Чому такий сильний обвал у секторі оптичного зв’язку? Розбір останнього звіту Rosenblatt, і мої власні висновки

Звідки беруться ринкові побоювання?
Основні три фактори, що накладаються один на один:
Перший — ринок побоюється, що китайські виробники швидко нарощують потужності з виробництва фосфід-індієвих(InP) лазерів, що здатні спричинити різке зростання пропозиції в майбутньому й привести до цінової війни.
Другий — у ринку ширяться чутки, що CPO(оптика із співзапаковуванням) може бути перенесено приблизно на рік, перш ніж її масово розгорнуть. Це змушує багатьох сумніватися, чи не буде відстрочений попит на оптичний зв’язок упродовж наступних кількох років.
Третій — багато «ведмедів» насправді не так вже й негативно ставляться до базових показників цього напрямку; вони просто використовують ці новини та «вікно» перед виходом фінансових звітів, щоб сіяти паніку. Навіть частина «ведмедів» планує викуповувати короткі позиції поступово в кінці липня та на початку серпня перед публікацією фінзвітів. Деякі з них також планують у 2027 році знову «йти в лонг» на весь сектор, заздалегідь вибудовуючи позицію на «суперцикл» CPO у 2028–2030 роках.
Чи є нарощування потужностей у Китаї справжньою загрозою?
Це питання найбільше хвилює ринок, але я вважаю, що побоювання трохи перебільшені. По-перше, навіть якщо китайські виробники продовжать нарощувати потужності, прогнозується, що до 2030 року глобальна пропозиція InP-лазерів порівняно з попитом все одно матиме приблизно 40% дефіциту. Загалом галузь усе ще відчуватиме дефіцит; у короткостроковій перспективі нарощування не призведе до надлишку пропозиції.
По-друге, зараз у Китаї в основному масово виробляють лазери малої потужності безперервної дії та 100G EML, а застосування зосереджене на відносно зрілих продуктових лінійках — кремнієвих оптичних трансиверах і модулях на 800G. Але те, що справді є найбільш прибутковим у найближчі кілька років — 200G EML та лазери високої потужності безперервної дії — у Китаї ще не здатні до зрілого масового виробництва. А ці два типи якраз є ключовими оптичними джерелами для CPO і NPO. Це означає, що впродовж кількох наступних років американські та європейські виробники все ще матимуть відчутну технічну перевагу на високому сегменті.
По-третє, ланцюги постачання Китаю та США поступово роз’єднуються. З огляду на політичні фактори, безпеку ланцюгів постачання, відмінності технологічних маршрутів і різні системи сертифікації клієнтів, великою мірою європейські та американські клієнти, найімовірніше, не перейдуть на закупівлі продукції китайських виробників. Наразі Lumentum і Coherent уже мають багато продуктів із плануванням виробництва до 2027 або навіть 2028 року, і серед них чимала частина замовлень надходить від завчасного бронювання NVIDIA.
Чи справді відтерміновано CPO?
Я схильний вважати, що немає суттєвого відтермінування.
CPO можна загалом розглядати у два етапи:
Перший етап — невеликі за обсягом будівництва: початок робіт — у другій половині 2026 року, початок відвантажень — з 2027 року. Наразі прогрес залишається в межах плану; очікується, що в 2027 році власні обсяги виробництва NVIDIA та Broadcom відповідно становитимуть близько 30 тис. до 350 тис. комплектів.
Другий етап — це вже справжнє масштабне нарощування; часовий момент — 2028 рік. А в 2027 році NPO(оптика із близьким запаковуванням) виступить як проміжне рішення, щоб перехопити частину попиту.
Чи зменшать зміни в мережевій архітектурі потребу в оптичних модулях?
Ринок також хвилює одне: після появи нових мережевих технологій на кшталт MRC, RNG, чи не зменшиться кількість оптичних модулів, необхідних кожному комутатору. І справді існує ймовірність, що з 6–7 модулів це може знизитися до 3–4. Але темпи зростання кількості GPU значно перевищують величину цього зниження, тож загальний попит на оптику, ймовірно, й далі зростатиме. З цієї точки зору побоювання теж виглядають зайвими.
На що звернути увагу в фінансових звітах кількох компаній
У звіті Lumentum цього разу найбільший тиск, бо раніше вона вже дала найбільш агресивний довгостроковий прогноз, який ринок спостерігав з особливою увагою. Ринок цікавить, чи зможе компанія ще більше підвищити цілі на 2027 рік, зокрема: чи зможе виручка за один квартал досягати 2 млрд дол. (у річному еквіваленті 8 млрд дол.), і чи зможе операційна маржа перевищити 40%. Coherent цього разу — одна з найбільш улюблених ринковими інституціями компаній, оскільки частка власного виробництва 200G EML і лазерів високої потужності безперервної дії продовжує зростати. Плюс нещодавно компанія отримала замовлення від Google приблизно на 1,6T модулів на рік (близько 1 млрд дол.), а також угоди про довгострокові закупівлі NVIDIA на 2027–2030 роки. У майбутньому маржа прибутку має ймовірність продовжувати покращуватися.
