Зразок виживання фондів у середовищі під впливом K-розшарування

◎记者 王彭 陈玥

У розділеному ринковому середовищі продукти фондів також опиняються в різних обставинах: з одного боку — тема зростання технологій, фонди з відмінними показниками стрімко набирають популярність, запроваджуються часті обмеження на викуп; з іншого боку — теми традиційних секторів, як-от споживання, стикаються з холодом у моменті нового випуску фондів, і багато інституцій змушені подовжувати строк збору коштів.

Скільки ще триватиме продовження «K-подібної» диференціації? Після розшарування ринок чи не зустріне конвергенцію? З цього приводу представники інституцій також впали в розгубленість. Проте дії всупереч тренду стають дедалі частішими — а це саме по собі є сигналом.

Пісня льоду й вогню

Нещодавно низка фондів із відмінними показниками почала випускати повідомлення про обмеження викупу.

26 червня фонд Caïtong Capital (财通基金) щодо кількох власних продуктів опублікував повідомлення про призупинення прийому заявок на купівлю або обмеження на великі суми купівлі. Зокрема, Caïtong 匠心优选一年持有期混合 (Caïtong) та Caïtong 景气甄选一年持有期混合自 1 червня 26 числа призупинили прийом заявок на купівлю, програми регулярних інвестицій (定期定额投资) та операції з конвертації/переведення коштів (转换转入). Caïtong 成长优选混合 та Caïtong 集成电路产业股票 (фонд акцій індустрії інтегральних схем) щодо обмеженої суми викупу зменшили її з раніше встановлених 500 юанів до 100 юанів. Дані Choice показують, що станом на 3 липня приріст чистої вартості (net value) за останній рік у зазначених фондів перевищував 400%.

25 червня фонд E基金 (易方达基金) оголосив, що обмежену суму купівлі для фондів Yi Fangda 信息产业混合 (фонд змішаних інвестицій «Інформаційна індустрія») та Yi Fangda 信息行业精选股票 («Вибрані акції інформаційної індустрії») знижено до 1 млн юанів. У той самий день фонд Фуго (富国基金) повідомив, що FuGuo 创新科技 (富国创新科技) з 26 червня призупиняє прийом заявок на купівлю, конвертацію/переведення та регулярні інвестиції для одного фонового рахунку на одну частку фонду понад 100 тис. юанів. Станом на 3 липня приріст чистої вартості за останній рік для цих трьох фондів також перевищував 200%.

Згідно зі статистикою: станом на 3 липня серед активних фондів категорії «акції» (主動權益類) із приростом чистої вартості за останній рік понад 100%, близько п’ятої частини вже призупинили прийом заявок на купівлю або обмежили великі суми купівлі; серед активних фондів категорії «акції» із приростом чистої вартості за останній рік понад 200% — майже чотири десятих уже призупинили прийом заявок на купівлю або обмежили великі суми купівлі. З огляду на найсвіжіші розкриття щодо структури активів, наведені фонди з видатними показниками здебільшого мають у великих частках такі сектори, як штучний інтелект і напівпровідники.

Паралельно фонди тематик споживання та інших традиційних секторів занурилися у «льодовий пік» випуску. За статистикою, з початку року нові фонди, у назві яких є слова «споживання» (消费), становлять лише 16 штук, а середній обсяг збору — лише 228 млн юанів (2.28亿元).

Щоб зменшити тиск через те, що фактичний збір може не виправдати очікування, багато компаній фондів одночасно подовжили період збору продуктів. Наприклад: в одній великій фондовій компанії на півострові Шанхай (沪上) продукт на тему споживання, який планувався до збору з 5 по 30 червня, 30 червня оголосив про подовження строку збору до 4 вересня; в одній великій фондовій компанії в Пекіні (北京) продукт на тему споживання, який планувався до збору з 1 по 26 червня, 26 червня оголосив про подовження строку збору до 24 липня.

Конвергенція в умовах диференціації

Різне становище продуктів фондів — це відображення «K-подібної» диференціації на ринку.

Дані Choice показують, що станом на 3 липня індекси Shenwan Electronics та Shenwan Communication у поточному році демонстрували приріст відповідно 68.2% і 54.5%, і посідали перші два місця серед 31 індексу первинних секторів (申万一级行业指数). Водночас Shenwan Commercial Retail (申万商贸零售) впав на 27.44%, посівши останнє місце; Shenwan Food & Beverages (申万食品饮料) також знизився на 18.56%.

Керівник фонду, який спеціалізується на інвестиціях у циклічні сектори, зазначив: у квітні циклічні сектори після відкату до ключових рівнів продемонстрували певну стійкість; навіть зміни в фундаментальних показниках на певному етапі могли спричиняти позитивний зворотний зв’язок. Тоді показники чистої вартості портфеля були стабільними. Але з огляду на те, що технологічний сектор AI продовжує залучати великі обсяги капзатрат (capex), плюс на тлі розширення обсягів промислових замовлень, оцінка (valuation) стала виглядати надзвичайно вигідною з погляду співвідношення ціна/цінність, і кошти швидко концентрувалися в технологічному секторі. Цей «ефект вакуумного всмоктування» після травня лише посилився.

«З погляду ціноутворення, визначеного фундаментальними показниками, ринок уже має очевидне відхилення, але справжня складність полягає в тому, що точку перелому неможливо передбачити. Ґрунтуючись на оцінці “переповненість торгів технологіями, а в циклічних секторах є потенціал відновлення після надмірного падіння”, я в другий тиждень травня скоротив частку в технологічному верхньому сегменті матеріалів і переніс позицію в циклічні сектори. Моя мета була зробити ставку на mean reversion, однак технологічний сектор продовжив зростати, а циклічні — продовжили йти донизу; у результаті різниця доходностей ще більше розширилась», — сказав керівник фонду.

