3 акції, які варто купити, і 3 акції, які варто продати на липень

Основні висновки

• Американські гірки в технологічному секторі: попереду ще більше падінь?
• Очікування щодо цін на нафту, інфляції та процентних ставок.
• Економічні та звітні дані щодо прибутків, які варто відстежити цього тижня.
• Чи виглядає Micron MU покупкою після звіту про прибутки?
• Чи Adobe ADBE є пасткою вартості, чи Lululemon LULU — «лимоном».
• Акції, які варто купити й продати.

У цьому новому епізоді подкасту The Morning Filter співведучі Дейв Секера та Сьюзен Дзюібінскі обговорюють бурхливу поїздку минулого тижня для технічних акцій і те, чи ймовірні подальші відступи. Вони говорять про ціни на нафту, інфляцію та про те, яким може бути наступний крок ФРС. Підключайтеся, щоб дізнатися, звіти яких компаній з прибутків варто мати на радарі цього тижня, і чи є Micron покупкою після свого вражаючого звіту про прибутки.

Підписуйтеся на The Morning Filter в Apple Podcasts або там, де ви слухаєте свої подкасти.

Adobe та Lululemon обидві переживають жахливі роки. Це сьогодні пастки вартості чи можливості? Оскільки червень добігає кінця, вони завершують шоу трьома акціями, які слід продати, і трьома акціями, які варто купити перед липнем.

Маєте запитання до Дейва? Надішліть його themorningfilter@morningstar.com**.**

Більше від Дейва Секери

Повний архів Дейва

Огляд ринку US-акцій: збирання виграшів зростання, відновлення «барбелу»

Транскрипт

**Susan Dziubinski: **Привіт і ласкаво просимо до подкасту The Morning Filter. Я Сьюзен Дзюібінскі з Morningstar. Кожного понеділка до відкриття ринку я сідаю з головним стратегом Morningstar з ринку США Дейвом Секерою, щоб обговорити, що відбувається на ринку, що інвесторам варто тримати в полі зору на цей тиждень, кілька нових досліджень від Morningstar і кілька ідей щодо акцій. А зараз, перш ніж почнемо, у нас є примітка для глядачів. Наступного понеділка, 6 липня, ми не транслюватимемо новий епізод The Morning Filter. Ми беремо трохи додаткового відпочинку, щоб відсвяткувати свято Дня незалежності. Говорячи про відпочинок, ласкаво просимо назад, Дейве. Радію, що ви вирішили не залишатися в Італії назавжди.

**David Sekera: **Buongiorno, Сьюзен. Уражає, наскільки швидко можуть минути 10 днів в Італії. Повернувся з Італії, а цього минулого вікенду приїхав до батьків на трішки. На жаль, учора спробував завести свій автомобіль. Це_ no bueno_; тому не поїхав, тож сьогодні ми робимо подкаст тут, у Вісконсині, тож подивимось, як воно буде. На жаль, я також не маю своїх окулярів для читання, тож якщо я сьогодні трохи «підржав», будь ласка, вибачте мене.

Оновлення по технологічному сектору

**Dziubinski: **Що ж, ми просто раді, що ви повернулися, Дейве. Добре, давайте почнемо з розмови про ринкову активність минулого тижня. Тож ми справді побачили досить відчутне відступання технічних акцій минулого тижня. Проведіть нас через те, що сталося, і з огляду на те, де ми перебуваємо з точки зору оцінки/valuation технічних акцій — чи очікували б ви якийсь додатковий спад?

**Sekera: **Так, тобто технологічний сектор впав трохи більше ніж на 5% минулого тижня. Якщо подивитися на сектор і на окремі акції, то майже всі технічні акції були вниз по всій дошці. Як і очікувалося, найбільшими «винуватцями» зниження індексу були також найбільші за ринковою капіталізацією акції з AI. Наприклад, Nvidia NVDA впала майже на 9%, Broadcom — на 11%. Такі компанії, як Oracle ORCL, Western Digital WDC — кожна з них була приблизно на 20% нижче. Але при цьому треба пам’ятати: навіть після цього розпродажу сектор усе ще зріс на 15,25% з початку року. Я думаю, що тут є кілька причин. По-перше, це, ймовірно, природне фіксування прибутків. Адже у багатьох цих акцій були дуже сильні зростання за відносно короткий період часу. Певною мірою, я думаю, люди просто «заблокували» ці прибутки.

Я також думаю, що тут відбулася якась «нудота» після IPO SpaceX. Я вважаю, що воно впало на 17%. Мені здається, це забрало трохи спекулятивної помилки з технологічного сектору. Як нагадування, я робив інтерв’ю з Ніком Оуенсом. Він аналітик з акцій Morningstar, який висвітлює SpaceX, розповідав про те, що робить компанія, про її оцінки, прогноз, і чому, на нашу думку, навіть на цьому рівні акції є значно переоціненими. Якщо я не помиляюся, це був епізод від 8 червня The Morning Filter.

