Том Лі в новому інтерв’ю: S&P наприкінці року бачить на рівні 8000, але восени може бути «ведмежий» відкат рівня ведмежого ринку

Хоча оцінки Том Лі щодо таких криптоактивів як ETH, чесно кажучи, мало чим відрізняються від думок пересічних роздрібних інвесторів, і його численні висновки не можна назвати надто точними. Але доводиться визнати: його щорічні прогнози за ключовою темою для американського ринку акцій — основною магістраллю — завжди виглядають доволі ґрунтовними за логікою та аргументами, тож їх варто розібрати уважно.
На цьому інтерв’ю в Prof G Markets він системно виклав логіку щодо позначки S&P 8000 пунктів і завчасно попередив про різкий відкат восени; я спершу наведу його ключові тези, а в кінці додам свої власні оцінки.
Розбір за перше півріччя: американські акції четвертий рік поспіль зростають двозначно, але оцінки (valuation) натомість стають «дешевшими»
Після тривалого сильного зростання на американському ринку в 2023–2025 роках у першому півріччі 2026 року S&P 500 знову виріс майже на 9%. Здається, що ринок уже «розігнаний» довго, але дані, які наводить Том Лі, виглядають доволі неінтуїтивно.
Фактично оцінки стають дешевшими. Консенсус на початку року щодо прибутку на акцію (EPS) S&P 2027 становив 350 доларів, а зараз його суттєво підняли до 400 доларів. При цьому P/E S&P 500, розрахований на базі прибутків у вигляді форварду на 2027 рік, навпаки знизився: з 19,4 рази на початку року до нинішніх 18,4 рази. Тобто прибуток росте швидше, ніж ціна акцій, а «перетравлення» оцінок відбувається здоровіше, ніж уявлялося. Беручи EPS на 2027 рік у 400 доларів і множачи на 20 як «раціональне» значення P/E, він підвищив цільову ціну S&P 500 на кінець року з попередніх 7700 до 8000 пунктів.
Восени буде один V-подібний відкат «рівня ведмежого ринку», за чотирма змінними треба стежити уважно
Втім, Том Лі також чітко попереджає: перш ніж ринок вийде на 8000 пунктів, у період з червня по грудень (особливо до середини осені — перед проміжними виборами) ринок зіткнеться з чотирма випробуваннями, які можуть спровокувати досить різкий відкат «рівня ведмежого ринку». Але він вважає, що цей відкат буде V-подібним, а відскок — швидким і сильним.
Перша змінна — невизначеність політики, спричинена новим головою ФРС Вотшем. Вотш створив 5 робочих груп, щоб переформатувати механізми роботи ФРС, включно з переглядом визначення показників інфляції, скасуванням звичайних брифінгів для новин і попередніх орієнтирів (forward guidance). Це означатиме, що ринок втратить залежність від політичного «якоря», до якого звик у минулому. Якщо бракуватиме ФРС, яка заздалегідь заспокоює ринок, волатильність природно зростатиме.
Друга змінна — хвиля розблокувань акцій IPO від SpaceX та інших великих гігантів. Наразі оцінка SpaceX досягла 1,5 трлн доларів, але обсяг акцій в обігу — лише 900 млрд (збір при IPO 180 млрд). Восени та до кінця року на ринок вийде значний обсяг дозволених до продажу акцій, тож пропозиція «треба переварити» помітно збільшиться.
Третя змінна — потенційний дефіцит нафтових похідних інструментів через ситуацію в Ормузькій протоці та позицію Ірану. Хоча постачання бензину на території США достатнє, брак промислових нафтових дериватів на кшталт мастильних матеріалів може потягнути за собою глобальні ланцюги постачання.
Четверта змінна — високе сальдо боргу за маржею (Margin Debt). Зараз Margin Debt у річному вимірі підскочив на 55% — це п’ятий за величиною темп зростання за останні 70 років. Зазвичай це означає, що купівельна спроможність «маржинальних» роздрібних інвесторів і трейдерів на короткому горизонті незабаром вичерпається. Історично, коли з’являвся такий сигнал, у майбутні 6 місяців зазвичай супроводжувався досить відчутною корекцією.
Напівпровідники ламає традиційний циклічний патерн, а гуманоїдні роботи — наступне суперджерело попиту
Щодо сумнівів на кшталт «циклічні закупівлі між AI-компаніями, завищення прибутковості через бухгалтерські інвестиційні доходи», відповідь Том Лі така: хоча мультиплікатор Шиллера для техсектору справді завищений, технологічні компанії зараз дають майже 60%–70% приросту прибутку для S&P, а також близько 40% загального обсягу прибутку. Це практично ніщо з тим, що було в 1999 році під час інтернет-пузиря, коли в техакцій майже не було реальних фундаментальних прибутків. За суттю це дві абсолютно різні історії.
