Фокус на «за» й «проти» в AI-ринкових тенденціях: як першокласні приватні інвестфонди перебудовують стратегії на друге півріччя

Автор: Ван Хуэй

На початковому етапі ринок A-акцій демонстрував різну динаміку. З одного боку, спалахує «світло» галузевого ланцюга AI та напівпровідників, ставши головною сюжетною лінією, яку ринок відтворює в максимально крайній формі; з іншого боку, понад половина галузей зазнала падіння на двозначні відсотки, а значна кількість окремих акцій стикається з виразним ефектом «інфузії» ліквідності. Така диференціація на межі середини року принесла хвилю корекції — починаючи з липня, незалежно від закордонних фондових ринків чи A-акцій, пов’язані з AI сектори одна за одною демонстрували корекцію, тоді як частина не-AI секторів, що раніше зазнавала тиску, швидко відскочила.

Чи подані сигнали переломного моменту для перемикання стилю ринку? Стоячи на порозі другої половини року, кілька провідних приватних інвестфондів почали перебудовувати інвестиційні стратегії.

**　　Розбіжності щодо майбутньої AI-домінанти**

Щодо довгострокових перспектив самої AI-індустрії, опитані приватні інвестори майже ніхто не налаштований песимістично. Але в питанні того, як саме розуміти природу нинішньої AI-ринкової хвилі — ключовій проблемі — розбіжності стають дедалі чіткішими.

На думку партнера та CEO «Хай Лунь» (Cailing Asset Management) Гао Юньчэна, найбільш глибинною зміною у світовому капітальному ринку за минулі пів року є те, що «інтелект уперше почав масово вироблятися машинами». Це справжня революція парадигми, а не просто циклічні коливання; AI більше не існує лише як програмний інструмент. Звідси він робить висновок, що попередню систему оцінювання платформ легкої моделі активів, побудовану навколо кількості користувачів, трафіку та рекламних доходів, потрібно переглянути. Як ключовий актив нової епохи, високоякісні компанії з «п’ятишарового “кондитерського пирога” AI» (енергетика та інфраструктура, дизайн і виробництво напівпровідників та ключові компоненти, великі моделі та операційні системи, хмарні платформи та входи, промислові застосування) мають бути переосмислені й по-новому визначені. Гао Юньчэн оцінює: «Можливо, ми стоїмо на початку інтелектуальної індустріалізації. У таку епоху найбільший ризик часто полягає не в волатильності, а в тому, що все ще розуміють новий світ через рамки старого світу».

Водночас не всі опитані готові безпосередньо прив’язати теплий настрій ринку до цього всеосяжного далекоглядного бачення.

Чжао Ян, керуючий фондом «Чун’янь Інвестмент», вважає, що нинішня AI-хвиля зумовлена вибухом реального попиту та зростанням прибутків галузевих компаній, що принципово відрізняється від спекуляцій з завищеними оцінками великої кількості компаній без прибутку під час бульбашки інтернету в 2000 році; навпаки, це більше схоже на ринкову хвилю нової енергетики 2021 року. «Але якщо тренд розвернеться, то найімовірніше це станеться тому, що зростання з боку попиту не зможе довго підтримувати нинішній надто крутий кут; після збалансування попиту та пропозиції подальше зниження відбудеться вже в конфігурації на боці пропозиції». Він прямо каже: «Дерево не може рости до самого неба».

Лян Лі, генеральний менеджер «Юньцзі Asset», попереджає, що існує розрив між фундаментальними показниками індустрії та ринковим ціноутворенням. Він вважає, що «потрібно відокремити “фундаментальні показники індустрії” та “ринкове ціноутворення”» — це дві різні речі. «Фундаментальні показники технологічної AI-індустрії все ще дуже сильні» — у цьому немає сумнівів, але проблема якраз у ціні. Ринок уже наперед програв найрадісніший сценарій, але проігнорував дві речі: по-перше, висока прибутковість у багатьох ланках за своєю природою є результатом того, що попит прийшов надто швидко, а пропозиція не встигла; неможливо нескінченно довго підтримувати це. По-друге, в оцінках багатьох компаній «зашито забагато уявлень»; внесок їхніх відповідних бізнесів у загальні прибутки протягом останніх одного-двох років майже можна ігнорувати, а ринок виставляє цим компаніям дуже високі оцінки, спираючись на надто тривалий і надто оптимістичний прогноз.

Щодо подальших перспектив AI-хвилі це не суперечка між «купувати» й «продавати», а різне розуміння зв’язку між довгостроковим баченням і короткостроковим ціноутворенням. Так само, як загальне зростання AI-сектору в першій половині року поступово перейшло до бурхливої диференціації в липні, деякі приватні інвестори зазначають: етап, коли купивши AI-актив можна просто заробити, вже минув; наступна технологічна хвиля більше не буде «коли сильні завжди перемагають» в цілому, а перетвориться на складнішу велику «змагання з видобутку золота».

**　　Ринок стилів: чергове вирівнювання**

Якщо розбіжності щодо AI-головної лінії формують оборонне мислення частини інституцій у другій половині року, то консенсус щодо повторного вирівнювання стилів вказує на напрям атаки на наступному етапі.