Нарешті, я думаю, що розпродаж також багато в чому був пов’язаний з міжнародними ринками. Минулого тижня розпродалися й багато міжнародних ринків. Наприклад, KOSPI — він був у мінусі на 7%; це індекс для ринку Південної Кореї. Але навіть після цього невеликого відступу цей індекс зріс більш ніж на 100% лише за останні шість місяців. За останній рік він зріс на 173%. Колосальні зростання в Південній Кореї. Японія також була дещо нижче — приблизно на 3%. Знову ж таки, це той випадок, де він зріс на 37% лише за останні шість місяців. І він зріс на 73% за минулий рік. Потрібно пам’ятати, що в цих ринках, особливо в Кореї, вони дуже сильно залежать від акцій пам’яті для напівпровідників. Вони зросли буквально неймовірними темпами за останні шість місяців і за кілька років. Знову ж таки, я думаю, що це просто частина фіксування прибутків на цих ринках.

Щодо того, куди далі піде технологічний сектор у короткостроковій перспективі — хто знає? Тобто ще належить подивитися. Але якщо говорити про оцінку/valuation, то вона знову починає виглядати привабливішою. Зараз сектор торгується зі знижкою 13% до композиту наших оцінок «справедливих» значень, але не так, як було наприкінці березня, коли ми рекомендували переважування технологічних акцій. Тоді він торгувався зі знижкою 23%. Якщо ми побачимо ще більший розпродаж звідси, це ставатиме дедалі більше можливістю для покупок для сектору. Підсвічу деякі з тих акцій, що торгуються з найбільшими знижками за ринковою капіталізацією і реально вплинуть на сектор далі. Nvidia зараз торгується вже зі знижкою 30% до справедливого значення. Microsoft — зі знижкою 38%, і Broadcom — аж 44% знижки до справедливого значення.

US-акції падають, оскільки глобальний технічний розпродаж поглиблюється

Акційні виробники «заліза» та інші нещодавні великі переможці зазнають удару на тлі зростання очікувань щодо підвищення ставок ФРС.

Нафта, інфляція та процентні ставки

**Dziubinski: **Ого. Добре. Давайте змістимося й розберімося з нафтою та нафтяними цінами. Де вони стоять сьогодні вранці?

**Sekera: **Я швидко глянув. Тобто ціни на нафту, West Texas Intermediate, торгуються приблизно на рівні $70 за барель цієї миті вранці. Вони все ще трохи підвищені порівняно з тим, де ціни на нафту були до початку іранського конфлікту. Тоді вони були на рівні $67. На жаль, для мене ситуація все ще «як каша». США та Іран обидва не погоджуються щодо того, що саме вони сказали, що погодили. Упродовж вихідних було кілька різних військових дій. Наскільки я бачив у новинах, перемир’я ніби знову діє. Знову ж таки, принаймні зараз усе краще, ніж було в найгарячішу фазу конфлікту, але в моїй голові це все ще не повністю вирішено, і ми ще не дійшли до того нового нормального стану.

**Dziubinski: **З огляду на це, Дейве, які у вас очікування щодо нафтових цін далі, і який вплив на інфляцію ви очікуєте від нафти?

**Sekera: **Та чесно кажучи, просто неможливо знати, що робитиме нафта в зовсім короткому проміжку часу. Звичайно ж, це залежатиме від статусу військового конфлікту — чи проходять нафтоналивні судна через Ормузьку протоку. На цей момент звучить так, ніби вони й надалі продовжують проходити, і саме це стало причиною зниження цін. Оскільки рівні запасів настільки виснажені, я думаю, що це поновлене постачання просто почне знову поповнювати баки/резервуари. Звісно, вплив високих цін на нафту залишатиметься з нами ще деякий час. Він буде тримати інфляцію в заголовках/headline inflation підвищеною принаймні наступні кілька місяців. І, звісно, вищі ціни непропорційно негативно впливають на домогосподарства з нижчими доходами, тож я думаю, це також тиснутиме на економіку протягом наступних кількох кварталів.

Потрібен тривалий час, аби зарплатна інфляція наздогнала ту headline-інфляцію й щоб купівельна спроможність повернулася туди, де їй слід бути. Але знову ж таки, усе зводиться до позиціонування: шукати ті окремі акції, які все ще є недооціненими на цьому етапі. Коли ми дивимося на наш довгостроковий прогноз по нафті, ми нічого там не змінювали. Наш прогноз по нафті в середині циклу для West Texas — усе ще $60/барель, $65/барель для Brent. У довший горизонт ми все ще очікуємо, що нафтові ціни продовжуватимуть знижуватися звідси, але багато з тих акцій все ще виглядають для нас привабливо.

**Dziubinski: **А тепер, говорячи про інфляцію, показник PCE минулого тижня був у межах очікувань. Чи щось у цьому звіті виділилося для вас?

**Sekera: **Нічого особливого. Якщо подивитися на окремі складові, core PCE зріс на 3,4% у річному вимірі; це вище, ніж у попередньому місяці, коли було 3,3%. Для мене ж тут усе про headline PCE. Він зріс на 4,1%. Це було доволі суттєве підвищення від попереднього місяця, коли він був на рівні 3,8%. Знову ж таки, через те, що ціни на нафту знижуються, це має дати трохи «випустити пар» з headline-інфляції, але потрібен час, щоб це реально звузилося десь близько до цільових 2% інфляції ФРС. Я думаю, також потрібен час, перш ніж це перестане тиснути на економіку в наступних кількох кварталах.

