Пізно вночі вибухає! Ця китайська майнінгова компанія у відповідь ставить на short AI-інфраструктуру, роблячи ставку на 70% потужностей роздрібних майнерів — це епічний стратегічний трюк чи самогубний крок?

Брате, послухай мене: я розповім дуже цікаву історію. Півтора року тому китайська компанія з автокредитування витратила сотні мільйонів доларів, щоб купити майнінг-обладнання на 50 EH/s, і стала біткоїн-майнером. А тепер вона робить протилежне — не займається тренуванням ШІ, а натомість робить розподілені обчислення для інференсу.

Ця компанія називається Кангго (тикер на NYSE: CANG). У 2018 році вона вийшла на біржу в Нью-Йорку, ставши тоді єдиною китайською автокредитною платформою, яка була публічною в США. У листопаді 2024 року вона погодилася придбати майнінг-обладнання Bitmain приблизно на 50 егахешів, перетворившись на чистого біткоїн-майнера. Потім цього року, 13 квітня, вона запустила дочірню компанію з ШІ-інференсу під назвою EcoHash, маючи власний програмний рівень EcoLink. Ні тренувань ШІ, ні будівництва гігантських дата-центрів. Вона просто робить ставку: саме розрізнені й невеликі майнінг-компанії, якими не можуть/не хочуть користуватися надвеликі хмарні провайдери, і є тим місцем, де зрештою “осідає” велика частина обчислювальних потужностей для ШІ.

Примітка: 50 егахешів — це колосально. Загальний хешрейт біткоїн-мережі у світі зазвичай коливається близько 600–800 EH/s, а 50 EH/s — це приблизно 6–8% від глобального загального хешрейту. Це рівень “великих” покупок для майнінг-компаній і може забезпечити відчутну майнінг-потужність.

Директор з передової комунікації Кангго Жюльєт сказав: “Те, що не слід робити, так само важливо, як і те, що слід робити”. Вона неодноразово підкреслювала цю фразу; дев’ять слів — це весь стрижень стратегії.

Спершу енергія, а біткоїн — потім. Пані Є вказувала, що компанія від самого початку не планувала майнити біткоїн: вона хотіла мати енергію. Вона пропрацювала в Кангго вісім років; раніше працювала в The Wall Street Journal та в консалтинговій компанії FTI. Розповідь, яку вона веде, починається з автомобілів. Кангго ще рано інвестувала в китайського виробника електромобілів Li Auto до його виходу на біржу. Коли Li Auto вийшла на ринок у 2020 році, Кангго зафіксувала приблизно 3,3 мільярда юанів (близько $508 млн) прибутку від справедливої вартості й зацікавилася енергетичним бізнесом за спинами автомобілів. До 2023 року компанія почала шукати енергетичні проєкти в Австралії та на Близькому Сході.

“Під час поїздки на Близький Схід у пошуках сонячних проєктів менеджмент випадково зустрівся з Bitmain”, — каже пані Є. Ось так автокредитна компанія і зійшлася з майнінгом біткоїна. Їх насправді вразило не монети, а лінії. “Усі ці майнінг-майданчики — по суті, енергетична інфраструктура”, — каже пані Є. “Єдина причина існування майнінг-ферм — споживати енергію й перетворювати її на монети. Ми все ще можемо перетворювати енергію на інші речі”. Майнінг — лише точка входу. “З першого дня ми не думали про біткоїн-майнінг. Ми з першого дня думали про те, щоб керувати енергетичною інфраструктурою”.

Вхідні витрати — недешеві. У листопаді 2024 року Кангго виплатила $256 млн готівкою, щоб придбати майнінг-обладнання Bitmain на 32 EH/s, а потім ще придбала додаткові 18 EH/s через угоду з акціями: ці акції дісталися компаніям, що керувалися колишнім фінансовим директором Bitmain. Щоб позбутися ярлика “акції китайської концепції”, вона продала весь внутрішній автозв’язаний бізнес за приблизно $352 млн. Вона залучила криптоорієнтоване керівництво, включно з новим генеральним директором і головою, який заснував компанію Antalpha, що пов’язана зі світом Bitmain, — компанію з фінансування. До середини 2025 року кредитний бізнес уже зник: замість нього з’явилася майнінг-компанія.