Хоча технологічний сегмент зараз гарячий, деякі інституції вже першими почали реагувати на ризики на високих рівнях, запускаючи контртрендові стратегії або знижуючи експозицію.

Аналітичний огляд Haitong Securities (华泰证券) показує: у першому кварталі пайові фонди (公募基金) приділяли не так багато уваги розміщенню в секторі споживання. Водночас середньо- та довгострокові кошти, представлені страховим капіталом і соціальним страхуванням (险资、社保), стають граничним покупцем (marginal buyer) для споживання: основні додаткові покупки здійснювалися в напрямках, як-от білий алкоголь (white spirits/baijiu), побутова техніка (家电), медицина (особливо медичне обладнання). Така логіка «контртрендових інвестицій» очевидно цінує в секторі споживання рентабельність співвідношення ціни й вартості, низькі оцінки (low valuation), дивідендні «дохідності» (dividend income) тощо.

«Останні роки продукти компанії демонстрували непогані результати завдяки надмірній концентрації на технологічній траєкторії. Однак у міру того, як накопичилися значні прирости відповідних інструментів, позиція компанії стала більш обережною. Наразі продукти компанії вже повністю знизили експозицію на технологічний сектор», — сказав один із представників великої фондової компанії з Шанхаю.

Кілька головних сюжетних ліній паралельно

Щодо траєкторії ринку в другій половині року, більшість пайових фондів вважає, що «екстремальна диференціація» навряд чи триватиме, і стиль не перейде в крайній режим перемикання; найімовірніше ринок рухатиметься до структурно врівноваженої картини з паралельним існуванням кількох сюжетних ліній, де і технологічне зростання, і традиційне споживання матимуть можливості для інвестування на окремих етапах.

Технології досі залишаються «улюбленцем» багатьох інституцій. Керівник фонду E基金成曦 (易方达基金经理成曦) зазначає: переповненість торгів і фіксація прибутку — головні причини коригування в останній період. Коригування на зарубіжних ринках походить від емоційних коливань і не впливає на фундаментальні показники внутрішнього ринку обладнання для напівпровідників. «Після падіння індексів також синхронно знизилися оцінки (valuation) деяких популярних сегментів — це є здоровим коригуванням. Потрібно використовувати можливості, які створюють коливання ринкових настроїв, а не дозволяти настроям збивати напрям. Насправді, у найближчий час внутрішні замовлення на матеріали для обладнання напівпровідників все ще переглядаються вгору (orders still have upward revisions), і прогнозується, що в другій половині року ціни в частині галузевих напрямів продовжать зростати», — сказав成曦.

Фонд Guotai (国泰基金) вважає, що у другій половині року технологічно-зростаючий сектор все ще матиме непогані можливості, а динаміка може проявлятися у форматі розширення (розповсюдження) тенденції. Хоча наразі в технологічному секторі деякі сегменти вже мають високі оцінки, у середньо- та довгостроковій перспективі макроекономічна та промислова логіка залишається міцною: AI рухається від «тематичних концепцій» до «перевірки прибутками/результатами»; апаратні ланки, як-от оптичний зв’язок (光通信) та зберігання даних (存储), мають повні портфелі замовлень; напівпровідниковий цикл сприятливості рухається вгору. Найбільшою характеристикою технологічної динаміки в другій половині року може стати «відсів фальшивого й збереження справжнього» та внутрішня ротація.

У частині сектору споживання: протягом останнього року показники тримаються слабко, однак багато інституцій все ще приділяють йому значну увагу.

«У другій половині року не буде крайового перемикання стилю на кшталт “технології повністю перейдуть у традиційні сектори”. Ймовірно, від крайньої диференціації однієї технологічної головної лінії ми перейдемо до паралельного існування кількох головних сюжетних ліній і до “цвітіння” різних секторів у структурі (структурно різнобарвна картина), а в підсумку це еволюціонуватиме в сценарій загального зростання», — зазначив фонд BOC (中银基金).

BOC вважає, що сектор споживання, особливо новий сектор споживання (新消费), уже поступово набув трьох рис «подвійного/отрійного дна» — за оцінками (估值), за інституційними позиціями (机构持仓) та за ринковими настроями (市场情绪). Також почали проявлятися перші ознаки покращення фундаментальних показників у частині вузьких сегментів. За умов, коли технологічна головна лінія й надалі домінує, активність торгів у секторі споживання та інвесторські очікування перебувають на відносно низьких рівнях. Ринок має доволі песимістичні очікування щодо споживання. Саме це пригнічення є типовою ознакою «емоційного дна», і це означає, що якщо з’являться сигнали покращення фундаментальних показників, у емоційної корекції буде достатньо великий потенціал для відновлювального відскоку.

Керівник фонду Tong? (融通新消费基金经理李蕤宏) каже: «Хоча високоякісні компанії зі споживання розташовані в різних галузях, у них є багато спільного: вони мають “моат” у вигляді захисного бар’єру бізнес-моделі та цінову силу (定价权), а також стабільність довгострокового ведення бізнесу. Капзатрати є невисокими, і компанії здатні безперервно робити викуп власних акцій (回购) та здійснювати виплати дивідендів. Різниця в рівнях сприятливості (景气度差异) — не єдиний фактор, що визначає перебіг ринку. Крім того, саме споживання також має цикли зміни сприятливості. Наша задача — знайти якісні інструменти в секторі споживання і твердо їх утримувати», — сказав李蕤宏.

(Редактор:许楠楠)

Ключові слова：