Звіт PCE за травень: індекс інфляції PCE зріс на 4,1%, у межах очікувань

Індекс цін PCE збільшився на 0,45% у травні.

**Dziubinski: **Ви вже доволі давно кажете, що вважаєте: Федеральна резервна система може підвищити процентні ставки пізніше цього року, і саме це новий голова ФРС Уорш певною мірою натякнув після недавньої зустрічі ФРС. Яке ціноутворення/маркет-прайсинг ставок на сьогодні?

**Sekera: **Щодо короткого терміну, ринок зараз закладає 30% імовірності підвищення ставки за fed-funds вже на липневому засіданні. Насправді це було нижче 10% імовірності лише місяць тому, тож це зростає доволі швидко. Що стосується решти року, то зараз імовірність щонайменше одного підвищення станом на грудневе засідання — 77%, і навіть можуть бути кілька підвищень до кінця року. Це було менше 50% імовірності лише місяць тому. Ще одна річ, яку я б виділив, — це 2-річні казначейські облігації США; дохідність за ними зростає. Зараз вона понад 4%. Оскільки ринок закладає вищу імовірність підвищень ставок ФРС, це сильно впливає на 2-річні облігації. Насправді дохідність по US Treasury зараз знаходиться на найвищому рівні з початку 2025 року.

Огляд: Робочі місця

**Dziubinski: **Добре. Тоді рухаймося далі до розмови про тиждень попереду. У четвер виходять nonfarm payrolls. Як ви думаєте, Дейве? Чи варто тримати це в полі зору?

**Sekera: **Та ні, напевно, не варто. Тобто ми вже багато разів говорили про всі проблеми з payrolls у минулому. Чесно кажучи, я десь перестав фокусуватися на тому, що це за цифри. У моїй голові — певною мірою — вони просто не мають великого значення. Тобто коли ви дивитеся на те, як відбуваються перегляди цих даних: і в місячному вимірі, і в річному, коли їх переглядають, — вони так сильно відрізняються від початкових надрукованих значень, що, на мою думку, це не дуже допомагає зрозуміти, що реально відбувається на ринку праці. Тож, ні, я не буду це відстежувати.

Перевірка прибутків: NKE

**Dziubinski: **Добре. По прибутках темп, схоже, сповільнився до «тонкого струмка», але цього тижня ми маємо кілька помітних імен, які звітуватимуть. Перше — Nike NKE. Morningstar присвоює акції справедливу вартість $97, і акція має — здається, ми завжди так говоримо — ще один жахливий рік. Вона впала десь на 75% від свого історичного максимуму. Дейве, чи є надія на Nike? Чи може це нарешті стати дном?

**Sekera: **Не знаю. Подивимося. Але так: акція суттєво недооцінена. Це акція з рейтингом 5 зірок, торгується зі знижкою понад 50% до нашої справедливої вартості, має дивідендну дохідність 4%, тож це виглядає досить привабливо. Наша аналітична команда й досі вірить у компанію загалом. Ми продовжуємо оцінювати її широким економічним ровом, тобто вважаємо, що в компанії є довгострокові стійкі конкурентні переваги. Але на цьому етапі я просто не бачив і не чув нічого, що було б іншим від тих коментарів, які ми вже робили, коли обговорювали цю акцію, навіть у найостаннішому звіті про прибутки. Я відкрив нашу модель: наш прогноз прибутків на цей рік — $1,51 на акцію. Якщо подивитися на те, де торгується акція, це означає, що вона торгується з мультиплікатором 27 разів до проєктованого прибутку за цей рік. На мою думку, це просто не дешево, особливо для компанії, яка скорочує виручку з 2023 року.

Звичайно, справжнє питання тут — коли Nike зможе знову рухатися до більш історично нормалізованих типів операційних результатів? Якщо дивитися на останні пару років, їхні прибутки в 2023 і 2024 роках були $3,25 і $3,75 на акцію відповідно. Коли вони зможуть знову почати повертатися до таких рівнів прибутків, тоді так — акція буде дуже недооцінена. Тоді вона торгується лише у 11,5 разів до середніх прибутків за ті роки. Фундаментально, у короткостроковій перспективі, я думаю, що їм і далі буде негативно впливати тарифна політика. З того, що я бачу, звучить так, що вони й досі втрачають частку ринку на користь інших брендів, таких як On Running і Hoka. Розробка продуктів, зауважують наші аналітики, у короткостроковому горизонті виглядає дещо посередньо.

У цілому все ще проблеми з Китаєм. Я думаю, що навіть якщо споживач у США теж під тиском, споживач у Китаї зараз страждає не менше. Якщо ми зможемо побачити будь-яку ознаку того, що ми доходимо до дна, і що Nike починає «вирівнювати корабель», тоді я думаю, у акції буде багато простору для зростання. Але поки я не побачу, щоб це реально починало проявлятися в цифрах, я не хочу втягнутися в цей спад.

Перевірка прибутків: STZ

**Dziubinski: **Добре. У нас є колишній обраний вами варіант — Constellation Brands — і він звітує цього тижня. Але ми не дуже говорили про Constellation Brands STZ уже якийсь час. В Morningstar відбулися зміни в тезі щодо компанії та оцінці справедливої вартості акції. Проведіть нас через усе це.