Чому всі переходять? Кангго — не єдина майнінг-компанія, що переорієнтувалася на ШІ. Математика майнінгу зустрілася з математикою ШІ, і обидві галузі змагаються за одне й те саме: електроенергію. “Майбутнє високопродуктивних обчислень для ШІ може бути минулим для біткоїн-майнінгу”, — сказав керівник Jia Nan Youzhi Leo Wang у подкасті On The Margin. У 2021 році майнери були лиходіями — їх звинувачували в споживанні електроенергії. Тепер та сама електроенергія стала дефіцитним товаром, що “розбирають”. “Це все — гра про енергію”, — каже Wang. “Ми вважаємо, що в майбутньому енергія стане дефіцитнішою цінністю для всіх”.

У майнерів у руках те, чого хочуть лабораторії ШІ, — це не чипи, а розетка. Будівництво нових підстанцій і підписання довгострокових контрактів з електромережею можуть зайняти роки. “Коли надвеликі хмарні сервіс-провайдери шукають постачальників, які можуть гарантувати електрику в короткостроковій перспективі, вони звертаються до біткоїн-майнерів, тому що майнери вже вклали кошти й можуть забезпечити електрику”, — каже Wang. Він додає, що ““щасливий” для майнерів збіг” полягає в тому, що ШІ з’явився тоді, коли блокові винагороди скорочуються. Час і цикли збігаються. “Ми завжди дуже точно дотримуємося чотирирічного циклу”, — сказав криптоінвестор Michael Terpin у подкасті On The Margin. Після кожного халвінгу маржа в майнінгу стискається, і оператори починають шукати другий спосіб заробітку.

Ринок уже “підхопив” це. Core Scientific — ранній виконавець: вона здає потужності в оренду AI-хмарним сервіс-провайдерам CoreWeave; інші майнінг-компанії — від IREN до компаній, які раніше називали Bitfarms — також послідовно наслідували. “Крипто-майнінг-склади непомітно переходять на ШІ-інференс і приносять приблизно в чотири рази більше доходу”, — @0xCristal账户背后的分析师在X平台上写道. “Склад із графічними процесорами для інференсу великомовних моделей заробляє більше, ніж майнінг-блоки”.

Ставка на відмову від гігантських майданчиків — це те, чим Кангго відрізняється. Типова практика — перетворювати кілька найбільших майданчиків на парки для тренування ШІ та підписувати довгострокові орендні контракти з надвеликою хмарною сервіс-компанією. Кангго відмовилася від цього підходу. “Ми точно не займаємося тренуванням ШІ”, — каже пані Є. “Той простір вже забитий надвеликою хмарною інфраструктурою. Конкурувати з ними нереально”. Це рішення зумовлене масштабом самої компанії. У Кангго є понад 30 майданчиків по всьому світу, більшість з яких на 10–50 МВт. Замалі, щоб задовольнити надвеликі хмарні сервіс-провайдери, які прагнуть “парків” на 100 МВт. Але пані Є вважає, що це — саме те, що потрібно іншій половині ШІ. “Для інференсу ШІ вам треба розподілено розгортатися. Вам треба бути ближче до клієнта, щоб зменшити затримки”, — сказала вона. “10–50 МВт замалі для надвеликої хмарної інфраструктури, але ідеальні для ШІ-інференсу”.

Потім вона згадала свої улюблені дані. “У майнінг-галузі понад 70% електроенергії фактично належить приватним гравцям та малим майданчикам, — каже пані Є. — Лише 30% контролюють ті компанії, що є публічними майнінг-компаніями”. У цих малих операторів є земля та електрика. Вони не володіють технологіями ШІ, клієнтами чи фінансуванням. Кангго хоче принести їм усе це. “Ми пропонуємо їм симбіоз. Ми приходимо на майданчик, привозимо ШІ, а вони мають землю та електрику”, — каже вона. “Якщо є щось, що дозволить Кангго закріпитися в ШІ-галузі в найближчі три-п’ять років — то це симбіоз між цими малими майданчиками”. EcoLink — це “клей”. Невеликий майданчик не може конкурувати з надвеликою хмарою за стабільністю та безперервністю роботи, тож Кангго розподіляє надійність. “Якщо один бік падає, ми можемо перенаправити навантаження на інший майданчик за мілісекунди”, — каже пані Є.

