Таке саме занепокоєння в США й Китаї: чи зможе кремній-углець перейти від розходжень до взаємовигідної співпраці?

Ключовий висновок:① Фондовий ринок: граничне розділення між силіконовою (silicon-based) та вуглецевою (carbon-based) моделями. Розділення на ринку США відбулося раніше, а на ринку A-Shares — більшою мірою; першопричина в тому, що прибутковість силіконової моделі помітно вища за вуглецеву.② Реальний сектор: AI-пільга ще не дісталася вуглецевої моделі. AI-капітальні витрати стали фокусом у економіках США та Китаю, а в нашій країні обсяг викликів Token зріс у 81 раз; водночас індекс довіри споживачів знизився до історичного 5-процентного розподілу.③ Перспектива: силікон і вуглець зрештою прийдуть до взаємовигідної співпраці. Коли AI перейде від великомасштабних моделей до фізичних застосувань, у Китаю сільськогосподарське виробництво матиме виграш за рахунок інженерної «пільги» та переваги витрат на обчислювальні потужності; тоді нова й стара економіка поєднаються в режимі взаємовигідного виграшу.

Найбільш очевидною характеристикою глобальної економіки та фондових ринків у першій половині цього року є розділення між силіконовою та вуглецевою моделями. У цій статті як об’єкт аналізу розглядаються лідери цієї технічної AI-революції — США та Китай — з метою дослідити причини розділення «силікон-вуглець» та обговорити шлях до взаємовигідної співпраці в майбутньому.

1. Показники фондового ринку: крижаний і палкий вогонь — дві крайнощі

Якщо судити за відсотками зростання/падіння акцій силіконових і вуглецевих компаній, то на ринку США розділення відбувається раніше, а на A-Shares — максимально різко. Як приклад беремо складові індексів CSI 300 (沪深300) і S&P 500, поділяючи їх на дві великі категорії — силіконову та вуглецеву. Порівняння траєкторій розділення показує: на ринку США силіконова частина активізувалася першою, з початку 2024 року вона постійно випереджає вуглецеву, а після 2025 року розділення посилюється. Натомість на ринку A-Shares силіконова частина почала перевищувати вуглецеву лише з другої половини 2025 року, але швидко збільшила розрив, особливо в 26Q2 — крижаний і палкий вогонь.

Примітка: до силіконових компаній на A-Shares належать компанії зв’язку, електроніки, комп’ютерів, обладнання для електропостачання та нової енергетики тощо — біржові компанії з галузей рівня CITIC (першого рівня) ; до вуглецевих компаній належать компанії чорної металургії, будматеріалів, будівництва, транспорту тощо — біржові компанії з 15 галузей; великі фінанси, машинобудування тощо віднесені до проміжного класу. До силіконових компаній на ринку США належать біржові компанії з SIC галузей другого рівня: промислові та комерційні машини й комп’ютерні пристрої, вимірювально-аналітичні та контрольно-вимірювальні пристрої, електронні пристрої та компоненти, послуги зв’язку, бізнес-послуги тощо; до вуглецевих компаній належать біржові компанії з 40 галузій SIC: продукти харчування та пов’язані вироби, різнорідна роздрібна торгівля, видобуток нафти та природного газу тощо; великі фінанси, різнорідне машинобудування тощо віднесені до проміжного класу.

І коливання галузевих показників зростання/падіння також демонструють, що ступінь розділення на A-Shares більший, ніж на ринку США. У першій половині 2026 року серед 30 галузей на A-Shares половина завершила період зі зростанням; дві провідні силіконові галузі — електроніка та зв’язок — стали основними драйверами зростання. Будівельні матеріали з найвищим приростом переважно зумовлені зростанням попиту на електронну тканину, спричиненого AI-запитом. Із 15 галузей зі зниженням у 8 вуглецевих галузей падіння перевищило 10%, а на рівні окремих паперів частка кількості, що впали, становить аж 71%. Натомість серед 54 галузей SIC другого рівня у складі S&P 500 у першій половині року зросли 35 галузей. Силіконові галузі хоч і не мали такого різкого зростання, як у A-Shares, але мали сильніший загальний вплив на широкий ринок, що сприяло тому, що понад половина акцій на ринку США завершили зростання.

З погляду частки в торгівлі, і на A-Shares, і на ринку США спостерігається сильна концентрація в силіконовому сегменті. Якщо окремо розділити складові CSI 300 та S&P 500 на силіконові й вуглецеві та провести аналіз, станом на 30 червня силіконовий сегмент на A-Shares: 37.7% частки кількості підприємств забезпечили 63.1% обсягу угод; на ринку США: 33.3% частки кількості підприємств забезпечили 67.9% обсягу угод. При цьому зростання «гарячості» силіконових компаній на A-Shares відбувається значно швидше: частка угод у силіконовому сегменті на ринку США з 2021 року тримається стабільно на рівні понад 50%; після 23 року вона поступово зростала, тоді як на A-Shares до 2023 року частка була нижчою за 35%, а з 25 року почала помітно зростати; у першій половині цього року швидко перевищила 60%.

