Від автокредитування до біткоїна й далі до ШІ — «чого не слід робити» від Кунго

Автор: Forbes; переклад: AididiaoJP, Foresight News

«Ззовні люди, безумовно, подумають, що ця компанія божевільна», — сказала Джульєтта. «Хто вони? Вони вчиняють таке сміливе рішення, але не мають уявлення про те, як працює ця індустрія». Вона має на увазі той день, коли китайська компанія з автокредитування витратила кілька сотень мільйонів доларів, щоб стати майнером біткоїна.

Це сталося приблизно півтора року тому. Зараз вона робить навпаки. Майже всі публічні біткоїн-майнерські компанії наперебій прагнуть здати в оренду електроенергію надпотужним хмарним сервіс-провайдерам, які будують гігантські AI-майданчики для тренувань. А компанія Cango (код на NYSE: CANG) діє проти течії.

Наразі Cango перебуває на третій фазі трансформації. У 2018 році її було розміщено на біржі в Нью-Йорку — тоді це була єдина в Китаї платформа з фінансування автомобілів, яка мала лістинг у США. У листопаді 2024 року вона погодилася придбати майнери з ~50 екзахешів від Bitmain, ставши «чистою» майнінговою компанією біткоїна. А згодом, 13 квітня цього року, вона запустила дочірню компанію з AI-інференсу під назвою EcoHash і оснастила її власним софтверним шаром EcoLink. Ні тренувань AI, ні будівництва нових гігантських дата-центрів. Вона просто ставить на те, що саме розрізнені дрібні майнінгові компанії, які надпотужні хмарні сервіс-провайдери не можуть ефективно задіяти, стануть місцем, куди «сяде» велика кількість AI обчислювальної потужності.

Примітка: 50 екзахешів — це дуже велика потужність. Наразі загальний хешрейт мережі біткоїна у світі зазвичай коливається в діапазоні близько 600–800 EH/s. 50 EH/s — це приблизно 6–8% від усього світового хешрейту, тобто рівень великих майнерів за масштабом однієї угоди з придбання, що дає відчутну додаткову потужність для майнінгу.

«Те, що не слід робити, так само важливо, як і те, що треба робити», — сказала Джульєтта, старший директор з корпоративних комунікацій Cango. Вона неодноразово підкреслює цю думку. Ці дев’ять слів — серцевина всієї стратегії.

Енергія — на першому місці, біткоїн — на другому

Пані Є сказала, що компанія з самого початку не планувала майнити біткоїн — вона хотіла володіти енергією.

Вона досконало розповідає цю історію. Вона працює в Cango вісім років; до цього — в The Wall Street Journal і в консалтинговій компанії FTI. Її розповідь починається з автомобілів. Рано Cango інвестувала в китайського виробника електромобілів Li Auto ще до його виходу на біржу. Коли Li Auto вийшла на ринок у 2020 році, Cango зафіксувала прибуток від справедливої вартості приблизно 3,3 млрд юанів (близько $508 млн) і зацікавилася енергетичним бізнесом, що стоїть за автомобілями. До 2023 року вона почала підшукувати енергетичні проєкти в Австралії та на Близькому Сході.

«Під час поїздки менеджменту на Близький Схід у пошуках проєктів із сонячною енергією вони натрапили на Bitmain», — сказала пані Є. Так і сталося знайомство компанії з автокредитування та майнінгу біткоїна.

Їх справді вразили не монети, а лінії. «Усі ці майнінгові майданчики — по суті, енергетична інфраструктура», — сказала пані Є. «Єдина причина існування майнінгових ферм — вони споживають енергію та перетворюють її на монети. Ми все ще можемо перетворювати енергію на інші речі». Майнінг був лише точкою входу. «У нас не було ідеї майнити біткоїн від першого дня. Ми думали про те, щоб від першого дня працювати з енергетичною інфраструктурою».

Вхідний квиток — дорогий. У листопаді 2024 року Cango сплатила $256 млн готівкою, щоб придбати майнери Bitmain на 32 екзахеші, а потім також через акції викупила ще 18 екзахешів — ці частки дісталися компаніям, якими керує екс-фінансовий директор Bitmain. Щоб позбутися ярлика «китайських акцій концепту», вона продала весь свій внутрішній автомобільний бізнес приблизно за $352 млн. Вона залучила крипто-орієнтоване керівництво, включно з новим генеральним директором і головою, який заснував компанію Antalpha — фінансування, пов’язане зі світом Bitmain. До середини 2025 року кредитний бізнес уже не існував. На його місці — майнінгова компанія.

Чому всі переходять

Cango — не єдина майнінгова компанія, що перетворюється під AI. Математика майнінгу зустріла математику AI: обидва борються за одне й те саме — електроенергію.

«Майбутнє високопродуктивних обчислень для AI може бути минулим біткоїн-майнінгу», — сказав керівник JD.com? ні — у тексті: «嘉楠耘智» (це назва компанії) — виконавчий директор Leo Wang у подкасті On The Margin. У 2021 році майнери були лиходіями, їх звинувачували у споживанні електроенергії. А тепер та сама електроенергія стала дефіцитним товаром. «Це все — гра про енергію», — сказав Wang. «Ми вважаємо, що в майбутньому енергія стане для всіх більш дефіцитним активом».

Майнери мають не те, чого хочуть AI-лабораторії. Їм не потрібні чіпи — їм потрібен роз’єм. Будівництво нових підстанцій і підписання довгострокових контрактів із електромережею можуть зайняти роки. «Коли надпотужні хмарні сервіс-провайдери шукають постачальника, який може гарантувати електроенергію в короткостроковій перспективі, вони звертаються до біткоїн-майнерів, тому що майнери вже інвестували кошти й забезпечують електроенергію», — сказав Wang. Він додав, що майнерам «щастить» у тому, що AI з’являється в той момент, коли блокова винагорода скорочується.

Час і цикли збігаються. «Ми постійно дуже точно дотримуємося чотирирічного циклу», — сказав криптоінвестор Michael Terpin у подкасті On The Margin. Після кожного халвінгу майнінгова маржа стискається, і оператори шукають другий спосіб заробляти гроші.

Ринок уже підхопив. Core Scientific — один із ранніх гравців — здавала ємність в оренду AI-хмарним сервіс-провайдерам CoreWeave, а інші майнінг-компанії — від IREN до компанії, яку раніше називали Bitfarms — теж наслідують приклад. «Крипто-майнінгові “склади” потай переходять до AI-інференсу та приносять приблизно в чотири рази більше доходу», — написав аналітик із акаунта @0xCristal у X. «Склад із графічними процесорами обслуговує інференс для великих мовних моделей і заробляє більше, ніж майнінг блоків».

Ставка проти гігантських майданчиків

У цьому Cango і відрізняється. Поширена практика — перетворювати кілька великих майданчиків на майданчики для тренувань AI та підписувати з надпотужним хмарним сервіс-провайдером довгострокові орендні контракти. Cango відмовилася від такого підходу.

«Ми точно не робитимемо AI-тренування», — сказала пані Є. «Цей напрям уже переповнений надпотужними хмарними сервіс-провайдерами. Конкурувати з ними — нереально». Це рішення продиктоване власними масштабами компанії. Cango має понад 30 майданчиків у всьому світі, більшість із них — на 10–50 мегават. Вони надто малі, щоб задовольнити надпотужних хмарних сервіс-провайдерів, які прагнуть майданчиків на 100 мегават. Але пані Є вважає, що саме це добре підходить для другої половини AI. «Для AI-інференсу потрібно розподілене розгортання. Треба бути ближче до клієнта, щоб зменшити затримку», — сказала вона. «10–50 мегават надто мало для надпотужних хмарних сервіс-провайдерів, але для AI-інференсу — ідеально».

Далі вона згадала свої улюблені дані. «У майнінговій індустрії понад 70% електроенергії фактично належить приватним гравцям і власникам невеликих майданчиків», — сказала пані Є. «Лише 30% контролюють публічні майнінг-компанії». Ці дрібні оператори мають землю й електроенергію. Вони не мають AI-технологій, клієнтів або фінансування. Cango хоче принести їм усе це. «Ми забезпечуємо для них співіснування. Ми приходимо на майданчики, привозимо AI, а вони мають землю й електроенергію», — сказала вона. «Якщо говорити, що саме дасть Cango закріпитися в AI-сфері протягом найближчих трьох-п’яти років, то це буде співіснування між цими малими майданчиками».

EcoLink — це «клей». Один невеликий майданчик не може змагатися з надпотужними хмарними сервіс-провайдерами в безперервності роботи, тому Cango розподіляє надійність. «Якщо одна сторона виходить з ладу, ми можемо за мілісекунди перекинути робоче навантаження на інший майданчик», — сказала пані Є. До цього часу покупці — це, за її словами, клієнти «довгого хвоста». Платформи оренди графічних процесорів — як Runpod і Vast.ai, розподілені inference-хмари — як Zenlayer, а також ті AI-стартапи, які занадто малі, щоб підписати контракти з надпотужними хмарними сервіс-провайдерами. Ціна — ось що приваблює: топ-провайдери можуть брати кілька доларів за годину за одну графічну процесорну одиницю, тоді як на ринку ту саму «залізку» здають менше ніж за $1. Пані Є сказала, що немає клієнтів на ранніх етапах, які б підписували ексклюзивні угоди, і що більшість продовжують співпрацю. «Попит клієнтів абсолютно реальний».

Грошовий двигун і витрати

Cango не відмовляється від біткоїна. Вона й далі працює приблизно на 31,7 екзахеші, що принесло $98,4 млн доходу від майнінгу в першому кварталі. Це готівка, яка підтримує операції, поки компанія збирає кошти для AI. «Більшість майнерів просто повністю відмовляються від майнінгу біткоїна», — сказала пані Є. «Для нас це радше гібридний підхід».

Прибирання — жорстоке. «Ми по суті “розбираємо палубу”», — сказала пані Є. «Інвестори можуть хотіти інвестувати в наш AI-перехід, але вони не хочуть, щоб їхні гроші пішли на погашення старих боргів». Тому Cango продала 6451 біткоїн приблизно на $442 млн і за один квартал скоротила довгостроковий борг із $557,6 млн до $30,6 млн — зниження на 94,5%. Її біткоїн-резерви скоротилися приблизно до 1000 монет. Після цього вона залучила $75 млн фінансування для запуску EcoHash. Перші AI-вузли будуть розгорнуті на майданчику потужністю 50 мегават у штаті Джорджія, який Cango придбала в серпні минулого року за $19,5 млн. Пані Є називає це «живою експозиційною залою». До кінця цього року ще мають запустити два-три вузли.

Скептики

Не всі це купують. «Люди ставляться до цього трохи обережно», — сказав Wang, коментуючи хвилю AI, — «бо побоюються бульбашки». Історія випереджає доходи на кілька років. Переробити склад, набитий вентиляторами, на рідинноохолоджений AI- дата-центр — дорого. Багато майнінг-компаній отримують стрибки ціни акцій через пресрелізи, але насправді не отримують нічого. Та компанія, яку колись називали Bitfarms, після ребрендингу під AI бачила зростання ціни акцій на сотні пунктів — але до того, як вона заробила навіть $1 на AI-доході. Аналітики, що відстежують ці трансформації, безперервно попереджають, що кошти, необхідні для завершення таких трансформацій, сягають десятків мільярдів.

У власників біткоїна інші занепокоєння. Коли майнери вимикають майнінгові машини, хешрейт мережі падає, і дехто вважає, що витрати на безпеку ігнорують. «Біткоїн-майнери відмовляються від мережі заради фінансування AI», — попереджає популярний допис у X. У Cango власний «буфер» тонкий. Після очищення боргів готівка на кінець кварталу становила лише $7,2 млн, і щонайменше одне медіа поставило під сумнів її позицію на NYSE. Навіть знакова угода хитка: пропозиція CoreWeave на $9 млрд щодо придбання Core Scientific раніше цього року зірвалася.

Відповідь пані Є — це дисципліна, яка проходить через усе. Гігантські майданчики та знакові орендні контракти на тренування дістануться китам. Cango робить ставку на інше: тисячі мегават електроенергії, розподіленої в руках тисяч дрібних незалежних майнерів, і електроенергії, до якої китам складно дістатися. Вона вважає, що велика частина AI-інференсу непомітно працюватиме саме там.