Наразі покупці — це “хвіст” клієнтів, про який вона говорить. Маркетплейси для оренди графічних процесорів, такі як Runpod і Vast.ai; розподілені інференсні хмари на кшталт Zenlayer; а також ті AI-початківці, яким замало масштабу для умов надвеликої хмари. Ціна — головна привабливість: топ-провайдери можуть брати кілька доларів за годину за один GPU, тоді як на маркеті ту саму “залізку” здають менше ніж за $1. Пані Є каже, що немає жодних ексклюзивних угод із ранніми тестовими клієнтами, і більшість із них продовжують співпрацю. “Попит клієнтів — абсолютно реальний”.

Грошовий двигун і витрати. Кангго не відмовилася від біткоїна. Вона все ще працює приблизно з 31,7 EH/s — у першому кварталі це принесло $98,4 млн доходу від майнінгу. Це готівка, яка підтримує роботу компанії, поки та збирає кошти для ШІ. “Більшість майнінг-компаній просто повністю відмовляються від біткоїн-майнінгу”, — каже пані Є. “Для нас це більше схоже на гібридний підхід”. прибирання — жорстка справа. “Ми фактично чистимо палубу”, — каже пані Є. “Інвестори можуть хотіти інвестувати в наш ШІ-перехід, але вони не хочуть, щоб їхні гроші йшли на погашення старих боргів”. Тому Кангго продала 6451 біткоїн (приблизно $442 млн) і за один квартал скоротила довгостроковий борг з $557,6 млн до $30,6 млн — падіння на 94,5%. Її біткоїн-резерви зменшилися приблизно до 1000 монет. Після цього вона зібрала $75 млн на запуск EcoHash. Перші AI-вузли розмістять на майданчику в Джорджії на 50 МВт, який Кангго минулого серпня придбала за $19,5 млн. Пані Є називає це “живим виставковим залом”. До кінця цього року ще мають запустити два-три вузли.

Скептики не всі переконані. “Люди ставляться до цього трохи обережно”, — говорить Wang про бум ШІ. “Бо люди переживають, що це мильна бульбашка”. Історія випереджає доходи на кілька років. Переробка складу, наповненого вентиляторами, на дата-центр із рідинним охолодженням коштує дорого. Багато майнінг-компаній бачили стрибки курсу акцій через пресрелізи, але на практиці — не отримали нічого. Компанія, яку раніше називали Bitfarms, після перейменування свого ШІ зросла на кілька сотень пунктів у котируваннях — але до того моменту, поки не заробила навіть $1 доходу від ШІ. Аналітики, які відстежують ці переходи, постійно попереджають, що для реалізації потрібні десятки мільярдів. У власників біткоїна — свої турботи. Коли майнери вимикають майнінг-майнери, хешрейт мережі падає, і деякі вважають, що “витрати на безпеку” ігноруються. “Майнери біткоїна відмовляються від мережевої безпеки, щоб фінансувати ШІ”, — попереджає широко поширений пост у X-платформі.

Буфер самої Кангго доволі тонкий. Після списання боргів на кінець кварталу в неї залишилося лише $7,2 млн готівки; принаймні одне медіа ставить під сумнів її становище на NYSE. Навіть “флагманські” угоди хиткі: пропозиція CoreWeave щодо придбання Core Scientific за $9 млрд на початку цього року зірвалася. Відповідь пані Є — дисципліна, що проходить крізь усе, що вона каже. Гігантські майданчики й флагманський трейдинг оренди будуть у гігантів. Кангго робить ставку на решту: тисячі мегават енергії, розподіленої між дрібними незалежними майнерами, та енергії, яку гіганти важко дістати швидко. Вона вважає, що значна частина інференсу ШІ тихенько працюватиме саме там.

Слідкуй за мною: отримуй більше оперативного аналізу крипторинку та інсайтів! $BTC $ETH $SOL

#预测世界杯挪威VS英格兰 #GateUS комплаєнс-розширення у Флориді #зростання всіх акцій з концепцією AI у США