Нагляд оперуправляючого директора «Ши Чен Інвестмент» Ся Цзюня добре відображає ситуацію. Він каже: у першій половині року диференціація досягла історичного максимуму, але оцінка цієї установи «що крайня диференціація зійде нанівець, а не продовжить розширюватися» отримала попереднє підтвердження в липні. Цю думку підтримали кілька опитаних. Заступник гендиректора «Сіньші Інвестмент» Фан Лэй зазначає: на даний момент диференціація оцінок між технологічними та нетехнологічними секторами перебуває на історичному максимумі; додатково, технологічний сектор має високу «забитість» торгів (переповненість позиціями), і граничний рух капіталу дуже ймовірно сприятиме тому, що стилі підуть до вирівнювання. «У другій половині цього року ринковий стиль має шанс стати більш збалансованим; це збалансування буде мати більш тривалу стійкість, ніж крайня диференціація у першій половині року».

Чжао Ян проводить паралель між двома «кінцями» ринку як між «стояти в променях» і «старим дном» активів; він вважає, що справжня можливість — якраз у проміжній зоні між ними. На його думку, коли прожектор AI заслоняє все інше, з’являється група компаній із реальною потенцією зростання, але які в нинішній хвилі поки що не отримали популярності. Саме тоді «неможливий трикутник» в акційному інвестуванні (хороша індустрія, хороша компанія, хороша ціна) рідко, але стає можливим. «Це ключовий напрямок для розкопок на наступному етапі», — додає Чжао Ян. Він також зазначає: пан-технологічне виробництво — напрям із найбільшою кількістю можливостей; переваги китайського виробництва проявляються не лише в AI-галузі, а й у багатьох суміжних сегментах. Крім того, варто звернути увагу на те, що фармацевтична індустрія «новернулась на поле для ударів».

Лян Лі спрямовує погляд на ширшу площину. Він розкриває: його інвестиційні позиції зосереджені переважно в інтернеті, споживанні, виробництві та циклічних секторах. У цих сферах багато провідних компаній виводять прибутки на нові максимуми, а бізнес-моделі «не реагують» на AI (AI не є визначальним для їхньої стійкості), водночас вони можуть через застосування AI-технологій знижувати витрати або підвищувати цінність бізнесу. Однак ці компанії «демонструють рух цін акцій, який зовсім не відповідає результатам». За цим стоїть абсолютна монополізація ринкової уваги AI-нарративом. «Коли AI стає єдиним об’єктом уваги на ринку, можливостей поза прожектором буде більше», — каже Лян Лі. За його словами, коли ринок почне відносно раціонально сприймати повернення AI і знову шукатиме інші інвестиційні можливості, переоцінка цієї групи компаній може принести «дуже відчутну» віддачу.

Є також думка приватних інвестфондів про те, що в першій половині року ринок звик оцінювати за рахунок масштабних наративів, але нехтував тими, хто тихо встановлював нові максимуми за показниками результативності. Такий дисбаланс узгодження, імовірно, стане одним із ключових джерел наддоходності ринку в другій половині року.

**　　Стратегія на перспективу більше зосереджена на балансі та прибутковості**

Консенсус і розбіжності починають з’єднуватися, і відповідно перебудовується стратегія на майбутнє. Детальний розклад фокусу провідних приватних фондів на другу половину року вже вимальовується.

«Побудова диверсифікованих портфелів — прагматичний вибір для роботи з поточним станом ринку», — каже Ся Цзюнь. Він зазначає, що динаміка ринку з липня підтвердила факт: крайня переповненість в межах однієї єдиної ніші містить у собі крихкість. Він розкриває, що в подальших операціях «Ши Чен Інвестмент» буде здійснювати відбір активів у технологічному напрямі, зосереджуючись на компаніях, які справді мають технічні бар’єри та здатність реалізувати прибутки.

Фан Лэй виділяє ключові моменти стратегії на другу половину року так: наступ і оборона поєднані, а розподіл має бути збалансованим. Він радить: інвестиції в галузі з високою сприятливістю тренду — як одну сторону, ближчу до атаки; а традиційні базові активи з дуже високим співвідношенням ціни та якості — як оборонну сторону. Він каже: «Інвестиції в фондовий ринок у другій половині цього року мають ґрунтуватися на прибутках компаній». Фан Лэй вважає, що технологічним активам потрібне переварювання оцінок прибутковістю, перш ніж вони зможуть знову вибухнути; нетехнологічні активи завдяки нижчим оцінкам і перспективам зростання фундаментальних показників на межі мають більш високу цінність для розміщення.

Оглядаючи другу половину року, один опитаний приватний інвестор сказав: незалежно від того, стоїть ринок «в променях» чи «поза променями», якір ринкового ціноутворення зрештою має повернутися до цієї «камені-спотикача» — прибутків підприємств.

Картина «інтелектуальної індустріалізації», яку описує Гао Юньчэн, надихає й викликає хвилювання, а його портфель також будується навколо довгострокових трендів галузі, таких як напівпровідники та AI-інфраструктура. Він чесно визнає: в історії кожна технологічна революція проходила через перегрів капітальних витрат, бульбашку оцінок і поетапні відступи. AI-ланцюг також не стане винятком.

Крім того, на думку Чжао Янa, хоча реальний потенціал зростання в багатьох популярних сферах нині існує, ринок, схоже, «забув про численні невизначеності за умов гранично оптимістичних припущень». З точки зору співвідношення ціни та якості на рівні окремих акцій Ся Цзюнь додатково попереджає: у другій половині року збільшиться обсяг досліджень і розміщень для раніше сильно перевалених секторів, особливо для напрямів, де оцінки вже мають суттєвий запас безпеки. Коли крайня диференціація починає зближуватися, міркування багатьох приватних інвесторів спрямовуються в один і той самий бік: ринку зрештою потрібне зважування за рахунок результатів і фундаментальних показників, а не лише за рахунок масштабних наративів технологічної хвилі для формування ціни.

(Редактор: Сюй Наньнань)

Ключові слова: