摩根士丹利: Nvidia 管理层亲自回应市场关切，Rubin 路线图维持不变，ASIC 竞争影响有限

摩根士丹利近期组织了一场英伟达非融资路演（Non-Deal Roadshow），由 CEO 黄仁勋、CFO Colette Kress 以及投资者关系负责人亲自出席。这种高规格配置本身就说明，公司希望直接回应近期市场最关注的几项问题：Rubin 产品路线图、ASIC（定制 AI 芯片）竞争，以及 AI 基础设施投资能否持续。根据会议纪要，管理层释放出几项重要信号
1. 公司季度营收已经迈入 1000 亿美元级别，并预计未来几个季度仍将保持加速增长；
2. Vera Rubin 平台需求依然非常强劲，预计将成为未来 12 个月最重要的增长驱动力；
3. 管理层明确表示 Rubin Ultra 将按计划于明年出货，否认了近期市场关于推迟至 2028 年的传闻；
4. 此前引发争议的 Kyber 机架并非被取消，而是正在向更优的机架架构演进，以支持更大规模的纵向扩展（scale-up）。公司强调路线图会根据工程进展灵活优化，以降低量产爬坡风险；
5. 800V 供电架构、机架间光互连（optical scale-up）等关键技术仍按既定节奏推进；
6. 管理层再次强调，HBM 等 AI 内存供应紧张预计未来几年仍将持续，内存依然是整个 AI 产业链最关键的瓶颈之一。
值得关注的是，本次路演也可以视为对近期多家机构关于 Rubin/Kyber 延期 报告的一次正式回应。
此前部分研究机构认为，由于背板信号完整性（Signal Integrity）、CPO 交换机成熟度等工程挑战，Kyber 相关方案可能推迟至 2028 年。市场一度担心英伟达产品节奏放缓。但英伟达此次重申 “Roadmap is intact（路线图保持不变）”，同时解释产品形态调整更多属于工程优化，而非需求或战略变化。
另一方面，ASIC 竞争仍是投资者反复提问的话题。不过从本次交流来看，管理层并未表现出明显担忧。
市场普遍认为，Google TPU、AWS Trainium、Meta MTIA、微软 Maia 等自研 ASIC 未来仍会持续增长，但更多承担内部特定工作负载，而非全面替代 GPU。
对于需要频繁迭代、支持多模型训练和推理的前沿 AI，英伟达依靠 CUDA 软件生态、NVLink、整机系统以及一年一代的平台升级，仍保持明显优势，因此多数卖方机构目前仍判断，ASIC 更可能是 增量市场（complementary），而不是 GPU 的全面替代者。