Акровірш

Багато людей щодня пильно стежать за котирувальним табло заради короткострокового зростання чи падіння, турбуються через коливання ринкової ситуації вчора, без кінця розбирають уже реалізовані фінансові звіти про результати, але дуже рідко спокійно замислюються й заздалегідь прогнозують реальну активність і замовлення в промисловості в другій половині року. Сьогодні, спираючись на спостереження з першої лінії промисловості, я розберу ключову логіку індустрії обчислювальних потужностей у другій половині 2026 року, відокремлю, які напрями мають довгострокове зростання, а які є лише короткостроковими бульбашками від підвищення цін. [Тяоґу-ба]
I. Довгострокова логіка інфраструктури обчислювальних потужностей не завершиться, імпортозаміщення — жорсткий головний тренд
Під час очних обговорень багато колег ставили запитання: коли вибухне застосування віртуального всесвіту? Моя думка незмінна: не варто перейматися часом упровадження застосувань, адже інфраструктура обчислювальних потужностей завжди йде попереду застосувань. Наразі інтегрований суперзбірник на 100 тис. карток уже адаптований під сотні AI-наукових і промислових застосувань, чого достатньо для підтримки поточних потреб у тренуванні та виконанні моделей; водночас у країні плани тендерів і закупівель для великих центрів «розумних обчислень» продовжують реалізовуватися. Будівельний цикл інфраструктури обчислювальних потужностей дуже тривалий — це аж ніяк не короткострокова спекуляція ринковими настроями. Нестача високоякісних зарубіжних обчислювальних потужностей уже стала фактом, ціни на зарубіжні чипи продовжують зростати; отже попит може бути спрямований лише повністю на ланцюжок вітчизняних обчислювальних потужностей. Це — зміна, яку кожен у галузі може відчути на власному досвіді.
Вітчизняні сервери, супер-вузли, напрям «інновації в індустрії/системна безпека» (信创) — виходячи з відгуків замовлень з промислової першої лінії, ця головна лінія буде лише посилюватися за рівнем активності. Стиснення «вікон» попиту — лише короткочасна зовнішня картина, тоді як вітчизняні обчислювальні потужності із власним контролем і автономністю керування — це довгострокова мегатенденція, що пронизує кілька років.
II. Сектор серверів входить у переломний момент результатів, а вигоди для прибутковості від зберігання підштовхують прибуток удвічі
Торік я не прихильно ставився до суто напрямку складання серверів, і головна причина була в тому, що бізнес-модель у галузі надто слабка, а маржа прибутку невелика — без реального переломного моменту результатів. Але цього року ринкова ситуація зазнала докорінної якісної зміни: усі виробники повних комплектів (整机厂商) скористалися вигодами від підйому циклу зі зберіганням. Коли ціни на продукти зберігання зростають, прибутковість виробників повних комплектів безпосередньо суттєво підвищується: чиста маржа прибутку демонструє виразну еластичність у бік зростання, а загальна галузева чиста маржа виходить на відновлювальний підйом.
Багато напрямів у першій половині року вже здали блискучі результати, але інвестування не можна зводити лише до «звіту» про те, що вже реалізовано в першій половині. Ключове — відстежувати приріст замовлень, що триває в другій половині року. Традиційний сезон «вересень-жовтень» у галузі ось-ось настане: сезон навчання посилює концентрацію закупівель з боку держорганів і підприємств та інтернет-компаній; додайте до цього традиційний «пік промоакцій» для споживчої електроніки з 9–10 місяців — і приріст по всьому року буде зосереджено в другій половині. Саме галузевий перелом є сигналом для побудови позицій: у напрямах без змін у фундаментальних показниках важко отримати стабільну тривалу ринкову динаміку.
III. Розрізніть два типи напрямів: різниця між «прибутком від підвищення цін-бульбашкою» та справжнім приростом у промисловості — небо й земля
Нинішній ринок напрямів можна чітко розділити на два типи, і логіка отримання прибутку в них повністю різна — не змішуйте їх:
Перший тип: напрямки оптичного зв’язку та PCB. У першій половині року «жар» був максимальний, виконання за рахунок результатів — достатнє, але попередні зростання галузі вже повністю «прокрутили» подальші очікування наперед; ринкова ціна вже завчасно закладала бурхливість галузі, тож після цього важко чекати на додатковий приріст понад очікування. Навіть якщо в довгостроковій перспективі в цього напряму немає проблем із базовою картиною, у короткостроковій перспективі цінність для грошового ефективного вкладення вже сильно знизилася.
Другий тип: вітчизняні сервери, вітчизняні супер-вузли, напрям «信创» (інновації в IT/системній сумісності) і відповідне обладнання. Зараз вони все ще перебувають у зоні недооцінки: замовлення в галузі продовжують нарощувати обсяги, але ринок ще не повністю ціноутворив приріст прибутків за весь рік — отже є достатній простір для «розриву очікувань».