Розділення цін акцій між силіконовою та вуглецевою моделями виникає через розділення прибутковості. З фінансових звітів: на A-Shares прибутковість розділяється значно — силіконові галузі забезпечили позитивне зростання показника чистого прибутку, що належить власникам материнської компанії, у першому кварталі: половина з них зросла більш ніж на 30%, тоді як у більшості вуглецевих галузей недостатня динаміка зростання. На ринку США розподіл прибутків більш рівномірний: навіть за умов, коли лідером виступає силіконовий сектор, більшість вуглецевих галузей також демонструють яскраві результати. З даних щодо промислових підприємств видно, що за період 1–5 місяців прибуток промислових підприємств у Китаї в галузях виробництва комп’ютерів, зв’язку та іншого електронного обладнання зріс у річному обчисленні на 103.9%, що суттєво вище за 18.8% по всій галузі, але 20 вуглецевих галузей (переважно вуглецеві) зазнали скорочення прибутку на 15.4%. У той самий час у США у першому кварталі за силіконовими прибутками був лідер, а вуглецеві сектори показали відносно стабільну динаміку.

2. Реальна економіка: неоднакова «теплість» і «холодність»

У реальному секторі також неоднаково «тепло» і «холодно» між силіконовою та вуглецевою моделями. Під впливом інвестицій у обчислювальні потужності економіки США та Китаю всередині різко розділяються: приріст надходить переважно від силіконової моделі, тоді як попит на вуглецеву модель стримується і навіть заміщується.

Обсяг викликів Token різко зростає, але довіра споживачів залишається низькою. У міру поглиблення AI-застосувань у 26-му році з’являється сплеск реального попиту. Наразі щотижневий обсяг викликів Token для великої AI-моделі в Китаї вже досяг 19.8 трлн (19.8万亿) штук; це в 81 раз більше, ніж за той самий період 25-го року. У США щотижневий обсяг викликів становить 5.8 трлн, що в річному вимірі приблизно в 3.9 раза більше. Натомість і в Китаї, і в США довіра споживачів знизилася до історично найнижчих рівнів: у травні індекс довіри споживачів Китаю — 89.9, що знаходиться в межах історичного 5-процентного розподілу; у США — 44.8, це новий мінімум з моменту початку формування цього показника.

Ключові «світлі місця» зростання ВВП у США та Китаї також пов’язані з AI-капітальними витратами. Раніше США стимулювали зростання через споживання, але цього року внесок AI-інвестицій у зростання ВВП у першому кварталі досяг 85%, перевищивши споживання. У структурі нашої економіки — сильна залежність від зовнішнього попиту та слабкий внутрішній попит; а високі темпи експорту зумовлені переважно AI-капітальними витратами США. Електронні продукти у середньому «підтягують» експорт у річному вимірі приблизно на 11 процентних пунктів, що формує майже 70% приросту сукупного експорту. Це стало ключовим джерелом того, що під впливом «виливу» AI-капітальних витрат Китай має високий приріст експорту.

Ключ розриву між силіконовою та вуглецевою моделями полягає в тому, що AI-пільга на даний момент досі залишається всередині силіконового контуру і ще не «виливається» на вуглецеву сферу. Першими AI переоформляє виробничу функцію підприємств і капітальну віддачу, тоді як поліпшення доходів мешканців і попиту на кінцеві товари відстає. Це призводить до того, що зараз силіконові підприємства активно розширюються, тоді як вуглецеві відчувають пасивний тиск.

З одного боку, «гонка озброєнь» в AI як така вимагає постійних витрат високої інтенсивності — і поки що важко «виливається» на вуглецеву економіку. У розподілі прибутків технологічні компанії більш схильні спрямовувати кошти у обчислювальні потужності, моделі та дата-центри, а не одразу віддячувати працівників і акціонерів. Наприклад, у випадку чотирьох великих AI-гігантів на ринку США: очікується, що їхні капітальні витрати у 2026 році зростуть приблизно до 6040 мільярдів доларів США, що майже вдвічі-двічі ближче ніж у 2024 році; це показує, що у епоху AI капітальні витрати прискорюються значно.