По напівпровідниках він дав доволі цікаву оцінку. Наразі частка напівпровідників у вазі (weight) S&P 500 становить 19%, і він вважає, що напівпровідники ламають традиційне правило циклічності, яке тримається вже 50 років, і входять у зовсім нову історію зростання. Ключовий драйвер — гуманоїдні роботи: чипів потрібно приблизно для 50 iPhone на одну гуманоїдну машину, і якщо додати попит на чипи для рівня космічних застосувань, то довгостроковий ринковий простір (TAM) напівпровідників повністю переформовується. Він також зазначив, що AI заповнює багато «вільного часу» в офісних робочих місцях; у найближчі кілька років промислові роботи з більш точними і гнучкими руками переосмислять житлове будівництво (наприклад, коли камінь можна різьбити так, щоб деталі були на рівні, порівнюваному з деталями житла рівня Лувру) та всю екосистему логістичних гігантів на кшталт Amazon.
Які секторальні напрями та конкретні акції він розглядає як найперспективніші
На рівні секторів йому найбільше подобаються small-cap акції, фінансовий сектор, промисловість, енергетика, а також «сімка гігантів» і софтверний сектор (IGV). На рівні окремих компаній він особливо виділив Microsoft і Meta. Хоч у короткостроковій перспективі через підвищення капзатрат (capital expenditures) ціни на акції трохи відкочувалися вниз, історично ці дві компанії неодноразово доводили, що в них є прозорливість у стратегічних трансформаціях і сила виконання. Тому він дуже позитивно оцінює їхню позицію як найбільших бенефіціарів AI на рівні застосувань нижче по ланцюжку. Amazon також було названо окремо: як логістичний гігант і компанія, яка зараз має 1 млн промислових роботів. Він вважає, що Amazon буде одним із найбільших бенефіціарів епохи AI та роботів.
Скажу про мої власні оцінки
Цю логічну рамку Том Лі я загалом підтримую; особливо таймінг «спочатку підвищення, потім відкати, а потім знову підвищення» збігається з моїми власними висновками за цей час.
Мій конкретний прогноз за таймінгом такий: у липні та серпні широкий ринок спершу зробить ривок до рівня близько 7800; у сезонно слабкішому вікні з вересня по жовтень — перед проміжними виборами — буде відкат. Я думаю, що найглибше він може дійти до діапазону 7000–7200. А вже в листопаді та грудні, тобто в IV кварталі, знову почнеться «розгін», і ціль на кінець року — 8000–8200, що практично збігається з ціллю Том Лі на рівні 8000 пунктів.
Щодо глибини цього відкоту, я особисто вважаю, що він не перевищить 10%. Бо в цьому році вже був відкат приблизно на 10% у березні. І історично дуже рідко в межах того самого року трапляються двічі поспіль глибокі відкарти зі схожою амплітудою. Тому я схиляюся до сценарію 5%–10% — він не буде таким жорстким, як той, що був у березні.
Те, де потрібно бути особливо обережним, на мою думку, — це вікно третього кварталу (з середини серпня до кінця вересня), де невизначеність і волатильність помітно зростуть. Окрім змінних, про які згадав Том Лі — невизначеності політики ФРС, хвилі розблокувань IPO, ризиків для нафтового ланцюга постачання та високого боргу за маржею — я б додав ще одну: власне політичну невизначеність перед середньостроковими виборами. У статистиці року виборів: за кілька місяців до голосування волатильність ринку часто підвищується системно; після оголошення результатів невизначеність зникає — і тоді настає відновлювальний відскок. Це той самий логічний «дві сторони однієї медалі» сценарію, про який говорить Том Лі, коли описує прискорення штурму в IV кварталі.
Лінію роботів я теж підтримую. Я давно вважав, що роботи стануть наступною суперголовною темою, яку ринок почне заздалегідь оцінювати, після AI-інфраструктури та «підпростору» космічних компаній. Логіка тут схожа на той шлях, як очікування від IPO SpaceX свого часу підштовхнули переоцінку всього ланцюжка космічної індустрії. І додатково ця лінія згодом почне підштовхувати попит у кінці ланцюжка — на напівпровідникові чипи. Цифра Том Лі про те, що «попит на чипи для гуманоїдних роботів — це 50 iPhone», якраз підтверджує мої попередні висновки щодо робототехнічного ланцюжка. Найвища визначеність — у тих постачальників ключових компонентів і чипів, які в будь-якому разі нікуди не зникнуть, незалежно від того, яка з кінцевих складальних компаній (integrator) зрештою переможе. Коли в жовтні широкий ринок зробить відкат, зверніть увагу на цей сегмент — можливо, саме там у IV кварталі буде сплеск.