Тут також треба об’єктивно пояснити: зарубіжний ланцюжок індустрії обчислювальних потужностей не повністю втратив цінність. Модулі для оптики (光模块) і PCB усе ще мають довгострокову промислову цінність, просто короткострокова ринкова динаміка вже «перепідтягнула» їх; потрібно дочекатися достатнього коригування. А вітчизняний напрям обчислювальних потужностей є додатковим попитом (приріст), тож проблеми «вичерпання» наявного попиту там немає. Куди тече вода вниз, туди й рухається капітал: гроші завжди переключаються всередині головної лінії між лідерами й відстаючими. Уникайте напрямів із «перетравленими» очікуваннями, глибше копайте детальні піднапрями з низькими рівнями очікувань.
IV. Ключові обмеження для промисловості: потужності вітчизняних чипів і вихід придатної продукції (良率)
Нині найбільша розбіжність у вітчизняному напрямі обчислювальних потужностей полягає не в тому, що бракує замовлень, а в тому, що обмежені потужності виробництва чипів та їхній рівень виходу придатної продукції.
Незалежно від того, чи йдеться про вітчизняні DCU, чипи для інференсу, чи про нове покоління чипів для комутаторів, резерв замовлень у виробників достатній. Але темп нарощування потужностей не встигає за попитом з боку нижнього рівня. Навіть з’являється поведінка зі «складським накопиченням запасів», що додатково загострює дисбаланс попиту та пропозиції.
Цього разу на конференції в Чженчжоу основну увагу приділили BW1100 — чипу нового покоління для推理 (інференсу) і комутації. Його параметри адаптовані під сценарії інференсу для «інтелектуальних агентів». Порівняно з попередніми продуктами суттєво знижено втрати обчислювальної потужності. Але найбільша невизначеність зараз у тому, чи вдасться досягти широкомасштабного серійного виробництва. Якщо його буде реалізовано, це відкриє зовсім новий простір для зростання вітчизняних обчислювальних потужностей для інференсу. Додатково я завжди дотримуюся об’єктивної позиції: оренда обчислювальних потужностей і універсальний хмарний розрахунок (通用云计算) не є якісною бізнес-моделлю. У країні провідним інтернет-хмарним провайдерам у довгостроковій перспективі складно забезпечити стабільну прибутковість: капіталовкладення високі, цикл амортизації тривалий, а складність розрахунків прибутковості/результатів дуже велика. Для таких напрямів я свідомо триматиму дистанцію. Найбільша «розбіжність очікувань» для промисловості завжди виникає через невизначеність технічного впровадження та розгортання/вивільнення потужностей.
V. Об’єктивні закономірності циклу ринку: чергування кризи та надії
Ринкова динаміка завжди ходить колами між песимізмом і оптимізмом: сьогодні на табло суцільний плач і розпач, а завтра вже може бути «загальне підвищення» (普涨). Учасникам ринку легко забути закономірності циклу.
Найкраще, що ми можемо зробити, — це в момент екстремального панічного страху зберігати раціональний наступ; а коли на ринку буде всенародне свято й ейфорія, знати, як швидко й сміливо відійти. Наразі ринок загалом перебуває на етапі стабілізації й корекції, з орієнтацією на запобігання ризикам: ризик волатильності об’єктивно існує, але промислова логіка головного тренду — імпортозаміщення обчислювальних потужностей у країні — не зазнала жодних змін. Також треба об’єктивно оцінювати структуру ринкових коштів: основні «господарі» грошей (主力资金) не монолітні. Усередині ринку є колосальні розбіжності: різні команди по-різному оцінюють рівень сприятливості галузі; не варто просто за однією логікою передбачати напрям руху капіталу. Довгострокове позиціювання ще й вимагає терпіння: розширення фабрик, нарощування потужностей і розвиток компаній потребують довгих циклів; навіть темп розширення виробничих компаній із суворим виробництвом повільніший. Лише якщо тримати довгострокову промислову логіку, можна ігнорувати шум короткострокового табло.
Впровадження цього разу чженчжоуського суперзбірника на 100 тис. карток — це лише віховий етап у хвилі імпортозаміщення інфраструктури обчислювальних потужностей, а не кінцева точка. Спостерігаючи за індустрією, обов’язково дивіться вперед: прогнозуйте замовлення, потужності та рівень сприятливості через пів року, а не знову й знову відтворюйте в голові минулу ринкову динаміку. Розрізняйте короткострокові «пільги» від циклів підвищення цін і довгострокові напрями з приростом у промисловості; уникайте популярних вузьких сегментів із «перегрітими» очікуваннями, глибше копайте низькорівневі напрями, які мають стабільний приріст замовлень і ще не повністю проставили ціну на очікування, як-от вітчизняні обчислювальні потужності та 信创. Короткострокові настрої ринку можуть впливати на коливання табло, але реальні співвідношення попиту та пропозиції в промисловості, а також довгострокова тенденція імпортозаміщення врешті-решт неодмінно реалізуються як реальне зростання прибутків/показників компаній.