«Не виправдало очікувань» — ціни на акції SK Hynix пробилися вниз, обвал акцій; сектор зберігання під колективним тиском

Автор: Лун Юе, Wall Street Insights

13 липня місцевий корейський брокер KIS оприлюднив звіт-прогноз щодо результатів SK hynix за 2-й квартал. Прогноз: дохід SK hynix у Q2 становитиме 80,9 трлн корейських вон, тобто зросте на 54% у порівнянні з попереднім кварталом і на 264% у річному вираженні; операційний прибуток — 60,4 трлн корейських вон, +61% квартал до кварталу і +556% рік до року.

Цифри виглядають вражаюче, але проблема в тому, що: ринковий консенсус очікує 65 трлн корейських вон, а прогноз KIS нижчий за консенсус приблизно на 8%.

Ця розбіжність безпосередньо запалила ринок.

Після відкриття корейського фондового ринку акції SK hynix швидко впали більш ніж на 10%, опустившись нижче порогу 2 млн корейських вон; порівняно з історичним максимумом станом на 25 червня корекція за короткі три тижні становить 33%.

HBM має велику частку, але це, навпаки, тягне ASP вниз

У звіті KIS пояснив ключову причину, чому прибуток не дотягнув до консенсусу: частка виручки HBM (пам’ять із високою пропускною здатністю) у SK hynix вища, ніж у конкурентів; частка відвантажень також завелика, через що темп зростання середньої ціни (ASP) нижчий за середній рівень ринку.

Ця логіка на перший погляд виглядає нетипово — HBM є продуктом преміум-класу, хіба більша частка не повинна означати вищі заробітки?

Ключ — у структурі ціноутворення. HBM зазвичай фіксує ціну за довгостроковими контрактами на поставку (LTA): ціна контракту відносно стабільна і в короткостроковому періоді не підвищується суттєво в такт ринковим коливанням. Натомість звичайні DRAM і NAND мають вищу еластичність цін на спотовому ринку: коли весь ринок загалом дорожчає, ASP цих продуктів зростає більше.

Завелика частка HBM у SK hynix означає, що в цій хвилі зростання ринкової середньої ціни «премія за подорожчання», яку воно отримує, менша, ніж у конкурентів.

У той самий період спотові середні ціни звичайних DRAM і NAND усе ще стрімко зростають — KIS прогнозує, що середня ціна DRAM у Q2 зросте квартал до кварталу приблизно на 30%, а NAND — на 50%, — але загальний ріст ASP у Hynix «підрізає» договірна ціна HBM.

Зниження через повторне розрахування LTA, а не через погіршення фундаменталу

У звіті KIS чітко зазначив, що це зниження не є занепокоєнням щодо результатів, а є коригуванням, зробленим після включення припущень щодо цін уже підписаних довгострокових контрактів на поставку (LTA) у розрахунки.

Текст звіту дослівно: «Це результат включення вже підписаних LTA у припущення щодо цін і реалістичнішого коригування прогнозів, а не занепокоєння щодо результатів».

KIS водночас знизив прогнози операційного прибутку на 2026 і 2027 рр., відповідно приблизно на 9% і 11% порівняно з попередніми. Але цей брокер підкреслив: коли HBM4 із третього кварталу почне офіційно йти в масові відвантаження, зростання ринкової середньої ціни підштовхне загальний ASP вгору; тоді темп зростання ASP SK hynix повернеться до середнього рівня ринку.

KIS прогнозує, що у 2026 році операційна маржа в Q2 досягне 74,6%, встановивши історичний максимум, а після цього щоквартально зростатиме.

Цей брокер зберіг цільову ціну 3,8 млн корейських вон і рекомендацію «купувати/набирати» (增持), вважаючи, що зниження прогнозу — лише короткострокове порушення і не змінює висхідний тренд результатів у середньо- та довгостроковій перспективі.

«Вибух 556%, але не виправдало очікування»: тріщина в ринкових настроях

Зростання на 556% у річному вимірі — у будь-якій сфері це надзвичайно сильний показник. Але логіка капітального ринку така: важливим є не те, на скільки зросло, а чи досягло це очікувань.

Раніше ринок уже повністю заклав у ціну консенсусне очікування 65 трлн корейських вон. Прогноз KIS був приблизно на 4,6 трлн корейських вон нижчим за цей показник, тобто фактично напряму заявив: «очікування завищені».

Це спричинило дві хвилі занепокоєння: по-перше, прямий удар через те, що короткострокові результати не дотягнули до очікувань; по-друге, чи є висока частка HBM структурним ризиком — тобто чим більше SK hynix робить ставку на HBM, тим більше її ASP-еластичність обмежена в період фіксації ціни за контрактом.

Додатково: минулої п’ятниці SK hynix щойно вийшла на ринок США; частина коштів, що ставила на «розіграш/отримання в рамках IPO» («打新»), після лістингу ADR обрала фіксацію прибутку, що ще більше посилило тиск продажів.

Топтання поширюється: падіння синхронно і в ETF на Гонконзькій біржі, і в акціях зберігання в A-акціях

Падіння SK hynix швидко перекинулося на навколишні ринки.

На ринку Гонконгу 2-кратний обіговий ETF з подвоєною довгою ставкою на SK hynix (2倍做多SK海力士杠杆ETF) за один день впав більш ніж на 22%, а 2-кратний ETF з подвоєною довгою ставкою на Samsung Electronics (2倍做多三星电子ETF) — більш ніж на 13%.

Паралельно в A-акціях акції «зберігання» теж синхронно знижувалися: кілька ключових цілей, зокрема 兆易创新, 北京君正, 江波龙, 佰维存储 тощо, — впали більш ніж на 7%.

Але якщо подивитися з ширшої макроперспективи, за останні близько пів місяця весь сектор зберігання напівпровідників загалом увійшов у фазу корекції: частина окремих компаній уже впала більш ніж на 20%, торкнувшись межі технічного ведмежого ринку. За цим стоїть і фактор переналаштування глобального капіталу всередині AI та між різними ринками, включно з логікою ротації «продавай чіпи — купуй хмарні сервіси», а також те, що поетапний відскок на ринку Гонконгу привертав кошти назад.

Брокер: довгострокова логіка не змінювалася, слідкуйте за сталостю прибутковості

Незважаючи на те, що ринок спричинив коливання, загальна позиція KIS у звіті не є песимістичною.

Брокер вважає, що зі зміною структури зберігання на LTA-контракти на 3–5 років, ключовий драйвер оцінки компаній зміститься з «темпу зростання ASP за один квартал» на «як довго можна підтримувати високу прибутковість».

У звіті KIS зазначено: «Починаючи з сьогодні, потрібно стежити за сталостю прибутку. Розширення LTA знижує коливальність результатів сектору зберігання, яка довгий час була властива йому».

Брокер прогнозує, що зі зростанням частки виручки за контрактною моделлю, а також через те, що розширення потужностей HBM створить «стиснення» загальної пропозиції, висока прибутковість SK hynix зможе зберегтися довгостроково, а оцінка буде переоцінена відповідно.

Цільова ціна 3,8 млн корейських вон відповідає ще значному потенціалу зростання відносно поточної ціни акцій — KIS зберігає рекомендацію «набирати».