Вартість запозичень у Японії стрімко зросла до рекордного рівня за 30 років, а тривога щодо боргової кризи сколихнула глобальні ринки облігацій

Безперервні розпродажі японських державних облігацій, зростання дохідностей на довгому кінці кривої до рівнів, що не бачилися десятки років, а також посилення побоювань щодо фіскальної стійкості країни на ринку.

У четвер в азійсько-тихоокеанську сесію дохідність базової 10-річної японської держоблігації піднялася до 2,883%, досягнувши найвищого рівня з 1996 року.

Водночас дохідність 40-річних держоблігацій зросла на 5 базисних пунктів до 4,055%, а дохідність 30-річних цього року вже перевищила 4%, наближаючись до історичного максимуму, який був досягнутий у ході денних торгів у травні.

План фіскальних видатків на 14 років із загальним обсягом близько 2,3 трлн доларів США, який, як вважається, очолює прем’єр-міністр Японії Такаічі Хаяші (Такихі Хаяші), інвестори сприймають як ключовий драйвер поточного розпродажу держоблігацій на довгому кінці кривої.

Хоча минулого місяця Банк Японії підвищив політичну ставку до 1%, він і надалі залишається обережним щодо подальшого посилення позиції; плюс до цього триває ослаблення єни, що суттєво підвищує чутливість ринку до фіскальних ризиків. Декілька керівників фондів попереджають: якщо ситуація погіршуватиметься, аномальні рухи дохідностей японських держоблігацій можуть перекинутися на глобальний ринок облігацій, посиливши тиск на фінансування для інших провідних економік.

Фіскальні побоювання в поєднанні з очікуваннями пом’якшення тиснуть на ставки на довгому кінці

Ключова суперечність нинішнього розпродажу японських держоблігацій полягає в конфлікті між фіскальним розширенням і нормалізацією монетарної політики.

Директор з інвестицій Aberdeen Alex Everett заявив:

Банк Японії й надалі обережно ставиться до подальшого посилення, єна продовжує слабшати, а занепокоєння щодо фіскальної політики не зникають — ці фактори, накладаючись один на одного, роблять криву дохідностей на довгому кінці особливо вразливою.

Ринкове ціноутворення довгострокових ризиків уже чітко відобразилося. Строковий спред між 10-річними та 2-річними японськими держоблігаціями, який у квітні становив менше 1 процентного пункту, розширився до нинішніх 1,4 процентного пункту. Натомість у США та Німеччині, а також на інших провідних ринках облігацій, відповідні спреди останнім часом або вирівнювалися, або звужувалися, що створює різкий контраст.

Старший аналітик Ultima Markets Elon Gu зазначив, що 1,4% — це вже новий максимум за тридцять років, що означає: ринок веде радикальне переоцінювання ризику важкого віддаленого боргового тягаря Японії. Керівник напрямку фіксованого доходу Aviva Investors Fraser Lundie, у свою чергу, сказав:

Інфляцію вже не можна ігнорувати, обсяги державних запозичень залишаються значними, а Банк Японії все ще просуває нормалізацію політики. Усе це разом змушує ринок підвищувати чутливість до фіскальної динаміки на рівні, що є найвищим за багато років.

Великий обсяг боргу — ризик «боргової пастки» виходить на перший план

Зростання вартості запозичень у Японії посилює її й без того високий суверенний борговий ризик.

Обсяг суверенного боргу Японії дорівнює більш ніж 200% ВВП. Старший економіст Goldman Tomohiro Ota попередив, що Японія може потрапити в «порочне коло» — фіскальні побоювання підштовхують витрати на відсотки, що додатково посилює фіскальний тиск. Головний інвестиційний директор Aegon Asset Management Stephen Jones зазначив:

Поточний стан справ відображає те, як за сценарію «гроші завжди безкоштовні» Японія накопичила найбільший у світі обсяг суверенного боргу. Ринок зараз агресивно руйнує цю передумову… Токіо має нести витрати, яких не зазнав жодне покоління, — потрібно фінансувати рефінансування минулого і водночас фінансувати майбутнє.

Ставковий стратег Société Générale Stephen Spratt попередив, що вартість запозичень уряду Японії може зростати швидше, ніж темпи зростання доходів, що врешті призведе до погіршення боргової динаміки. Він сказав:

Ми вважаємо, що критична точка настане там, де дохідність 10-річних перевищить 3% і більше, але щойно вона торкнеться 3%, ринок почне ставити запитання.

Частина інституційних інвесторів побоюється, що якщо дохідності японських держоблігацій суттєво зростатимуть, то відтік капіталу з інших ринків суверенного боргу з метою повернення в Японію може спричинити загальне зростання глобальних дохідностей, ще більше звузивши умови фінансування для таких країн, як Велика Британія. Довгострокова вартість запозичень у Британії раніше цього року вже піднялася до рівнів, які є найвищими за десятки років.

Те, чи перетвориться тиск на японському ринку боргу на системний шок, залежить від темпів коригування позиції Банку Японії та конкретних кроків щодо реалізації фіскального плану кабінету Хаяші. Нерви ринку вже максимально напружені.

Єна та облігації рухаються синхронно вниз — аномальні сигнали привертають увагу

Цього року синхронне падіння єни та цін японських держоблігацій, хоча зазвичай між цими двома класами активів має бути обернений зв’язок через очікування щодо ставок.

Незважаючи на те, що раніше Банк Японії неодноразово проводив інтервенції на ринку, в четвер єна знову знецінилася до 162,46, опустившись до мінімуму за 40 років.

Аналітики вважають, що синхронний тиск на валюту та облігації показує: ринок одночасно ставить під сумнів і позицію Японії щодо монетарної політики, і фінансову довіру до країни, і це формує негативний резонанс.

На рівні політики Банк Японії на минулорічному засіданні оголосив, що наступного року припинить скорочення щомісячних обсягів купівлі облігацій, утримуючи їх приблизно на рівні 2 трлн ієн (близько 12,5 млрд доларів США).

На відміну від центральних банків, таких як ФРС США та Банк Англії, які вже розпочали скорочення своїх балансів, Банк Японії й надалі здійснює покупки облігацій, що певною мірою підтримує стабільність ринку держоблігацій.

Однак цей підхід також викликав критику. Деякі інвестори побоюються, що Японія рухається до так званого «домінування фіскального чинника». Тобто політичні ставки штучно утримуються на заниженому рівні, щоб інфляцією «розмивати» державний борг. Якщо врахувати великі обсяги фінансових активів, які належать уряду Японії, то чистий борг щодо ВВП наближається до 100%.

Лі Хардмен з Mitsubishi UFJ Financial Group (MUFG) заявив, що обережність Банку Японії в питанні підвищення ставок посилює «усвідомлення» цієї стратегії на ринку.

(Редактор: Веньцзин)

Ключові слова:

                                                            Запозичення