**Sekera: **Так, там дуже багато змінилося. Аналітик, який висвітлював Constellation Brands, більше не працює в Morningstar, тож зараз компанія перебуває під новим аналітичним супроводом. Що сталося: після останнього звіту новий аналітик глибоко розібрався як у тому, що відбувається в самій компанії, так і в секторі загалом. І він знизив справедливу вартість — доволі суттєво — до $170 за акцію з $220. При цьому ми рекомендували цю акцію з дуже широким запасом безпеки від нашої попередньої справедливої вартості. Тепер навіть після цього зниження справедливої вартості це все ще акція з рейтингом 4 зірки, але тепер вона приблизно з 14% знижкою. Знову ж таки, щодо компанії суть проблеми в тому, що споживання алкоголю в США продовжує знижуватися, і компанія визнає це в своїх результатах; вони скоротили прогноз на фінансовий 2027 рік.

По суті, щодо верхньої лінії: вони очікують практично плоскі результати загалом. Якщо вони закладають певні підвищення цін, але виручка лишається плоскою, це означає, що вони все ще очікують зниження обсягів протягом наступного року чи близько того. Операційна маржа: вони знизили її до 32% з 33%; це дає негативний «леверидж» через те, що верхня лінія застоюється, і вони також відкликали прогноз на 2028 рік. Знову ж таки, я думаю, що компанії також важко зрозуміти, наскільки ще може впасти споживання, перш ніж воно почне «впиратися» в дно. У довшому горизонті ми зменшили частину наших оцінок: знизили довгострокові прогнози зростання продажів до 3% з 4%. Але навіть тоді ми все ще вважаємо, що в короткостроковій перспективі знадобиться ще кілька років, перш ніж ми дійдемо до нового стабільного стану далі. Також ми знизили операційну маржу в середині циклу до 31% з 34%. Я б сказав, що це комбінація: зниження довгострокового очікування щодо верхньої лінії разом із нижчою маржею, що й призвело до зниження справедливої вартості.

Чи MU — покупка після звіту?

**Dziubinski: **Добре, давайте перейдемо до нових досліджень від Morningstar. Micron минулого тижня показав доволі видатні результати. Який погляд Morningstar?

**Sekera: **Так, результати, які вони публікують, просто шалені, якщо дивитися на ці цифри. Їхня виручка зросла майже на 350% у річному вимірі. Зросли валові маржі — вони прийшли на рівні 85%. Порівняно: рік тому було лише 39%. Знову ж таки, це така ситуація, коли попиту дуже багато, а пропозиції недостатньо. Вони можуть встановлювати ту ціну, яку хочуть, і люди за неї платять. Схоже, саме це ми й бачимо/очікуємо надалі протягом певного часу. Прогноз щодо зростання, який вони надали, натякає на більше зростання і більше розширення маржі. А загалом довгострокова перспектива лишається тією ж. Що відбувається: ми все ще намагаємося зрозуміти, наскільки ще зростання може збільшуватися у другій половині цього року та в 2027 році, але ми все ще вважаємо, що вже до 2028 року нові потужності вийдуть на ринок. Коли нова пропозиція з’явиться, це створить тиск на ціноутворення та тиск на маржі, тож вони знижуватимуться в 2028 році й далі.

Тим часом ми суттєво підвищили наші результати на 2027 рік і підняли наші очікування також щодо другої половини цього року. Це призвело до дуже суттєвого зростання нашої справедливої вартості. Навіть після того, як ми підняли справедливу вартість, акція все ще торгується з премією 33%. Цього достатньо, щоб віднести її в діапазон 2 зірок. Що до ціни акції — тут дуже багато імпульсу. Ми все ще очікуємо зростання результатів у найближчі пару кварталів. Це може ще більше підштовхнути ціну акції навіть вище, ніж це вже дало зростання нової справедливої вартості, але я все одно збираюся застерегти інвесторів. Як тільки ця акція «ламає»/пробиває певний рівень з будь-якої причини, це один із тих випадків, де коли вона починає падати, я думаю, вона досить швидко піде в «гэп» вниз.

Прибутки Micron: короткостроковий бум продовжується, але занепокоєння щодо довгострокової пропозиції наростають

Висновки щодо прибутків MKC

**Dziubinski: **Добре. McCormick MKC, який був вашим колишнім вибором, звітував минулого тижня. Дейве, розкладіть тут основні моменти та скажіть, чи акція виглядає привабливою.

**Sekera: **Після звіту в акціях був приємний невеликий ривок. Я думаю, вона була вгору понад 5%. Звіт вийшов. Тобто вони не обов’язково були «зоряними», але я думаю, що вони були доволі сильними для того, що очікуєш від сектору харчових продуктів сьогодні. Органічні продажі зросли на 2%, валова маржа розширилася на 270 базисних пунктів. Я думаю для McCormick, і одна з причин, чому ми загалом подобаємося цю акцію, — це те, як їхній портфель позиціонований, і як це дійсно змогло допомогти. Знову ж таки, вони позиціоновані як на рівні окремих роздрібних споживачів, так і на інституційних ринках. У них чудова лінійка продуктів — їхній портфель продуктів. Я думаю, саме це поєднання дуже добре підтримало, те що відбувається сьогодні на ринку харчових продуктів. По суті, сильніші напрямки змогли компенсувати частину слабших напрямків, які ми бачили.

Навіть після того ривка в 5%, акція все ще зі знижкою 21%, що поміщає її в діапазон 4 зірок. Ми оцінюємо компанію з середнім рівнем невизначеності. Ми даємо їй широкий економічний рів/рів (moat) і маємо тут майже 4% дивідендної дохідності. Тепер, зазначу: це не обов’язково одна з найдешевших акцій у харчовому сегменті. Є й інші, які більш недооцінені, але знову ж таки: навіть якщо я подивлюся на деякі з тих більш недооцінених акцій харчових компаній, я думаю, що ми вважаємо цю привабливою, бо в нас також є достатньо впевненості в прогнозі та в компанії тут.

Прибутки McCormick: навіть якщо продажі й прибутки ростуть, акції лишаються в «дешевому кошику»

ADBE: пастка вартості?

**Dziubinski: **Тепер, Morningstar після звіту залишив свою оцінку справедливої вартості Adobe ADBE на рівні $380. На поверхні акція виглядає дуже недооціненою за версією Morningstar. Але знову ж, це ще одна акція — як і Nike — яка переживає жахливий рік і також впала більш ніж на 70% від свого історичного максимуму. Дейве, який ваш погляд на Adobe сьогодні? Це можливість вартості чи пастка вартості?

**Sekera: **Добре. Це запитання доволі «навантажене».

**Dziubinski: **Так.

**Sekera: **Потрібно пам’ятати ось що: загалом софтверна індустрія — так, вони всі зазнають удару. Ринок досі дуже занепокоєний тим, як штучний інтелект вплине на софтверні компанії, наскільки AI може порушити або навіть повністю витіснити їхні бізнес-моделі. Я б сказав, коли я дивлюся на софтверні компанії, Adobe — одна з тих, щодо яких ринок має найбільше занепокоєння, і тому ми бачимо, як саме вона відпрацювала так, як відпрацювала. Тепер, фундаментально: Adobe і, в принципі, майже всі софтверні компанії наразі все ще роблять дуже добре в короткостроковій перспективі. Виручка вийшла краще, ніж очікували. Вона зросла майже на 13%. Операційна маржа була в межах прогнозу/гайда. Тобто вона на рівні 44,5% — дуже сильні маржі. Щорічний прогноз: тут, звісно, були певні компенсації, але загалом це вийшло трохи вище, тож у короткостроковому горизонті прогноз дали з незначним підвищенням.

Я думаю, проблема тут ще й у тому, що це не тільки AI. Вони також оголосили, що фінансовий директор (CFO) залишає компанію. Я думаю, що CFO перейде до Marvell. І в цьому випадку момент, коли CFO йде, є особливо невдалим для компанії. Компанія зараз у процесі також пошуку нового CEO. CEO оголосив — думаю, кілька місяців тому — що він піде у відставку. Компанія також хоче зайняти його місце. На жаль, під час усієї трансформації під AI компанія замінятиме і CEO, і CFO. Я думаю, це буде важити для цієї акції ще певний час. Щодо того, чи це пастка вартості: чесно кажучи, тут це дуже залежить від того, як саме розгорнеться сценарій з AI у наступні, ймовірно, три–п’ять років.

Наша інвестиційна теза загалом лишається такою: ми вважаємо, що компанії на кшталт Adobe зможуть використати штучний інтелект, щоб додати більше економічної цінності своїм продуктам, тож ми не очікуємо, що ці компанії будуть повністю зруйновані або їхній продукт буде витіснений конкурентами. Якщо виявиться, що ми праві, тоді компанія буде значно недооціненою. Ми прогнозуємо п’ятирічний CAGR (складний річний темп зростання) для прибутків 13%. Акція торгується лише трохи більше ніж у 8 разів до нашої оцінки прибутку за 2026 рік. Звісно, якщо ми помилимося і AI реально витіснить поточну лінійку продуктів Adobe, тоді так — у цьому випадку ви побачите, як прибутки погіршуватимуться з часом, і так — це буде пастка вартості навіть за такої низької оцінки.

Прибутки Adobe: добре, але більше користувачів у freemium означає менший ARR у найближчій перспективі

LULU — «лимон»?

**Dziubinski: **Добре. Настав час нашого запитання тижня. Нагадування: якщо у вас є запитання до Дейва, надішліть його на нашу адресу електронної пошти — themorningfilter@morningstar.com. Це запитання надходить від анонімного акціонера «Lulu». По суті, глядач хотів би оновлення щодо вашого погляду на Lululemon LULU. Дейв і я навмисно тримали це запитання аж до того, як Lulu опублікувала звіт про прибутки. Можливо, почнемо з цього, Дейве. Як виглядали прибутки?

**Sekera: **Я б сказав, що результати були щонайбільше змішаними. Якщо дивитися на виручку: вона зросла на 4%, і більша частина цього реально була з Китаю. Китай — це 19% їхніх продажів, і вони зросли на 30%, тож там усе дуже добре. І, до речі, вони дуже добре працюють і в інших міжнародних ринках. Це приріст виручки на 13%, і це приблизно 15% від загальної виручки. Проблема в тому, що в Америці було падіння на 3%. А це, звісно, їхній найбільший географічний сегмент; це 66% від загальної виручки. Я думаю, ринок дуже сконцентрований саме на цьому падінні й чекає, чи вони зможуть зупинити спад і знову почати зростати. На жаль, маржі теж сильно постраждали. Операційна маржа скоротилася на 730 базисних пунктів. Знову ж таки: маржі реально «пригнітилися».

На жаль, компанія також зазначила, що результати продовжували слабшати протягом минулого кварталу й що вони слабкі ще й на початку цього кварталу. Це змусило їх знизити прогноз на 2026 рік. Щодо зростання продажів: тепер вони очікують плоско або вниз на 1%. Попередній прогноз передбачав зростання на 2%–4%, і вони знизили прибуток на акцію до діапазону $10,95–$11,15 за акцію. До цього зниження прогноз прибутку був $12,10–$12,30 за акцію. Це доволі велике скорочення прогнозу по прибутку. Що стосується оцінки/valuation: фактично це торгується приблизно у 10,5 разів від середини щойно зниженого прогнозу. Здається, ринок був дуже незадоволений результатами і незадоволений тим, що відбувається з компанією загалом.

**Dziubinski: **Добре. Тоді давайте подивимося на картину ширше, Дейве. Що насправді відбувається з Lululemon тепер? Я думаю, що компанія, відколи ми востаннє про це говорили, призначила нового CEO, так?

**Sekera: **Так, і ринок зовсім не в захваті від нового CEO, якого вони обрали. Тепер вона прийшла з Nike, але Nike сама по собі також не показує дуже добрих результатів. У Nike найостанніше вона працювала президентом у напрямі consumer product and brand. Я думаю, ринок зараз сприймає її більше як «людину продукту». Що я маю на увазі: якщо ви подумаєте про Nike і про те, як вони себе маркетують — вони дуже сильно покладаються на схвалення/ендорсмент спортсменів. Це бренд, де ви намагаєтеся передати ідею більш піднесеного/амбіційного конкурентного успіху. Це, по суті, дуже конкурентний тип продукту — і в певному сенсі це протилежність тому, як ви маркетуєте Lululemon. Бренд-образ там, якщо задуматися, більше про стиль життя, більше про wellness. Я думаю, у цьому випадку їй буде складно: потрібно переконатися, що вона розуміє, як маркетувати Lululemon і що ці продукти означають для їхніх клієнтів — порівняно з тим, як ви зазвичай намагаєтеся маркетувати спортивні та бігові кросівки. Я думаю, у неї попереду дуже багато роботи — і їй точно доведеться зробити чимало, щоб донести до ринку, що вона реально розуміє Lululemon.

**Dziubinski: **Тепер Lululemon торгується значно нижче оцінки справедливої вартості Morningstar у $280. Чому погляд Morningstar настільки відрізняється від погляду ринку, і чи ви вважаєте, що є можливість змусити нові гроші працювати з Lululemon?

**Sekera: **Коротка відповідь — так; виглядає так, ніби є досить непогана можливість вкласти нові гроші в цю назву. Однак, як і завжди, як ми вже говорили раніше, ви знаєте мене: я завжди люблю заходити частковою позицією, щоб розпочати, а потім у вас буде сухий порох, а також усереднення за ціною (dollar-cost average) у майбутньому. Коли я дивлюся на наші проєкції тут, я просто пройду через те, що є у нашій моделі сьогодні і на якій основі ми обчислюємо нашу справедливу вартість. Ми очікуємо, що цього року виручка буде без змін — можливо, плюс-мінус на 1–2%, але далі ми очікуємо відскок у 2027 році: повернення до темпу зростання 4,4%, а потім фактично до 6,0% річного темпу зростання, у річному вимірі (annualized). Тобто це значно ближче до нормальних історичних типів зростання, які вони могли показувати раніше.

Тепер щодо маржі: ми очікуємо її скорочення цього року. Ми дивимося на те, що операційна маржа скоротиться до 16,1% з 19,9% торік. Коли я дивлюся на довший горизонт для цієї компанії, за останнє десятиліття вони в середньому мали близько 21%. Навіть попереду ми підводимо маржу лише до 16,7% у 2027 році, до 19,7% у 2028 році, і потім повернення до 20,8% — тобто нормалізована маржа, у наших «out years». Тепер щодо прибутків: після цього падіння цього року ми очікуємо, що наступного року вони відновляться на 13%, у 2028 — на 32%, і у 2029 — на 18%, оскільки розширення операційної маржі матиме леверидж, який зменшуватиме тиск і дозволятиме компенсувати це через прибутки у наступні пару років. Якщо наш аналітик правий у своїх припущеннях і проєкціях, то це означає, що компанія торгується лише трохи вище ніж у 9 разів щодо його оцінки прибутків за 2027 рік.