AAOI у цьому звіті, ймовірно, надасть ще одну «переможну» звітність із перевищенням очікувань і за виручкою, і за прогнозом. Основний драйвер — замовлення на 800G від Amazon і Oracle. Очікується, що виручка у другому кварталі перевищить 200 млн дол., а прогноз на третій квартал буде близьким до 300 млн дол. Валова маржа також буде помітно вищою за рівень за перше півріччя приблизно на 30%.
ANET зберігає сильний імпульс зростання. Основні клієнти: Meta, Microsoft, Oracle, OpenAI, Anthropic, Google. При цьому Google у майбутньому може стати клієнтом, що перевищить 10% частки в доходах компанії. Великий обсяг відкладеної виручки, ймовірно, почне визнаватися з другої половини 2026 року, що підтримає темпи зростання виручки в другому півріччі понад 30%, а у 2027 році — понад 40%.
Ключовий висновок цього звіту
Підсумовуючи: нарощування потужностей у Китаї справді є реальним явищем, але в короткостроковій перспективі воно недостатнє, щоб змінити глобальний баланс попиту і пропозиції. Справді ті продукти, що мають технологічні бар’єри — 200G EML, лазери високої потужності та продукти, пов’язані з CPO, — Європа й США все ще попереду. 2028 рік лишається моментом, коли CPO справді почне масово нарощувати обсяги; а у 2027 році перехідний попит візьме на себе NPO.
Наразі ця хвиля відкоту в секторі оптичного зв’язку зумовлена більше емоціями та очікуваннями, ніж погіршенням фундаментальних показників. Невдовзі наступний сезон фінансової звітності наприкінці липня — на початку серпня стане важливим «вікном» для перевірки того, чи попит у цій ніші лишається таким же сильним.
Після того, як я прочитав цей звіт, хочу додати ще один власний висновок
Я вважаю, що короткостроковий дефіцит і майбутній структурний надлишок не суперечать одне одному (у 2026–2027 роках я дуже добре налаштований; а після 2028 року треба бути обережним). Ці дві події можуть існувати одночасно; ключове питання — в якому саме сегменті надлишок виникне першим.
Зараз увесь індустріальний ландшафт уже бачить попит з боку AI та всі активно нарощують потужності. Хмарні провайдери також хочуть залучити більше постачальників, щоб знизити витрати та диверсифікувати ризики в ланцюгах постачання. Якщо в майбутньому постачальників модулів 800G, 1.6T стане дедалі більше і швидкість падіння ASP почне випереджати швидкість зниження витрат, тоді навіть якщо обсяги відвантажень і виручка продовжуватимуть зростати, маржа прибутку може першою піти під тиск.
Але наразі галузь ще дуже далека від такого сценарію. Інформація, яку розкривають компанії, досі вказує на дефіцит постачання: висококласні лазери мають розпис із виробництвом на майбутні кілька років, накопичені замовлення підтримуються на високому рівні, а експортні обмеження, вихід годних, сертифікація клієнтів і можливості тестування лишаються основними вузькими місцями. Справжня проблема — відсутність достатніх якісних потужностей для високого сегмента.
Якщо в майбутньому індустрія перейде до повторного балансування попиту і пропозиції, я думаю, що першим під тиском цін із найвищою ймовірністю опиниться сегмент оптичних модулів із більш високим рівнем стандартизації: наприклад, 400G, поступово дозріваючий 800G, і продукти 1.6T, які згодом перейдуть у масовий стан. Компаніям на кшталт AAOI, JAT(?), X?ixin(?), Source Photonics — головним чином постачальникам модулів — у майбутньому особливо важливо стежити за змінами ASP і валової маржі. Але це ризик, який варто оцінювати радше після 2028 року; принаймні на мою думку, у 2026–2027 роках галузь ще перебуває в фазі дефіциту, тож AAOI та інші компанії й далі виграють від вивільнення замовлень, нарощування потужностей і реалізації фінансових результатів.
У порівнянні з цим, я більше ставлю на компанії з бар’єрами в ключових компонентах високого сегмента, наприклад Lumentum (LITE), Coherent (COHR); а також Ciena (CIEN), Nokia (NOK) — системні гравці. Вони більше покладаються на технології, мережеву архітектуру та можливості системної інтеграції. Щодо Veeco (VECO), Aehr (AEHR), Viavi (VIAV) — компаній з обладнання для виробництва та тестування — доки галузь продовжує нарощувати потужності, вони, ймовірно, й надалі отримуватимуть користь від циклу капітальних витрат.
За часовою шкалою, мій сценарій загалом збігається з цим звітом: у першій половині 2026–2027 років ситуація ще буде «дефіцитною»; у другій половині 2027 — 2028 році, коли нові потужності поступово вивільнятимуться, ринок почне переоцінювати співвідношення попиту і пропозиції.
Наразі говорити про повномасштабний надлишок потужностей у всій галузі оптичного зв’язку зарано. У найближчі роки, залежно від різних продуктів, різних технологічних маршрутів і різних компаній, з великою ймовірністю виникнуть зовсім різні цикли попиту і пропозиції, і не вся галузь одночасно опиниться в надлишку.