З іншого боку, «ефект заміщення» від AI дедалі більше витісняє зайнятість і очікування щодо доходів, формуючи для вуглецевої моделі «другий удар». Удар нової економіки по традиційних секторах проявляється не лише в прибутках компаній і капітальних витратах, а й через поширення впливу на зайнятість. Наприклад, у США: зайнятість у галузях з високим проникненням AI — у технологіях і медіа, виробництві тощо — тривалий час залишається слабкою; при цьому показник проникнення AI має чітку негативну кореляцію зі ставкою зайнятості. Коли слабшають зайнятість і очікування щодо доходів, довіра споживачів у мешканців природно не може швидко вирости.

3. Перспектива: як перейти від розділення до взаємовигідної співпраці?

K-подібне розділення не буде кінцевим підсумком AI-революції. Погляньмо на попередні технічні революції: стара й нова економіка не є грою з нульовою сумою, а переходять від конфлікту й заміщення на ранньому етапі до зрештою злиття і взаємовигідного виграшу. Врешті-решт вуглецева модель відображає базові потреби людей, а силіконова революція створює розвиток продуктивності, який зрештою має повернутися до потреб людей. У майбутньому зі зниженням витрат на AI та збагаченням сценаріїв застосування силіконові пільги спричинять широку експансію попиту, просуваючи силікон і вуглець від «розділення» до «взаємовигідної співпраці».

З теоретичної точки зору нові технології завжди спочатку змінюють пропозицію, а вже потім створюють попит. На початковому етапі підвищення ефективності зсуває криву пропозиції праворуч; але в міру зниження витрат і розширення сценаріїв новий попит починає виконувати роль «послідовника», поступово передаючи естафету, зсуваючи криву попиту праворуч і утворюючи нову динамічну рівновагу, де обсяг і ціни зростають одночасно. Наприклад, на зорі інтернет-революції, США як джерело технологій отримали першу вигоду; далі стався вибух інвестицій в інфраструктуру, а пільга «вилилася» по ланцюжках галузей і торгових ланцюжках. Інтернет-революція прискорила глобалізацію: після того як Китай у грудні 2001 року приєднався до WTO, він підхопив частину вигоди. Масштаб ВВП Китаю у світі почав суттєво змінюватися. У 2003 році Китай здійснив перехід між старою та новою мотивацією зростання; ROE компаній постійно підвищувався; активи Китаю загалом зазнали переоцінки.

Коли AI проникатиме з цифрового світу в фізичний світ, силіконова й вуглецева моделі матимуть взаємовигідну співпрацю. Наразі AI все ще знаходиться на етапі пріоритетного розвитку обчислювальних потужностей, моделей і базової інфраструктури; США — як місце зародження технології, так і лідер. Однак щойно AI перейде від великомасштабних моделей до фізичних застосувань, у міру прискореного поширення AI-автомобілів, AI-телефонів і роботів, здатність нашої країни перейняти силіконову революцію стане більш очевидною.

По-перше, у нас в країні є величезна «пільга інженерів». У 2025 році середня річна зарплата інженерів у IT-секторі Китаю становить близько 3.4万美元 (34 тис. доларів США), що явно нижче за приблизно 18万美元 у США. Це означає, що за однакових умов Китай здатен підтримувати більші масштаби інженерних команд, вищу частоту ітерацій продуктів і швидше впровадження у виробництво.

По-друге, у нас є значна перевага за собівартістю обчислювальних потужностей. Ціна Token для основних великомасштабних моделей у Китаї лише 1/5 або навіть менше, ніж для аналогічних моделей у США. Це означає, що під час широкого розгортання AI поріг для викликів нижчий, і це сприяє більш легкому поширенню та масовому впровадженню. Коли конкуренція переходить від суто обчислювальної потужності та алгоритмів до низької вартості, високої частоти та великомасштабних застосувань, переваги Китаю ще більше збільшаться.

Інтелектуальне виробництво, представлене розумними автомобілями, роботами тощо, має стати «зв’язуючою ланкою» між силіконовою та вуглецевою моделями, підштовхуючи зростання доходів і споживання мешканців; тоді приріст попиту пошириться у вуглецеву сферу. У цей момент економічна трансформація Китаю перейде від кількісних змін до якісних змін, а обсяг нової економіки перевищить обсяг старої. Порівняльний аналіз нової та старої економік уже міститься у попередніх звітах; деталі див. у «Порівняння сили нової та старої економік: фондовий ринок і реальний вимір», «Логіка двох половин, коли PPI переходить у позитивну зону, та відмінність у показниках фондового ринку: приклад 98–03 років».

Джерело: Сиун Юйгэн «Роздуми»

Попередження про ризики та застереження про звільнення від відповідальності

        Ринок має ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не становить персональну інвестиційну рекомендацію, а також не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувач має оцінити, чи відповідають будь-які думки, позиції або висновки, викладені в цій статті, його конкретному стану. У разі інвестування відповідальність бере на себе сам користувач.