Що це говорить мені: ринок усе ще закладає подальшу ерозію прибутків від того рівня, де ми знаходимося сьогодні. Це історія такого типу, де якщо компанія зможе просто зупинити «кровотечу» і навіть просто утримати прибутки на рівні сьогоднішнього дня, тоді це виглядає досить привабливо саме на цьому застійному (stagnant) базисі. А якщо компанія зможе розвернути ситуацію й почати зростати знову, тоді в неї буде багато потенціалу вгору щодо справедливої оцінки нашого аналітика.

Прибутки Lululemon: розчаровують поточні тренди, але довгостроковий погляд збережено; акції дуже привабливі

Акція для купівлі: GOOGL

**Dziubinski: **Добре. Настав час блоку з підбірками. Оскільки ми вже майже закриваємо книги за червень, Дейв приніс нам три акції для купівлі на липень і три акції для продажу. Розпочнемо з покупок цього тижня, Дейве. Перша покупка — Alphabet GOOGL. Ми досить багато обговорювали цю акцію протягом минулого року чи двох, але коротко дайте нам кілька ключових метрик.

**Sekera: **Ця акція торгується зі знижкою 22%. Рейтинг — 4 зірки. Ми присвоїли компанії середній рівень невизначеності. Ми оцінюємо її широким економічним ровом, і насправді я б сказав, що це, ймовірно, один із найширших економічних ровів у нашому охопленні. Ба більше: це одна лише з двох компаній, де ми використовуємо 4 із 5 джерел «moat», щоб отримати цей рейтинг «wide-moat».

**Dziubinski: **Тепер Alphabet був на доволі сильному раунді зростання, але нещодавно відступив. Чому це відступання сталося і чому вам це подобається?

**Sekera: **Так, тобто з початку місяця вона вниз на 11%, і настільки вниз, що її знову «виштовхнуло» в діапазон 4 зірок. Я думаю, тут є кілька причин. По-перше, у короткому терміні були новини про те, що двоє старших дослідників зі штучного інтелекту, які працювали в компанії, пішли приєднатися до конкурентів. Це удар по компанії, але загалом наш аналітик не думає, що це саме по собі дуже суттєво впливає на їхні зусилля в AI. Я б сказав, і більш широко: що ми бачимо на технологічному секторі — так, Alphabet технічно в секторі комунікацій, але думаю, що більшість людей все одно сприймає його як технічну акцію. Акції того, що вони називають «receivers» — «одержувачів» — рухаються вище. Те, що ми бачили протягом минулого місяця, — це те, що ці компанії, які продають обладнання для AI, тобто ті, кому насправді платять, продовжують розганятися вгору. А от акції «payers» — компаній, які платять/купують це обладнання, тобто які купують AI-напівпровідники й обладнання, гіперскейлери — навпаки, продавалися.

Певною мірою ринок починає закладати, що гіперскейлери зайшли трошки надто далеко: вони витрачають стільки грошей, що можуть не отримати достатньої економічної цінності від цього з часом, щоб такі витрати були виправдані. Тепер щодо Alphabet: це одна з небагатьох технічних компаній, яку ми бачимо як таку, що має, як ми це називаємо, «повний інтегрований стек AI» (full integrated AI stack). Тобто це задіяно в енергетиці. Це задіяно в чипах через свої TPUs. Це задіяно в AI-інфраструктурі через Google Cloud. У них власні AI-моделі. З Gemini у них є можливість монетизувати AI у своїх застосунках через пошук, YouTube тощо. Загалом, незалежно від того, як саме розгорнеться AI у наступні кілька років, ми вважаємо, що вони зможуть скористатися цим завдяки різним напрямам бізнесу та різним продуктам.

На мою думку, це все ще базова акція для портфеля/ядро (core holding). Вона торгується з мультиплікатором 23 до прибутків (earnings), не обов’язково дешево, але ми дивимося на 18% п’ятирічного CAGR з верхньої лінії, а також на 20% CAGR з прибутків протягом наступних п’яти років. Навіть при цьому мультиплікаторі 23 у нашій DCF-моделі компанія виглядає дуже привабливою тут.

Читайте повний звіт Morningstar щодо Alphabet.

Акція для купівлі: PLTR

**Dziubinski: **Добре. Ваша друга акція для купівлі — назва, яку я не думаю, що раніше колись можна було назвати pick, і це Palantir PLTR. Дайте нам основні тези.

**Sekera: **Ну, вона не була pick навіть ніколи, а раніше, в минулому, ми з вами обговорювали, що вона була переоціненою і фактично її продавали/радили продавати — не так вже й давно. На цей момент акція вниз на 28% з початку місяця. Я думаю, вона вниз приблизно на 45% від свого максимуму в листопаді 2025. На цьому етапі її падіння було достатнім, щоб вона перейшла у зону 4 зірок. Торгується зі знижкою 26%. Знову ж таки: це та історія, де вам потрібен дуже високий рівень толерантності до ризику, якщо ви вирішуєте зайти. Ми оцінюємо компанію з дуже високою невизначеністю. Тут вартість акції дійсно базується на всьому зростанні. Але при цьому ми присвоюємо компанії вузький економічний рів/ров (moat). Ми вважаємо, що компанія має довгострокові, стійкі конкурентні переваги як мінімум на наступні 10 років.

**Dziubinski: **Дейве, чому акція падала, і як думка Morningstar щодо Palantir відрізняється від того, що думає ринок?

**Sekera: **Знову ж таки: я думаю, що це все зводиться до того, яку саме оцінку/valuation ви даєте й які у вас проєкції на наступні п’ять років. Якщо поставити це в контекст: у нашій моделі у нас 45% CAGR з виручки протягом наступних п’яти років. Якщо це перевести в контекст: їхня виручка за 2026 рік була $7,8 млрд для фінансового 2027; ми проєктуємо, що це піде аж до $11,4 млрд. Якщо ж подивитися на далекі роки нашого явного прогнозного періоду до 2030 року — це $28,8 млрд. Тобто 2026 майже $8 млрд і до майже $29 млрд у 2030.

Що до прибутків: дуже схожий CAGR. Ми шукаємо 41% зростання протягом наступних п’яти років. Знову ж таки: якщо це перекласти в цифри — $1,29 у 2026 році, зростає аж до $3,84 у 2030. Це просто неймовірне зростання протягом наступних п’яти років, але воно не зупиняється там. Коли я дивлюся на наші зовнішні роки після цього, ми все ще прогнозуємо середній темп зростання приблизно 25% для наступних п’яти років. Це один із тих випадків, коли темп зростання настільки сильний і так довго триває, що, на мою думку, традиційні метрики оцінки як P/E, price to sales та подібні — тут не дуже працюють. Це один із тих випадків, де, як я думаю, вам дуже потрібна DCF-модель. Це єдиний спосіб реально «зловити» та розрахувати, якою є теперішня вартість того потоку майбутніх вільних грошових коштів протягом життя (lifetime) цієї історії. У цьому випадку акція виглядає привабливою, але знову ж: вам потрібно вірити в історію, щоб займатися цією акцією.

Читайте повний звіт Morningstar щодо Palantir.

Акція для купівлі: CRM

**Dziubinski: **Добре. Наступна акція для купівлі потребує доброго шлунка, Дейве. Це Salesforce CRM. Пройдімося по ключових цифрах для цієї історії.

**Sekera: **Так. Знову ж таки, про неї складно говорити, тому що — визнаю, ми довго були неправі з цього приводу — досить довго тримали цю позицію без того, щоб це спрацювало. Але для нашої технічної команди це все ще одна з їхніх найкращих ідей. Щодо софтверного сегмента: це все ще той сектор, у якому, як я думаю, вони мають найбільше впевненості у своєму довгостроковому баченні та в тому, як ця компанія працюватиме з часом, використаючи штучний інтелект, і як саме це змінить її бізнес-модель — і як вони самі адаптуються разом з цим. На цьому етапі: 5 зірок, торгується з понад 40% знижкою до справедливої вартості, висока невизначеність, вузький економічний рів/ров (moat). Знову ж: це, ймовірно, «плакатний» приклад того, як почати з відносно невеликої позиції й мати цей сухий порох, щоб усереднюватися за ціною, коли ціна падає. Водночас у акції були кілька випадків, коли ви отримували досить непоганий відскок (pop), тож якщо ви усереднювалися вниз, у вас були моменти, коли ви могли брати частину прибутку й по дорозі. Знову ж: враховуючи, що за останній місяць акція впала лише трохи більше ніж на, ви фактично отримуєте шанс спробувати купити тут трохи «дешево» і зробити вхід.

**Dziubinski: **Так. І Salesforce справді пройшов через «прес» разом з іншими софтверними акціями через ці побоювання щодо disruption від AI. Розкажіть трохи більше, чому ця назва є pick, і чому вона все ще залишається топ-вибором для наших аналітиків і для вас.

**Sekera: **Так, тобто дуже слабка динаміка з початку місяця: мінус 17%. Загалом вона вниз на 56% від свого максимуму у грудні 2024. Тож, навіть якщо вона впала цього місяця, цього було достатньо, щоб зрушити її з території 4 зірок у зону 5 зірок. Загалом, я кажу: у нас немає змін у нашій довгостроковій інвестиційній тезі, по суті — немає змін у наших програмах/прогнозах серед софтверних акцій. Це той варіант, у який наша команда має найбільше впевненості. Фундаментально: компанія все ще робить дуже добре в короткостроковій перспективі. Фундаменти виглядають сильно. Якщо дивитися на деякі AI-частини їхнього бізнесу, наприклад Agentforce та Data 360, їхня annual recurring revenue все ще зростає більш ніж на 200% у річному вимірі. Минулого кварталу вони відзначили, що виручка зросла на 12%. Їхній прогноз на фінансовий 2027 рік було трохи підвищено.

Що до метрик valuation: компанія торгується у 11,4 рази до нашого прогнозу прибутку цього року. Знову ж: поточна ціна говорить мені про те, що поточний P/E у ринку ще закладає дуже суттєве звуження/скорочення в майбутньому. Це одна з тих історій, де якщо вони просто зможуть продовжувати нарощувати виручку й прибутки не лише зростаючи, а навіть якщо виручка й прибутки в певний момент застрягнуть/стануть плоскими, тобто десь навіть якщо вони застигнуть на цьому рівні, так, навіть тоді за P/E 11,5 я все одно думаю, що акц