом із ринковими ставками, тоді як ставки за депозитами зазвичай коригуються повільніше. Ця тимчасова різниця насамперед відобразиться в чистих процентних доходах.

Власні цілі Mitsubishi UFJ надали ринку кількісний «якір». Компанія розкрила, що її консолідований прибуток за FY2025 становить 2,4272 трлн єн, а рентабельність власного капіталу (ROE) — 11,3%. Ціль компанії на FY2026: консолідований прибуток 2,7 трлн єн, ROE — приблизно 12%.

Bloomberg зазначає, що коли ставки підвищують на 0,25 процентного пункту, майбутній щорічний приріст «процентного прибутку» або чистих процентних доходів Mitsubishi UFJ приблизно становитиме 1800 млрд єн. Цей показник не можна напряму прирівняти до чистого прибутку — потрібно відняти витрати на фінансування, кредитні витрати та зміни у витратах, але цього достатньо, щоб пояснити, чому ринок готовий надавати банкам вищу оцінку.

Символічне значення того, що Toyota була обійдена, потрібно знизити температуру

Зображення того, як Mitsubishi UFJ перевищує Toyota, має символічний характер. Toyota довго уособлювала японське виробництво, конкурентоспроможність експорту та можливості глобального ланцюга постачання; банкування до вершини легко інтерпретувати як зміну «головної ролі» в японській економіці.

Цей висновок не можна прописувати надто категорично. Точніше: лідерство на японському фондовому ринку стає більш розпорошеним. Виробництво, технології та фінанси борються за ціновий сигнал (pricing) капіталу, а не один єдиний наратив тривалий час займає перше місце.

Відносна слабкість Toyota походить не лише з того, що банки стали сильнішими. Автомобільна індустрія стикається з багатьма змінними: трансформацією у бік електромобілів, конкуренцією з Китаєм, глобальним попитом та змінами валютного курсу. У червні SoftBank Group також колись, просуваючись на наративі, пов’язаному з AI, перевищував Toyota і ставав компанією №1 за ринковою капіталізацією в Японії.

Тому те, що Mitsubishi UFJ виходить на вершину, більше схоже на видимий віховий маркер. Це дає інвесторам зрозуміти, що «якорем оцінки» на японському фондовому ринку вже не лише є «слабка єна — добре для експортерів» та «глобальний AI-ланцюг постачання». Активи, що виграють від нормалізації ставок, уже перейшли в центр ключових обговорень.

Переоцінка банків входить у стадію підтвердження й реалізації (兑现阶段)

Sumitomo Mitsui Financial Group 13 липня також протягом дня встановив новий максимум із моменту лістингу, що показує: це не ізольована ситуація лише для Mitsubishi UFJ. Великі японські банки виграють завдяки подібному механізму: кінець тривалого періоду низьких ставок, покращення чистої процентної маржі, підвищення цільових показників прибутковості, а також підвищення привабливості показника віддачі капіталу.

Однак ця хвиля торгів також починає входити в стадію, яку потрібно підтвердити. Оптимісти бачать те, що чиста процентна маржа й надалі розширюватиметься; обережні ж побоюються, що позиції в фінансовому секторі могли вже стати переповненими. Розбіжності полягають не в тому, чи банкам вигідна ця тенденція, а в тому, чи зможе така вигода далі перетворюватися на зростання цін акцій.

Ризики насамперед походять від вартості депозитів. На початку зростання ставок кредитні ставки часто коригуються швидше, і банки відчувають чітку вигоду. Але якщо мешканці та підприємства почнуть вимагати вищу віддачу від депозитів, або якщо кошти переходитимуть у продукти з вищою дохідністю, вартість банківського фінансування зросте, а швидкість розширення чистої процентної маржі сповільниться.

Інший ризик походить від попиту на кредити. Підвищення ставок корисне для прибутку банків, але позичальникам це може бути не так сприятливо. Якщо бажання підприємств фінансуватися падає, а іпотечні кредити та споживчі кредитні продукти для населення сповільнюються, банк може заробляти більше на кожній позичці, але водночас стикатися з уповільненням зростання загального обсягу кредитів.

Еластичність прибутку має пройти перевірку кредитним циклом

Найцінніше судження, яке варто зберегти в цій зміні ринкової капіталізації, полягає в тому, що в японських банків поліпшення прибутків справді відбувається, а те, що Mitsubishi UFJ виходить на вершину, — це один із маркерів угоди з нормалізацією ставок. Але це ще не доводить, що ціноутворення на японські активи вже завершилося як «постійне перемикання».

Підлягає перевірці змінна: чи приріст доходів, який приносить підвищення ставок, зможе перевищити тиск від зростання витрат на фінансування та уповільнення кредитування. Поки що ставка дохідності на стороні кредитів продовжує покращуватися, вартість депозитів залишається помірною, а попит на корпоративне фінансування не демонструє явного ослаблення — переоцінка банківських акцій зберігатиме фундаментальну підтримку.

Навпаки, якщо Банк Японії продовжить підвищувати ставки, але економічна стійкість буде недостатньою, банки одночасно стикатимуться з двома видами тиску: зростатиме доходність на стороні активів, але при цьому знижуватиметься кредитний попит і погіршуватиметься якість активів. Тоді ринок дивитиметься не на те, скільки чистих процентних доходів можуть дати підвищення ставок, а на те, скільки з цих доходів зможе реально залишитися в звіті про прибутки.

Те, що Mitsubishi UFJ перевищив Toyota, — не примітка до сценарію «виходу з етапу японського виробництва». Це радше нагадування інвесторам: у постнадм’якій епосі японські активи не можна оцінювати лише за експортом і валютним курсом — потрібно знову поставити процентні ставки в центр моделей оцінки. Чи зможуть банківські акції й надалі випереджати ринок, залежить і від ритму Банку Японії, і від того, чи здатна японська економіка витримати цю нормалізацію.

Натисніть, щоб дізнатися більше про律动 BlockBeats у відкритих вакансіях

Ласкаво просимо приєднатися до офіційної спільноти 律动 BlockBeats:

Telegram підписна група: https://t.me/theblockbeats

Telegram група для спілкування: https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний акаунт у Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia