Біла лінія | Якщо в американських акціях дивитися лише на одну лінію: спершу на CTA у Q3

来源 | Білий Лайн WhiteLine

编译 | Ву Шо про блокчейн

Шукайте напрямок, перш ніж прийдуть зміни

«Білий Лайн WhiteLine» створено командою Ву Шо; від Crypto — до ширших ринків капіталу, зосереджуючись на змінах трендів у епоху AI.

У цьому випуску ведучий Білий Лайн Мінта обговорює проблему, яка багатьох бентежить: чому інфляція та прибутковість держборгу США все ще на високих рівнях, ФРС також не може легко «відкрити кран», але фондовий ринок США й лідери в AI все одно можуть продовжувати рости?

Відповідь полягає не лише в фундаментальних показниках і не лише в настроях роздрібних інвесторів, а в системному капіталі, який легше ігнорувати, — CTA. Вони не оцінюють, чи компанія «хороша/погана»; вони торгують індекси за правилами ціни, тренду, волатильності та позиції. Коли тренд іде вгору, вони можуть ставати постійним граничним покупцем, що безперервно підштовхує ринок. А коли ключові рівні пробиваються вниз — можуть перетворитися на механічний продаж, що пришвидшує корекцію.

Програма далі ставить CTA, пасивний капітал, корпоративні викупи, грошові кошти грошових фондів, прибутковість держборгу США та інфляційні обмеження в одному фреймворку, допомагаючи всім зрозуміти: нинішній ринок не такий, що «немає грошей», а радше структура покупок стає крихкішою. Ключ у тому, як дивитися на ринок далі, — не просто визначати «бичачий» чи «ведмежий» стан, а спостерігати, чи CTA ще купує, чи статичний капітал здатний підстрахувати, і чи макро-події можуть спровокувати розворот руху капіталу.

Нижче наведено текстовий конспект цього відео:

1. Що таке CTA: ключовий натяк, щоб розуміти ринкові тренди

Інфляція та прибутковість держборгу США все ще на високих рівнях, ФРС складно «пустити воду», але фондовий ринок США продовжує зростати. S&P 500 і Nasdaq безперервно сильнішають, лідери в AI щоразу встановлюють нові максимуми — багато хто одночасно дивиться «на пониження» і при цьому пропускає можливість увійти.

Ключове питання таке: хто купує? І хто продає під час відкатів?

Відповідь вказує на CTA. Вони можуть бути не єдиною силою, але здатні пояснити, чому ринок міг підніматися «по наростаючій», і чому відкат інколи може раптово прискорюватися.

CTA, повна назва Commodity Trading Advisor, дослівно — «консультант з товарних торгів». Зазвичай під цим мається на увазі капітал, який торгує за трендовими моделями з використанням високоліквідних інструментів, зокрема ф’ючерсів, FX, ставок, товарів, фондових індексів тощо.

CTA-модель спирається на чіткі правила. Коли індекс послідовно зростає й виходить вище 20-денної та 50-денної ковзних середніх, модель підвищує довгі (long) позиції. Коли індекс пробиває вниз ключовий рівень, а волатильність посилюється, модель спочатку скорочує позиції.

CTA не дивиться на фундаментальні показники окремих акцій; головним чином вони орієнтуються на правила торгів і ринкові дані: чи є ціна відносно сильнішою за останні кілька тижнів або місяців; чи індекс прорвав середні міжкороткострокові рівні; чи волатильність зростає; чи спрацьовує риск-контроль через максимальний просад; наскільки поточна позиція віддалена від цільового ліміту ризику. Далі модель перетворює ці сигнали на цільову позицію.

2. Хто використовує стратегію CTA

Стратегія CTA використовується здебільшого чотирма типами інституцій: ф’ючерсні стратегії у фондах, макро-хедж-фонди, модуль торгівлі трендами у мультистратегіонних фондах, а також системні трендові стратегії в великих керуючих активами структурах, банках і пенсійних фондах.

CTA — це вже зріла інституційна стратегія. Обсяг активів сягає рівня десятків/сотень мільярдів доларів, грубо відповідаючи приблизно 10% від загального обсягу активів в управлінні всіх хедж-фондів у світі.

CTA безпосередньо впливає на індекси. Головна причина в тому, що вони торгують самими індексами. Як тільки модель спрацьовує, капітал напряму заходить у ф’ючерси на індекси, формуючи або купівельний, або продажний потік.

Моделі Goldman Sachs за червень показують, що експозиція CTA на глобальному ринку акцій становить приблизно 93 млрд доларів США, з яких близько 34 млрд доларів США пов’язані з S&P 500. Вони не можуть домінувати над усім ринком, але як маржинальний капітал рівня від десятків до сотень мільярдів доларів, у середовищі сильного тренду та низької волатильності помітно підштовхують індекс.

3. Кейc S&P 500: як CTA впливає на ритм зростання/падіння

Візьмемо S&P 500 як приклад. Наприкінці березня позиції CTA на ринку США вже було «вимито» (очищено), навіть із перекосом у бік коротких/hedge (bias на користь зниження); S&P 500 також відкотився приблизно до 6500 пунктів.

На початку квітня S&P 500 знову піднявся вище 6800 пунктів, і тренд почав відновлюватися. Модель Goldman Sachs показує: у S&P 500 у CTA ще залишалося приблизно 30 млрд доларів США чистих коротких позицій, а згодом вони поступово перейшли до докупівель.

Останній тиждень квітня: геополітичні ризики ще не повністю реалізувалися, але CTA, орієнтуючись лише на ціну й тренд, уже торкнулися точки покупки. Далі протягом 5 торгових днів системний капітал CTA збільшився приблизно на 86 млрд доларів США за експозицією на акції, що підштовхнуло S&P 500 до близько 7100 пунктів.

У травні та на початку/в середині червня на ринку були відкаті, але вони не опустили котирування настільки, щоб спрацювали лінії для масового продажу CTA. CTA не влаштовував «переворот» і масове розкручування вниз; накладення підтримки з боку роздрібних інвесторів і пасивного капіталу швидко відновило хід ринку.

Цей кейс показує: CTA підсилює тренд індексу. Коли тренд посилюється — вони докуповують, прискорюючи зростання. Коли тренд послаблюється — вони механічно скорочують позиції, що може посилити падіння. Великі AI-моделі та інструменти автоматизації додатково підсилюють ефект «випереджального» входу (抢跑): система спочатку перебудовує позиції на основі ціни, волатильності й ризикових сигналів ще до того, як макро-подія стане фактом.

Станом на середину червня CTA все ще є чистим довгим (net long) на акціях, із пов’язаною експозицією приблизно 34 млрд доларів США до S&P 500. Далі ключ — дивитися на три позиції: коли ціна тримається вище 7460 пунктів і наближається до 7620, CTA, імовірно, продовжить купувати; якщо опуститься нижче 7300 пунктів — CTA, ймовірно, почне зменшувати позиції; якщо піде до близько 7100 пунктів — може спрацювати потенційний механічний продаж, що перевищує 1000 млрд доларів США.

Крім CTA, дуже важливий і потік статичного капіталу. Зараз на позабіржовому ринку (off-market) готівки ще багато, корпоративні викупи акцій усе ще мають підтримку, але активний капітал слабший. Структура покупок стає крихкішою. Чи зможуть відкат «підхопити», залежить від того, чи статичні покупці й надалі будуть підстраховувати знизу.

4. Як CTA та статичні покупці визначають стан ринку

Після середини червня ринок переходить у період корпоративних викупів без «новинного вікна» (回购 blackout), тож короткострокова підтримка від корпоративних викупів слабшає. Статичні потоки капіталу все ще на високому рівні, але на межі охолоджуються.

Стан ринку можна оцінити, спираючись на CTA і статичні покупці разом:

CTA продовжує купувати, і статичні покупці теж сильні — імовірно, ринок продовжить зростати.

CTA починає продавати, але статичні покупці все ще сильні — ринок імовірніше буде коливатися (sideways).

CTA починає продавати, а статичні покупці також слабкі — найімовірніше виникне панічний «топтання» (踩踏).

Одним реченням: CTA визначає короткостроковий напрям, а статичні потоки капіталу визначають «товщину» знизу. Нинішній ринок не відчуває нестачі грошей, але структура покупок стала крихкішою: пасивний капітал ще є, тоді як активний — слабший.

Макрообмеження все ще — інфляція та прибутковість держборгу США. Якщо інфляція впаде недостатньо низько, ринок не зможе повноцінно закласти в ціну зниження ставок і розширення ліквідності; висока прибутковість держборгу США також тиснутиме на оцінки зростаючих компаній, таких як AI, напівпровідники та обладнання для електроенергії.

У підсумку, рамка для перегляду ринку зводиться до трьох питань: чи CTA ще купує? чи статичні покупці можуть підстрахувати? чи інфляція, держборг США, ФРС і геополітичні події спровокують розворот капіталу?

Висновок такий: у ринку ще є імпульс, але сила одностороннього зростання починає виснажуватися. Зростання може тривати, але не варто знову гнатися за ціною, тримаючи ментальність раннього бичачого ринку.