Після вильоту з Чемпіонату світу — 15-й день, акції курсу держмайна Республіки Корея обвалилися

Опис: 小饼

25 червня, мабуть, стало для корейців найзгадуванішим днем у пам’яті 2026 року.

Того вечора на стадіоні «Монтеррей» збірна Кореї могла вийти в плейоф, якщо зіграє внічию з ПАР, але програла 0:1. Сон Хин Мін вийшов на заміну, за увесь матч торкнувся м’яча 29 разів.

Через три дні, Конго (ДРК) забило три голи поспіль і повернуло гру проти Узбекистану, а збірна Кореї, яка чекала 71 годину, була витіснена з групи 32 найсильніших. Дванадцята в історії подорож Кореї на Чемпіонат світу завершилася майже принизливим чином.

Так само 25 червня злетіла до історичного максимуму акція SK Hynix. Національна гордість, яку забрав футбол, зберігалась у подвійному обсязі й була повернута назад. Ніхто не думав, що цей день стане і кінцем для корейського футболу, і вершиною графіка акцій SK.

Сьогодні вранці, 13 липня, о 09:35, через 18 торгових днів після того, Корейська біржа запустила механізм автоматичного припинення торгів (circuit breaker). Денні коливання KOSPI в середині сесії розширилися до -6%, SK Hynix у якийсь момент впала на 12%, пробивши поріг у 2 млн корейських вон, встановивши новий мінімум з 11 червня, що означає відкат на 33% від історичного максимуму 25 червня.

Акція ETF на Hynix з мультиплікатором «два» на Гонконгській біржі: за день мінус понад 22%.

Справжня національна команда цього літа для корейців зазнала краху швидше, ніж футбольна команда.

Від коронації до втрати — знадобилося три тижні

Щоб зрозуміти силу цього падіння, спершу треба зрозуміти божевілля попереднього зростання.

За останні 12 місяців акції SK Hynix, котирувані на біржі Сеула, виросли приблизно на 850%, а ринкова капіталізація перевищила 1 трильйон доларів США.

22 червня компанія встановила історичний рекорд за підсумками закриття. Її капіталізація в один момент навіть перевищила Samsung Electronics, поклавши край десяткам років правління останньої як «короля» ринкової капіталізації в Кореї. Маючи понад 56% частки ринку HBM у світі, ексклюзивно постачаючи приблизно сімдесят відсотків замовлень на нові AI-сервери Nvidia, довгострокові контракти розписані аж до 2028 року, а маржа операційного прибутку в 1 кварталі становила 72% — навіть вища, ніж у Nvidia.

Капітал ринків не знаходив нічого більш «чистого» як майданчик для AI-збережень, а Корея — нічого більш гордого як візитна картка країни.

У Zhihu поширюється уривок саморозповіді молодої людини з Сеула (жарт): «Це було найкраще літо з часу, коли я стала дорослою. Цього року я знайшла роботу, вклала всю зарплату в фондовий ринок, заробила п’ятирічну зарплату. Йдучи вулицями Сеула, відчуваєш ілюзію, ніби настав людський “золотий вік”».

Ілюзія «золотого віку» тривала менше ніж місяць.

На початку липня прийшла новина: Meta планує продавати назовні AI-обчислювальні потужності. Трактування покупців було простим і жорстким: гігантський виробник починає продавати «надлишкові потужності» — значить, ринок, ймовірно, побудував забагато. Головний стратегіст Morgan Stanley щодо американських акцій одразу порадив скорочувати позиції в напівпровідниках; Philadelphia Semiconductor Index із початку липня впав більш ніж на 13%. Повідомлення дійшло до Сеула в перший же торговий день: KOSPI обвалився майже на 8%, SK Hynix за один день впала більш ніж на 12%, а ринкова капіталізація за добу випарувала понад тисячу мільярдів доларів США.

Наступні два тижні цей ринок увійшов у стан скаженості:

3 липня V-подібне відновлення: KOSPI зріс більш ніж на 5%, піднявшись настільки, що спрацювало припинення торгів; програмні купівлі призупинили;

7 і 8 липня два дні поспіль падали до рівня, що також тригерив припинення торгів; 8 липня закриття щодо максимуму на 19 червня відкатила понад 20%, і ринок офіційно сповз у технічний ведмежий ринок.

Цього року SK Hynix уже мав понад 50 торгових днів, коли денна зміна перевищувала 5%. Минулого року цей показник за весь рік становив 37.

Зростаєш — також спрацьовує припинення торгів, падаєш — теж спрацьовує припинення торгів. Кількість разів, коли в першому півріччі цього року в корейському фондовому ринку спрацьовували бокові «запобіжники» разом із circuit breaker, обидва рази вже побили історичний рекорд кризового року 2008 року.

Найкращий день, який це ілюструє, — 7 липня.

У той день Samsung Electronics опублікувала прогноз результатів за 2 квартал: операційний прибуток 89,4 трлн корейських вон, що в річному вимірі збільшилось на 1810%. Це було вище за очікування ринку і навіть перевищило її прибуток за весь 2025 рік.

Найсильніший одноквартальний звіт в історії обернувся різким ударом по акціям і припиненням торгів по широкому ринку.

Коли ціна акції вже врахувала прибуток, який давно виходить за рамки поточного звіту про прибутки та збитки, навіть якщо звіт виглядає чудово, відповідаєш на вже написаний попередній варіант контрольної. А новий варіант контрольної, який ринок тримає в руках, написаний іншими питаннями: чи не перегріто AI-інфраструктуру? чи зможуть чіпмейкери повернути величезні капітальні витрати?

Шампанське Nasdaq, рахунок для Сеула

У той самий тиждень, коли Сеульський ринок впав у ведмежий стан, SK Hynix у Нью-Йорку довів до завершення справу, яка ввійде в історію капітальних ринків.

10 липня ADR SK Hynix вийшла на Nasdaq: ціна розміщення 149 доларів США, залучення коштів — 26,5 млрд доларів США. Це перевершило рекорд Alibaba за 2014 рік, зробивши цей IPO для іноземної компанії в США найбільшим за обсягом. Уся історія США — лише торішній місяць SpaceX мав розміщення більше, ніж це.

Підписка перевищила 7 разів; участь взяли понад 500 інституцій. У день лістингу на старті котирування були 170 доларів, упродовж сесії торкнулися 177, а закрилися на 168,01 долара. За перший день акції зросли майже на 13%. За ціною закриття ринкова капіталізація становила приблизно 1,22 трлн доларів США — і вона одразу обійшла Micron та посіла перше місце у світі за ринковою капіталізацією серед виробників чипів пам’яті. Під час дзвінка генеральний директор Куо Лу-Чжен сказав, що глобальна індустрія пам’яті рухається до 2027 року з найсуворішим в історії дефіцитом постачання; Чхве Тхе-Вон додав, що в майбутньому попит зростатиме експоненційно.

Пити шампанське в Нью-Йорку — і відправляти рахунок назад у Сеул.

Ця перемога вже з дня підготовки почала «кровоточити» місцевій торговій площадці. Базова ціна розміщення спочатку була розрахована за ціною закриття 23 червня — 2 555 000 вон; але акції йшли вниз, і базову ціну довелося знизити до 2 425 000 вон на 3 липня. Обсяг залучення коштів зменшився приблизно на 1 млрд доларів США. Кожна «червона свічка» в торговому вікні встановлення ціни — це була знижка для замовлення з ціноутворення Nasdaq.

1 779000 нових звичайних акцій — це реальне розмивання, а нові акції 29 липня будуть допущені й почнуть торгуватися в Сеулі.

Як повідомляє Reuters, компанія планує приблизно 15 липня або біля цієї дати поступово перевести (конвертувати) двісті з лишком мільярдів доларів США, залучених у рамках IPO, назад у Корею. Потреби в обміні валюти на сотні мільярдів доларів США вдарять по валютному ринку, який уже впав до курсу 1 528 корейських вон за 1 долар США. Оскільки конвертація звичайних акцій Кореї в ADR обмежена, зараз ADR на американському ринку приблизно на 17% дорожчі за ціну акцій у Сеулі. Ця «перевернута» різниця схожа на дзеркало: показує, що одна й та сама основа активу в двох ринках отримує зовсім різне ставлення. Глобальні гроші в Нью-Йорку змагаються за право заплатити премію за дефіцитність, а власники в Сеулі — платять за вивантаження ліквідності та закривають позиції з важелем.

Остання сірник, що вранці підпалив хвилю продажів, — звіт-прогноз від корейського локального брокера KIS.

У звіті очікують, що операційний прибуток SK Hynix у 2 кварталі становитиме 60,4 трлн корейських вон, що в річному вимірі стрибне на 556%, але це приблизно на 8% нижче за консенсус-очікування ринку 65 трлн вон. Причина захована в структурі ціноутворення: HBM зафіксував ціну довгостроковими угодами постачання, а контрактна ціна в короткостроковій перспективі не підвищується разом із ринковою кон’юнктурою. Коли в 2 кварталі середня ціна spot-DRAM зростає на близько 30% у квартальному вимірі, а NAND — приблизно на 50%, Hynix, у якого частка HBM найвища, виявляється тим, хто цієї хвилі підвищення цін отримав найменше «премії». Його найбільший рів (moat) у цьому кварталі став тягарем для середньої ціни.

Зростання на 556%, падіння на 12%. Коли ціна акції на висоті, «добре» вже недостатньо. Це небезпечніше, ніж «погано». Те, чого завжди хоче ринок, — не просто трохи кращого, ніж очікували, а значно кращого, ніж люди уявляли.

Мурав’ї, важіль і некерований підсилювач

За того самого відкату в AI — чому в Кореї це перетворилося на каскадні circuit breaker? Щоб відповісти, треба подивитися на «скелет» цього ринку.

У складі KOSPI понад 800 компонентних акцій; Samsung Electronics плюс SK Hynix займають понад 43% ваги індексу.

У травні цього року Корея дозволила левериджні ETF на окремі акції. Після цього дві ці акції та їхні похідні на певний час зайняли до 84% торгового обороту на корейському фондовому ринку.

ETF на Hynix із двократним лонгом від Southern (South) Eastern Ying: обсяг активів колись перевищував 16 млрд доларів США, а річний приріст у якийсь момент був понад 1000%. Це найбільший у світі продукт у своїй категорії. Деякі інституції оцінювали: щоразу, коли ринок коливається на 1%, пов’язані з Hynix левериджні ETF генерують приблизно 9 млрд доларів США механічних потреб у переформуванні позицій. Ці продукти щоденно роблять ребалансування; коли ринок падає, потрібно продавати більше позицій, а що сильніше падаєш — то жорсткіше продаєш. Тому приблизно 2 липня примусове закриття (strong liquidation) у левериджних продуктах, прив’язаних до Hynix, на короткий час стало основною частиною денної біржової торгівлі звичайними акціями.

За минулий місяць понад 90% інвесторів у левериджних ETF на Hynix перебували в збитку.

З іншого боку важеля — дрібні інвестори.

Станом на кінець травня залишок кредитного фінансування в Кореї перевищив 38 трлн корейських вон — історичний максимум. З початку року іноземні інвестори чисто вивели з корейських акцій близько 95 млрд доларів США. Починаючи з дня піку 19 червня — 13 торгових днів поспіль чисто продавали. А 7 липня в один день продали на 3,73 трлн вон. У той самий період «мурав’ї», які називають себе саме так, — корейські дрібні інвестори — здійснили чисті покупки приблизно на 8 млрд доларів США, майже один до одного перекриваючи весь обсяг продажів.

Інституції на вершині виходили в порядку, а дрібні інвестори нарощували важіль проти тренду, роблячи ставку на індустрію як на віру. Під час зростання національна «сила» і важіль взаємно підсилювали один одного; під час падіння обидва «вдавлювали» один одного, між ними не було жодного буфера.

Але на столі в багатьох «карт» у покупців усе ще лишались.

KIS у тому самому звіті зберіг рекомендацію «нарощувати», цільова ціна 3,8 млн корейських вон. Аргумент: після переходу галузі на довгострокові контракти структури на 3–5 років «якір» оцінки зміниться — з приросту середньоквартальної прибутковості на питання того, як довго можна підтримувати високу прибутковість. Куо Лу-Чжен ставить на те, що дефіцит триватиме і після 2030 року.

Біржа на користь продавців дивиться на іншу логіку: загальна сума інвестицій Samsung і SK Hynix у майбутні десять років, за оцінкою, може перевищити 1000 трлн вон. Уряд Кореї знову збудує ще чотири заводи з чіпів; Micron паралельно нарощуватиме виробництво. Олігархи власноруч розбирають дисципліну постачання, яка підтримувала надприбутки цієї хвилі, а низькі мультиплікатори циклічних акцій історично найчастіше з’являються саме в «верхівках» прибутків.

Розбіжність не в тому, що з компаніями «живе чи помирає», а в координатах циклу. KOSPI на позначці 7200 і SK Hynix, який втратив третину вартості: це насправді лише глибокий вдих у суперциклі чи останній огляд назад перед краєм даху — залежить від того, як довго може гуркотіти цей двигун капзатрат на AI.

У матчі чемпіонату світу вони вилетіли, і корейці прийняли це за три дні.

«Доля країни» не дала їм цього шансу. Післязавтра понад 20 млрд доларів США почнуть обмін валюти через кордон; наприкінці місяця 17,79 млн нових акцій вийдуть на біржу в Сеулі. А «мурав’ї», які вже вкинули в цьому році 80 млрд доларів США, чи зможуть прийняти наступний удар?